中标陕煤化集团工业废水处理项目，新客户拓展取得重大突破

WITH INTEGRITY.WITH COMMUNICATION立信以诚 财达于通 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼6层研究开发中心邮编：100031中标陕煤化集团工业废水处理项目，新客户拓展取得重大突破 2013年10月11日 事件1：公司公告：中标陕西煤业化工集团神木天元化工有限公司煤焦油轻质化废水处理项目，合同暂估价3.89亿元，工程期限2013年10月至2014年12月。 事件2：三季度业绩预告，前三季度归属上市公司股东的净利润为1.00~1.05亿元，同比增长58.59%~66.52%，符合预期。 点评：  中标陕煤化集团项目，新客户开拓取得重大进展。公司是国内煤化工废水处理领域的领军企业，主要客户包括中煤集团、中国神华、中石油等，此次中标陕煤化集团的项目，意味着新的客户拓展取得重大突破。未来几年，我国煤化工行业投资增速将会明显加快，陕煤化集团作为陕西省属特大型能源化工企业，将在煤化工领域占据重要一席。另外，此次3.89亿合同项目，为公司2014年业绩增长打下一个好的开端。  三季度业绩符合预期。公司前三季度预计盈利1.00~1.05亿元，其中第三季度预计盈利3522~4022万元，按照项目结算周期，我们预计第四季度盈利将超过4000万元，全年业绩增长50%左右。对于2014年的业绩增长，我们认为，除了陕煤化的订单之外，未来神华宁煤和中煤煤化工项目进入建设高峰期，公司未来订单情况较为乐观，从而应耐心等待公司2013年新签订单。  盈利预测及评级：我们暂时维持公司的盈利预测，预计公司13-15年营业收入增长57.25%、31.62%和26.42%，净利润增长48.94%、27.48%和17.96%，对应EPS分别为0.64、0.82和0.97元，继续维持公司“增持”评级。  风险因素：项目订单量低于预期；公司水处理项目出现质量问题；管理层出现剧烈变动。 康敬东 食品饮料行业分析师 证券研究报告 公司研究——事项点评 万邦达（300055.sz） 买入增持持有卖出 上次评级：增持，2013.08.15 左志方 机械行业分析师 执业编号：S1500512070002 联系电话：+86 10 63081269 邮箱：zuozhifang@cindasc.com 韦玮 煤炭电力行业分析师 执业编号：S1500512030001 联系电话：+86 10 63081423 邮 箱：weiwei@cindasc.com 相关研究 《首次覆盖：煤化工水处理领域的领先者》2013.06. 《2013年中报点评-盈利略超预期》2013.08 WITH INTEGRITY.WITH COMMUNICATION立信以诚 财达于通 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 公司报告首页财务数据 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 主营业务收入(百万元) 349.17 580.92 913.48 1,202.30 1,519.92 增长率Yo Y % 30.77% 66.37% 57.25% 31.62% 26.42% 归属母公司净利润(百万元) 75.58 98.75 147.07 187.49 221.15 增长率Yo Y % 22.84% 30.66% 48.94% 27.48% 17.96% 毛利率% 26.76% 23.04% 23.20% 23.66% 22.63% 净资产收益率ROE% 4.64% 5.80% 8.08% 9.43% 10.09% 每股收益EPS(元) 0.33 0.43 0.64 0.82 0.97 市场一致预期EPS(元) -- -- 0.59 0.77 1.01 市盈率P/E(倍) 116 88 59 47 40 市净率P/B(倍) 5.3 5.0 4.6 4.2 3.8 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 注：股价为2013年10月10日收盘价 WITH INTEGRITY.WITH COMMUNICATION立信以诚 财达于通 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 会计年度 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 流动资产 1,673.70 1,676.18 1,879.64 2,216.63 2,608.49 营业收入 349.17 580.92 913.48 1,202.30 1,519.92 现金 1,207.17 1,237.44 1,201.53 1,332.03 1,490.92 营业成本 255.73 447.07 701.58 917.83 1,175.92 应收账款 9.25 37.50 58.97 77.61 98.11 营业税金及附加 3.37 8.88 11.88 17.12 19.83 其它应收款 212.60 251.52 395.52 520.56 658.09 营业费用 3.52 5.06 9.13 12.02 15.20 预付账款 40.13 32.17 50.48 66.04 84.61 管理费用 20.66 34.98 45.67 60.11 76.00 存货 185.71 97.66 153.25 200.49 256.86 财务费用 -28.61 -32.06 -32.68 -31.70 -35.12 其他 18.84 19.90 19.90 19.90 19.90 资产减值损失 3.92 2.92 4.59 6.04 7.63 非流动资产 433.65 493.08 581.46 566.84 552.70 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投资净收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产 146.60 150.83 316.04 389.18 373.51 营业利润 90.58 114.07 173.31 220.86 260.47 无形资产 1.19 13.54 13.26 12.98 12.70 营业外收入 0.64 0.22 0.22 0.22 0.22 其他 285.85 328.71 252.16 164.69 166.49 营业外支出 0.16 0.50 0.50 0.50 0.50 资产总计 2,107.35 2,169.27 2,461.10 2,783.48 3,161.20 利润总额 91.06 113.79 173.03 220.57 260.18 流动负债 338.11 321.30 466.06 600.95 757.52 所得税 15.48 15.08 25.95 33.09 39.03 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 净利润 75.58 98.71 147.07 187.49 221.15 应付账款 257.92 217.19 340.82 445.88 571.26 少数股东损益 0.00 -0.04 0.00 0.00 0.00 其他 80.19 104.11 125.24 155.07 186.26 归属母公司净利润 75.58 98.75 147.07 187.49 221.15 非流动负债 96.41 99.31 99.31 99.31 99.31 EBITDA 100.07 126.95 194.56 253.43 297.35 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 EPS（摊薄） 0.33 0.43 0.64 0.82 0.97 其他 96.41 99.31 99.31 99.31 99.31 负债合计 434.52 420.61 565.37 700.26 856.83 现金流量表 单位:百万元 少数股东权益 12.00 11.96 11.96 11.96 11.96 会计年度 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 归属母公司股东权益 1,660.83 1,736.70 1,883.77 2,071.26 2,292.41 经营活动现金流 76.95 179.96 73.25 147.78 180.71 负债和股东权益 2107.35 2169.27 2461.10 2783.48 3161.20 净利润 75.58 98.71 147.07 187.49 221.15 折旧摊销 9.01 12.91 21.53 32.86 37.17 财务费用 0.00 0.25 0.00 0.00 0.00 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 3.10 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务指标 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 营运资金变动 -11.70 65.58 -99.19 -77.64 -84.04 营业收入 349.17 580.92 913.48 1,202.30 1,519.92 其它 4.07 2.51 3.84 5.07 6.42 同比 30.77% 66.37% 57.25% 31.62% 26.42% 投资活动现金流 -137.10 -126.57 -109.15 -17.28 -21.82 归属母公司净利润 75.58 98.75 147.07 187.49 221.15 资本支出 -137.15 -129.47 -109.15 -17.28 -21.82 同比 22.84% 30.66% 48.94% 27.48% 17.96% 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 毛利率 26.76% 23.04% 23.20% 23.66% 22.63% 其他 0.06 2.90 0.00 0.00 0.00 ROE 4.64% 5.81% 8.12% 9.48% 10.14% 筹资