中证期货研究部 www.citicsf.com 更多资讯和研究 请关注本司网站 宏观组： 周晋 0755-83212741 zhoujin@citicsf.com 量化组： 赖科 0755-83200863 laike@citcisf.com 朱吾癸 0755-23993742 zwg@citicsf.com 近期相关报告： 中证金融|国债期货日报 2013-10-16 不应对四季度CPI担忧，再次做多机会在临近 昨日概述： 国债市场收益率水平呈现继续走高之势，其中7Y、10Y国债收益率分别上行1.76bp、1.28bp，前期9月份超预期的CPI给市场仍带来压力。但是昨日李克强总理表示：“中国9月消费者物价指数(CPI)同比增幅没有超过可控范围，今年有条件把CPI增长控制在3.5%左右”，而我们通过对四季度通胀水平的测算，预计四季度月度CPI波动中枢在3.2%，月度同比增速不会超过3.5%，因此由于对通胀水平担心导致的国债调整压力，应该会慢慢消散，特别是李克强总理的讲话会稳定这一预期。 除了通胀这一因素，我们在前期没有考虑到之外，前期我们提到的经济转弱+流动性由于外汇占款增加的好转，会对国债形成支撑，目前如果市场对通胀因素的担忧消退，我们前期提到的国债上涨逻辑仍可成立。 期货市场：受现货市场受到超预期CPI的压制的影响，国债期货主力合约TF1312低开后就迅速下探至93.85后企稳，最后报收于93.948点，跌0.18%点。全天成交2242手，成交继续保持清淡。10月以来，国债和金融债一级市场发行量偏大，中标利率基本符合市场预期，认购倍数较低，显示机构对认购利率债热情平淡。130015.IB成交加权平均收盘末收益率在4.07%，IRR为4.04%。今日财政部将招标发行新一期国债，将成为新的CTD券。预计本期国债中标利率继续偏高，给期货市场带来压制。 操作建议：继续等待多单再次进场机会。 。 市场走势： 期债日k线图 上证50国债指数 资料来源：wind 中证期货研究部 资料来源：wind 中证期货研究部 92.89393.293.493.693.89494.294.494.694.82013-09-062013-09-102013-09-122013-09-162013-09-182013-09-242013-09-262013-09-302013-10-092013-10-112013-10-15国债期货当季合约走势图 开盘价 最高价 最低价 收盘价 101102103104105106107108109Jan-13Mar-13May-13Jul-13Sep-13上证5年期国债（净价）指数 中证金融|国债期货日报 2013年10月16日 2 / 9 货币市场： 昨日（10月15日）shibor总体有所回落，除隔夜shibor略升0.4bp外，其余期限shibor均回落，其中2W shibor回落76.7bp。昨日央行在公开市场进行了100亿7天逆回购，利率稳定在3.9%。短端利率出现回落迹象。 表1：shibor变化情况 单位：bp 隔夜 7天 2周 1M 3M 6M 1Y 最新值 3.1170 3.845 3.883 4.713 4.6655 4.22 4.4 变化（日） 0.4 -1 -76.7 -13.7 -0.06 0 0 变化（较上周五） 9 -40.1 -91.5 -9.2 -0.18 0 0 资料来源：wind 中证期货研究部 图1: shibor隔夜和7天利率走势 单位：% 图2: 不同期限shibor期限曲线 单位：% 资料来源：Wind 中证期货研究部 利率市场 昨日（10月15日）国债市场收益率水平呈现继续走高之势，其中7Y、10Y国债收益率分别上行1.76bp、1.28bp，前期9月份超预期的CPI给市场仍带来压力。但是昨日李克强总理表示：“中国9月消费者物价指数(CPI)同比增幅没有超过可控范围，今年有条件把CPI增长控制在3.5%左右”，而我们通过对四季度通胀水平的测算，预计四季度月度CPI波动中枢在3.2%，月度同比增速不会超过3.5%，因此由于对通胀水平担心导致的国债调整压力，应该会慢慢消散，特别是李克强总理的讲话会稳定这一预期。 除了通胀这一因素，我们在前期没有考虑到之外，前期我们提到的经济转弱+流动性由于外汇占款增加的好转，会对国债形成支撑，目前如果市场对通胀因素的担忧消退，我们前期提到的国债上涨逻辑仍可成立。 表2：中短票到期收益率变化 单位：bp 3M 6M 1Y 3Y 5Y 7Y 10Y 最新值 4.8729 5.0201 5.0994 5.1640 5.3205 5.5614 5.7424 变化（日） 0.14 0 2 1.25 0.03 0 0 变化（周） 0.75 0 3.1 1.1 0.23 1 0 资料来源：wind 中证期货研究部 表3：国债到期收益率变化情况 单位：bp <1M 1M 3M 6M 1Y 3Y 5Y 7Y 10Y 20Y 30Y 50Y 最新值 2.28 3.80 3.50 3.50 3.52 3.83 3.90 4.07 4.08 4.53 4.73 4.79 变化（日） 0.39 -0.7 -2 -0.04 -2.58 1.53 -0.51 1.76 1.28 1.44 1.44 1.45 变化（周） 8.99 3.8 -1.13 -1.53 -2.58 3.51 2.39 6.49 5.28 4.44 3.44 3.45 2.533.544.559-Aug19-Aug29-Aug8-Sep18-Sep28-Sep8-OctSHIBOR:隔夜 SHIBOR:1周 2.533.544.555.56隔夜 7天 2周 1M3M6M1Y2013-10-152013-08-01 中证金融|国债期货日报 2013年10月16日 3 / 9 资料来源：中证期货研究部 表4：政策性银行债（国开）到期收益率变化情况 单位：bp <1M 1M 3M 6M 1Y 3Y 5Y 7Y 10Y 20Y 30Y 50Y 最新值 2.70 4.15 4.19 4.40 4.57 4.79 4.91 4.94 5.00 5.41 5.57 5.60 变化（日） 0.4 -2.48 -1.04 -4 -2 2 1.21 2 5 3 2 2 变化（周） 9 -3.64 3.42 -1 0 3.97 5.21 4.66 8 6 4 4 资料来源：中证期货研究部 图3: 10年期国债收益率屡创阶段性新高 单位：% 图4: 国债期限曲线 单位：% 资料来源：Wind 中证期货研究部 表5：信用利差变化情况 单位：% 超AAA级中短票-国债 AA级中短票-国债 金融债-国债 企业债-国债 最新值 1.4988 2.7362 0.9189 1.6405 变化（日） -1.28 -1.77 3.72 0.72 变化（周） -5.28 -6.5 2.72 -3.28 资料来源：中证期货研究部 图5: 中短票和金融债与国债信用利差变化 单位：% 图6: 10年期企业债与国债信用利差变化情况 单位：% 资料来源：Wind 中证期货研究部 国债期货和可交割债券的市场分析： 昨天130015.IB 盘末收益率升一个bp至4.07%，继续给现货市场带来压制。此外，今日财政部将招标发行7年期固息国债，昨日预发行收益率续升1BP至4.05%，将成为新的CTD。预计今日的招标利率还将有上行空3.33.43.53.63.73.83.944.14.2Aug-13Sep-13Oct-13银行间固定利率国债到期收益率:10年 3.253.453.653.854.054.254.454.654.855.05<1M1M3M6M1Y3Y5Y7Y2013-10-152013-08-010.60.650.70.750.80.850.90.952.62.652.72.752.82.852.9Jun-13Jul-13Aug-13Sep-13Oct-13AA级中短票-国债 金融债-国债 1.51.551.61.651.7Jun-13Jul-13Aug-13Sep-13Oct-13企业债-国债 中证金融|国债期货日报 2013年10月16日 4 / 9 间。 图9：可交割债券二级市场成交情况 单位：% 资料来源：中证期货研究部 中证金融|国债期货日报 2013年10月16日 5 / 9 表6：表可交割债券各项指标列表 单位：点 代码 名称 流动性 到期日 票面利率 转换因子 收盘价 收益率 修正久期 收盘全价 基差 持有损益 BNOC IRR 050012.IB 05国债12 2020-11-15 3.65% 1.0402 97.4098 4.07% 6.0292 98.9273 -0.3149 -0.0278 -0.2871 5.65% 100034.IB 10附息国债34 2020-10-28 3.67% 1.0412 97.5469 4.07% 5.9285 99.2515 -0.2718 -0.0265 -0.2453 5.39% 100031.IB 10附息国债31 2020-9-16 3.29% 1.0175 95.3079 4.07% 6.03 95.5715 -0.2842 -0.0683 -0.2159 5.22% 100024.IB 10附息国债24 2020-8-5 3.28% 1.0167 95.3129 4.07% 5.922 95.9457 -0.204 -0.0725 -0.1315 4.59% 130015.IB 13附息国债15 ** 2020-7-11 3.46% 1.0269 96.3978 4.08% 5.8246 97.3078 -0.0774 -0.0502 -0.0272 4.04% 130008.IB 13附息国债08 ** 2020-4-18 3.29% 1.0163 95.4399 4.10% 5.6274 97.0624 -0.0395 -0.0783 0.0389 3.64% 100012.IB 10附息国债12 2020-5-13 3.25% 1.0144 95.2873 4.07% 5.6819 96.6562 -0.0136 -0.0826 0.069 3.56% 100007.IB 10附息国债07 2020-3-25 3.36% 1.0203 96.0083 4.07% 5.6501 96.1939 0.1532 -0.0602 0.2133 2.67% 130003.IB 13附息国债03 ** 2020-1-24 3.42% 1.023 96.3442 4.09% 5.3854 98.8178 0.2354 -0.0674 0.3028 2.11% 100002