万达期货白糖周报：郑糖回归合理价位
2013-10-13 郑糖回归合理价位 万达期货有限公司白糖研发中心 万达期货周报：白糖 郑糖回归合理价位 现货价格的地区表现来看，各地差异较为明显，广西两天现货升130-140元，云南升100元，山东及其周边地区基本持平，上海等华东地区升150元左右。这其中有价格传导需要时滞的因素，也有各地供求差异导致的议价能力差异。 目前国内加工糖基本在满负荷生产，日产量约在1万吨以上，月度供给市场的数量在40万吨左右，最大估算预计不超过50万吨。据此推算，10月和11月两个月，市场的可供量约在120万吨左右，甚至低于这个数值。市场供求略偏紧张的局面将持续，但下游以低库存等待新糖的局面也会继续。 在11月开始的北半球蔗糖生产前，巴西蔗糖和俄罗斯等甜菜生产预计仍将难有起色，而蔗糖生产的情况仍需在11月中后期才能初步确认，国际糖大环境偏多。 短期而言，市场上行的逻辑仍在持续，前期入场多单并未离场，四月份小平台5350一线仍是多头目标，而国际糖目前已经拿下这一同时期的价位。 作者：刘永华 职位：商品研究员 电话：0771-5593356 传真：0771-5539048 邮件：liuyh@wdqh.com 480050005200540056005800600016-Jul-1216-Aug-1216-Sep-1216-Oct-1216-Nov-1216-Dec-1216-Jan-1316-Feb-1316-Mar-1316-Apr-1316-May-1316-Jun-1316-Jul-1316-Aug-1316-Sep-13元/吨SR1401价格走势 1 2013-10-13 郑糖回归合理价位 万达期货有限公司白糖研发中心 季末库存54万吨 12/13榨季顺利结束，榨季产量1307万吨，季末工业销售1253万吨，库存54万吨。相比上榨季的84万吨和前榨季的44万吨，由于上榨季季末数据未扣除收储的50万吨，实际季末库存仅有34万吨，对比之后，本榨季季末库存基本位于往年的平均水平以上。但地区分布有所变化，尤其是广西的季末库存仅有10万吨，低于去年的39万吨和前年的20万吨，即使考虑到交储因素，也可以认为去年库存在20万吨左右。 而从数据的准确性来讲，今年的广西库存更接近实际值，而上两年的数据或低于实际库存。这也是周四周五广西现货大幅提价的原因之一。当然从全国的数据来看，本榨季的季末库存并不偏低。 现货价格的地区表现来看，各地差异较为明显，广西两天现货升130-140元，云南升100元，山东及其周边地区基本持平，上海等华东地区升150元左右。这其中有价格传导需要时滞的因素，也有各地供求差异导致的议价能力差异。 而成交量作为价格上涨的辅助参考指标，也呈现明显不同，山东成交量放大，华北、西北等地有价无市，成交稀少。华东华中变化不大，但总量较小。云南成交有所放大，当然价格提升也较广西低了三四十元。此次广西提价更为直接的是拉涨了盘面，现货表现各地差异较大。 后期预计广西价格将比云南坚挺，而日照及其华东华北周边保持稳定，云南库存糖将趁机加大销售力度，这点与山东将较为类似。 图表1：近6个榨季季末全国和广西工业库存对比 单位：万吨 数据来源：万达期货白糖研究中心 020406080100120140160180全国库存广西库存 2 2013-10-13 郑糖回归合理价位 万达期货有限公司白糖研发中心 各地现货供求松紧程度不一 北方甜菜糖10月份开榨以来，能够向市场提供的糖源有限，而广西蔗糖需要到11月份才能有效开榨，从历史数据来看，全国产量需要到12月份才能有效提升并满足市场需求。2014年春节采购预计将在2013年12月份展开，此前，即11月底之前，市场现货相对偏紧的局面或难以有效改观。 图表2：各地现货涨幅对比 单位：元/吨 数据来源：万达期货白糖研究中心 图表3：国内产量要到12月份才能有效放大 单位：万吨 数据来源：万达期货白糖研究中心 5100520053005400550056005700南宁昆明廊坊鲅鱼圈日照05010015020025030035040002040608010012010月累计11月累计12月累计：右轴 3 2013-10-13 郑糖回归合理价位 万达期货有限公司白糖研发中心 上图可见，国内产量需要在12月底才能达到300万吨以上的累积产量，而11月底往往只有70万吨左右的产量，而甜菜糖开始生产的10月份，在近三年才有的数据来看，仅有15-20万吨的水平，叠加季末库存的40-50万吨陈糖，能向市场供给60-70万吨。 在最大变量进口糖加工方面，目前有能力加工的制糖企业，除了山东、广东和辽宁等传统加工地区外，广西等国内糖厂进行生产线改造后也可以生产加工糖，但南方加工糖的生产将在11月初陆续结束，转而开始正常的甘蔗压榨。 目前国内加工糖基本在满负荷生产，日产量约在1万吨以上，月度供给市场的数量在40万吨左右，最大估算预计不超过50万吨。据此推算，10月和11月两个月，市场的可供量约在120万吨左右，甚至低于这个数值。市场供求略偏紧张的局面将持续，但下游以低库存等待新糖的局面也会继续。 目前市场局部地区供给紧张，局部地区供给宽松的格局下，市场价格和成交量较为混乱，在运输等因素下，划分完国产糖和加工糖的市场覆盖区域，才能达到新的平衡。 新榨季产量：广西或持平 云南广东增产 随着盘面高贴水局面的逐步改观，目前糖价恢复到5250一线，如果新榨季广西蔗价定在450元/吨，则在产量基本持平的情况下，考虑到售价下滑后的税负减轻，预计新榨季成本在5200-5300区域，目前盘面价格基本回到预期成本价附近，后期要继续上行，需要新榨季产量方面有向下的变动。而目前来看，广东和云南的增产基本可以确定，广西作为最大的变量，估产分歧也最明显。 图表4：新榨季产量增幅或明显弱于消费增幅 单位：万吨 % 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%02004006008001,0001,2001,4001,60002/0303/0404/0505/0606/0707/0808/0909/1010/1111/1212/1313/14产量进口消费库存消费比 4 2013-10-13 郑糖回归合理价位 万达期货有限公司白糖研发中心 从媒体报道和机构、制糖集团的分析来看，官方偏向于广西产量基本持平，机构方面多数偏向产量将继续增加，幅度有限。少数机构认为广西产量可能略减。近期我们的调研结束后，也会提出自己的判断及其依据。 外糖：巴西和甜菜糖生产受阻 美盘糖价已经在一个月的时间内上涨近10%，天气升水是主要原因。巴西降雨导致Unica预估9月下半月甘蔗压榨天数平均减少5.5天，上半月为减少3天。9月下半月圣保罗州主产区降雨量达27毫米，上半月为3.8毫米，部分重要蔗区9月下半月降雨量达83毫米。 在11月开始的北半球蔗糖生产前，巴西蔗糖和俄罗斯等甜菜生产预计仍将难有起色，而蔗糖生产的情况仍需在11月中后期才能初步确认，国际糖大环境偏多。可能的隐忧或出现在现货采购方面，糖价经过前期上行后，进口商的买入成本抬升，但现货贴水逐步扩大，或显示现货贸易层面，与盘面的一路突破有所脱节。伦敦12月白糖涨幅近期有低于3月原糖的迹象。 数据来源：万达期货白糖研究中心 图表5：巴西出糖率有所恢复 但即将步入季节性下滑期 单位：KG/吨 数据来源：UNICA 万达期货白糖研究中心 9011013015017019004-0104-1605-0105-1606-0106-1607-0107-1608-0108-1609-0109-1610-0110-1611-0111-1612-0112-1601-0101-1602-0102-1603-0103-16巴西中南部地区双周ATR2009/102010/112011/122012/132013/14 5 2013-10-13 郑糖回归合理价位 万达期货有限公司白糖研发中心 行情和策略 近一个月内，在现货供求难以有效放松的判断下，市场前期的涨幅主要可以理解为盘面价格回归到新榨季的预期成本线附近，后期能否延续涨势，糖厂可以获得正常利润，是行情的主要线索。 在加工糖产量稳定后，定价不再尾随南糖，而是借助南北价差，加大出货量，这是后期糖价上行的隐忧，未来一段时间的下游采购偏向加工糖后，对南糖的渠道冲击如果固化，则可能令南糖在12月份大量生产后面临客户已经流失的风险，尽管数量预计有限。 短期而言，市场上行的逻辑仍在持续，前期入场多单并未离场，四月份小平台5350一线仍是多头目标，而国际糖目前已经拿下这一同时期的价位。
