CPI同比涨幅略超市场预期,PPI环比继续上行
航天证券 证券研究报告 宏观经济研究 请阅读最后一页特别申明 1 。 10月14日国家统计局公布了9月份居民消费价格指数（CPI）同比上升3.1%（前值2.6%），环比0.8%（前值0.5%）。9月PPI同比是-1.34（前瞻-1.6%），环比0.2（前值0.14%）。物价水平的上涨多少有些超出市场预期。 9月食品环比1.5%（前值1.2%），高于过去十年平均1.1%的水平。双节的季节性影响和洪涝灾害是推动食品价格走高的主要原因。 从历史数据来看，“十一”过后是一个消费淡季，环比多为负数。我们预计10月份CPI在3%附近的可能性较高。 尽管9月的用电量数据弱于8月份，与7月份持平，不排除由气温下降所引发的对用电量需求的收缩。在召开三中全会之前，10月的实体经济数据还是值得期待，PPI价格还有一定上涨的动力。 从货币政策来看，央行在货币政策报告中指出“CPI 对总需求变化比较敏感，通胀预期比较容易被激发。总体看，对下一阶段的物价形势仍不可盲目乐观，要继续引导、稳定好通胀预期。”央行对于物价水平的波动还是处于一种较为谨慎的心态。高层曾经公开表示对于银根即不放松也不收紧，在经济反弹、9月货币供应量增速高于央行全年13%目标的背景下，货币政策的取向应该是稳中更偏中性，4季度货币数据将是总体向下波动的趋势。 2013年10月15日 宏观研究员：何筱微 执业证书编号：S0910510120001 电话：021-62448067 Email：hexiaowei@casstock.com CPI同比涨幅略超市场预期 PPI环比继续上行 航天证券 证券研究报告 宏观经济研究 请阅读最后一页特别申明 2 10月14日国家统计局公布了9月份居民消费价格指数（CPI）同比上升3.1%（前值2.6%），环比0.8%（前值0.5%）。9月PPI同比是-1.34（前瞻-1.6%），环比0.2（前值0.14%）。物价水平的上涨多少有些超出市场预期。 图表1：CPI同比和环比略超市场预期 图表2：PPI同比和环比均在上升 数据来源:Wind资讯08-1209-1210-1211-1212-1208-12CPI:当月同比CPI:环比-2-2-1-100112233445566 数据来源:Wind资讯08-1209-1210-1211-1212-1208-12PPI:全部工业品:当月同比PPI:全部工业品:环比-8--6--4--2-0022446688 资料来源：wind，航天证券研发部 资料来源：wind，航天证券研发部 从分类环比来看，9月食品环比1.5%（前值1.2%），高于过去十年平均1.1%的水平。其中，蛋类、鲜菜、鲜果和肉类分别上升7.1%、6.7%、5.4%和1.4%，对食品价格有比较明显的推动作用。除了双节的季节性影响之外，洪涝灾害也是主要原因之一。 9月非食品环比上升0.4%，季节性因素比较明显。其中，衣着环比上升1.2%，存在换季因素；旅游环比上升2.8%（前值-0.1%），双节的到来引致旅游需求快速上升；租房环比上升0.3%，租房需求持续高位。非食品价格的上升影响CPI环比大约在0.3个百分点，体现出更多的季节性、成本和货币因素。 图表3：9月食品价格环比上涨较多 图表4：9月非食品价格季节性上升 数据来源:Wind资讯13-0713-0813-0913-1013-07CPI:食品:粮食:环比CPI:食品:油脂:环比CPI:食品:肉禽及其制品:环比CPI:食品:蛋:环比CPI:食品:水产品:环比CPI:食品:鲜菜:环比CPI:食品:鲜果:环比CPI:食品:奶及奶制品:环比-3-3-2-2-1-1001122334455667788 数据来源:Wind资讯13-0713-0813-0913-1013-07CPI:烟酒及用品:环比CPI:衣着:环比CPI:家庭设备用品及服务:环比CPI:医疗保健及个人用品:环比CPI:交通通讯及服务:环比CPI:娱乐教育文化用品及服务:环比CPI:居住:环比-0.2-0.0.00.00.20.20.40.40.60.60.80.81.01.01.21.2 航天证券 证券研究报告 宏观经济研究 请阅读最后一页特别申明 3 资料来源：wind，航天证券研发部 资料来源：wind，航天证券研发部 前瞻性来看，根据农业部公布的高频农产品数据来看，进入9月以来，高频的农产品批发价格数据持续走软，与统计局公布的食品价格环比走势有所背离，这种背离持续有2- 3个月。我们认为，这可能是统计上的滞后性导致的。高频数据是批发价格，而统计局公布的食品价格是零售价格，这种统计上的背离是导致市场对物价数据预期不准确的主要原因之一。 图表5：10月农产品批发价格指数与统计局公布食品数据走势有背离 数据来源:Wind资讯13-05-3113-06-3013-07-3113-08-3113-09-3013-05-31农产品批发价格总指数菜篮子产品批发价格指数198198201201204204207207210210213213216216 资料来源：wind，航天证券研发部 从历史数据来看，“十一”过后是一个消费淡季，环比多为负数。根据我们的计算，如果CPI环比是0，同比将是3.1%，如果环比是负数，同比将低于3%。我们预计10月份CPI在3%附近的可能性较高。 图表6：2013年10月份CPI的测算 CPI环比假设 -0.2% -0.1% 0% 0.1% 0.2% CPI同比 2.9% 3% 3.1% 3.2% 3.3% 2013年9月份，全国工业生产者出厂价格（PPI）同比-1.34%（前值-1.62%），环比0.2%（前值0.14%），不仅同比跌幅在收窄，而且环比连续两个月出现正增长，表明在当前“微刺激”政策的引导下，国内需求有所好转，经济稳中回升的态势较为明确。 生产资料价格指数跌幅持续收窄，从环比看，采掘工业和原材料工业环比均上升0.6个百分点，加工工业上升近0.1个百分点，表明上游价格涨幅快于中游。 航天证券 证券研究报告 宏观经济研究 请阅读最后一页特别申明 4 一方面可能是价格从中下游向上游传导，另一方面和上游的环保、限制产能可能有关，也就是供给收缩导致的价格上升。 9月份生活资料环比也在上升，其中，食品类和衣着类受到节日的推动环比涨幅明显，而一般日用品和耐用消费品表现平稳。 前瞻性来看，尽管9月的用电量数据弱于8月份，与7月份持平，不排除由气温下降所引发的对用电量需求的收缩。在召开三中全会之前，10月的实体经济数据还是值得期待，PPI价格还有一定上涨的动力。 图表7：生产资料价格继续上升 图表8：生活资料环比也在上升 数据来源:Wind资讯11-Q412-Q112-Q212-Q312-Q413-Q113-Q213-Q311-Q411-Q311-Q211-Q1PPI:生产资料:采掘工业:环比PPI:生产资料:原材料工业:环比PPI:生产资料:加工工业:环比-3.6-3.6-2.7-2.7-1.8-1.8-0.9-0.90.00.00.90.91.81.82.72.7 数据来源:Wind资讯11-Q412-Q112-Q212-Q312-Q413-Q113-Q213-Q311-Q411-Q311-Q211-Q1PPI:生活资料:食品类:环比PPI:生活资料:衣着类:环比PPI:生活资料:一般日用品类:环比PPI:生活资料:耐用消费品类:环比-0.4-0.-0.2-0.0.00.00.20.20.40.40.60.60.80.81.01.0 资料来源：wind，航天证券研发部 资料来源：wind，航天证券研发部 从货币政策来看，央行在货币政策报告中指出“CPI 对总需求变化比较敏感，通胀预期比较容易被激发。总体看，对下一阶段的物价形势仍不可盲目乐观，要继续引导、稳定好通胀预期。”央行对于物价水平的波动还是处于一种较为谨慎的心态。高层曾经公开表示对于银根即不放松也不收紧，在经济反弹、9月货币供应量增速高于央行全年13%目标的背景下，货币政策的取向应该是稳中更偏中性，4季度货币数据将是总体向下波动的趋势。 航天证券 证券研究报告 宏观经济研究 请阅读最后一页特别申明 5 具备证券投资咨询业务资格的说明: 根据中国证监会核发的经营证券业务许可，航天证券有限责任公司的经营范围包括证券投资咨询业务。 投资评级说明： ——报告发布后的6个月内上市公司股票涨跌幅相对同期沪深300指数的涨跌幅为基准 ——股票投资评级标准： 买入： 相对强于基准表现20%以上 增持： 相对强于基准表现10～20% 中性： 相对基准表现在-10%～+10%之间波动 减持： 相对弱于基准表现10%以下 ——行业投资评级标准： 看好： 行业超越基准整体表现 中性： 行业与基准整体表现持平 看淡： 行业弱于基准整体表现 免责声明： 本报告版权归“航天证券”所有，未经事先书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“航天证券”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。本报告基于我公司及研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但我公司及研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。报告中的信息或所表达意见不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，我公司不就报告中的内容对最终操作建议作出任何形式的担保。 风险提示: 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。投资者对其投资行为负完全责任，我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 航天证券有限责任公司 地址：上海市曹杨路430号 电话：021-62446688 网址： www.casstock.com
