事件点评：易主央企打开想象空间，受益草甘膦公司盈利提升

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 易主央企打开想象空间 受益草甘膦公司盈利提升 ——扬农化工（600486）事件点评 2013年10月09日 强烈推荐/上调 扬农化工 事件点评 事件： 公司10月9日发布公告称，公司实际控制人扬州市国资委透过金茂化医将所持40.59%扬农集团股权中的0.06%(10万股)股权无偿划转给中化集团，划转后金茂化医持有扬农集团40.53%的股权，中化集团合计持有扬农集团40.59%的股权，成为扬农集团的控股股东，即扬农化工的实际控制人。 主要观点： 1．中化集团成为实际控制人，公司成为集团发展战略的重要棋子。 公司实际控制人扬州市国资委透过金茂化医将所持40.59%扬农集团股权中的0.06%股权无偿划转给中化集团，中化集团直接持有扬农集团0.06%的股权，通过其间接控股的子公司中化国际(600500)间接持有扬农集团40.53%的股权，合计持有扬农集团40.59%的股权，成为扬农集团的控股股东，即扬农化工的实际控制人。 近年来中化集团持续加强农药和化工业务产业链关键环节建设，扬农是其扩展农药业务的重要平台。中化集团表示，未来仍将通过收购、增资等方式使中化集团及其关联公司继续增持扬农集团的股权达到51%以上。依托中化集团的大平台，公司产品种类将进一步丰富、销售渠道有望进一步拓展。 2、公司自身也处在扩张期，如东项目将提升公司盈利水平。 公司在江苏如东地区设立“优嘉化学”，计划在今年投资约4亿元左右建设杀菌剂和植物促生长剂产能。公司新产品生产装置已在建设，预计2013年底建成试生产，2014年开始贡献利润。我们预计新产品毛利率普遍在30%-40%左右，投产后公司盈利水平会大幅提高。 3、受益于草甘膦价格大幅上升，公司预计前三季度盈利水平增长50%以上。 公司预计2013年1-9月累计归属于上市公司的的净利润比上年 郝力芳 010-66554036 haolf @dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480512070001 交易数据 52周股价区间（元） 32.31-21.64 总市值（亿元） 55.63 流通市值（亿元） 55.63 总股本/流通A股（万股） 17217/17217 流通B股/H股（万股） / 52周日均换手率 1.42 52周股价走势图 资料来源：东兴证券研究所 相关研究报告 1、《扬农化工（600486）调研快报：草甘膦上涨空间有限，未来看优嘉化学项目提升盈利能力》2013-02-19 2、《扬农化工（600486）调研快报：公司主营业务稳中有升》2012-05-28 -22.6%27.4%77.4%127 .4%10-1 012-1 02-104-106-108-10扬农化工 沪深300 P2 东兴证券事件点评 扬农化工（600486）：易主央企打开想象空间 受益草甘膦公司盈利提升 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES同期将增长50%以上，主要原因是公司主要产品之一的草甘膦销售价格较上年同期出现了上涨。公司拥有草甘膦产能4万吨，受益于国家环保政策的趋严以及环保部57号文件的出台，草甘膦价格从年初的31000-32000元/吨上涨到目前的42000-43000元/吨，直接提升公司盈利水平。 图1：草甘膦价格走势 资料来源：东兴证券 结论： 公司主营业务发展良好，菊酯业务稳增业绩，草甘膦弹性较大，受益环保政策兑现，公司业绩大幅提升。公司实际控制人成为中化集团之后，公司农药业务将进一步拓展，中化集团资源丰富，公司发展想象空间进一步打开，看好公司未来的良好发展态势。我们预计公司13-15年每股收益分别为1.91、2.30、2.61元，9月26日（停牌前）收盘价32.31元，对应PE分别为17、14、12倍，鉴于公司今年较高的业绩增长以及易主央企带来的想象空间，上调公司至 “强烈推荐”投资评级。 01000020000300004000050000600007000008/0808/1109/0209/0509/0809/1110/0210/0510/0810/1111/0211/0511/0811/1112/0212/0512/0812/1113/0213/0513/08元/吨新安化工95%原粉 东兴证券事件点评 扬农化工（600486）：易主央企打开想象空间 受益草甘膦公司盈利提升 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 流动资产合计 1753 2347 2616 3121 3767 营业收入 1843 2219 2620 3120 3815 货币资金 1245 1596 1730 2096 2544 营业成本 1539 1820 2049 2427 3010 应收账款 156 238 251 299 366 营业税金及附加 6 6 8 9 11 其他应收款 14 12 15 18 21 营业费用 20 20 29 34 42 预付款项 40 36 47 59 74 管理费用 121 145 170 203 248 存货 179 198 225 266 330 财务费用 -6 -22 -7 -14 -18 其他流动资产 0 170 170 170 170 资产减值损失 -2.12 10.20 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 938 838 841 849 849 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 0 0 0 0 0 投资净收益 -0.02 0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产 801.08 723.69 748.79 765.44 773.65 营业利润 165 240 371 460 522 无形资产 84 81 73 65 57 营业外收入 17.02 5.58 10.00 10.00 10.00 其他非流动资产 0 0 0 0 0 营业外支出 3.49 13.79 0.00 0.00 0.00 资产总计 2691 3185 3457 3970 4616 利润总额 178 232 381 470 532 流动负债合计 834 1079 1111 1323 1629 所得税 22 32 50 71 80 短期借款 30 157 0 0 0 净利润 157 200 331 400 452 应付账款 445 514 617 732 907 少数股东损益 3 6 3 3 3 预收款项 54 111 124 140 159 归属母公司净利润 154 194 328 397 449 一年内到期的非流动负债 10 0 5 5 5 EBITDA 320 372 427 518 583 非流动负债合计 9 85 85 85 85 EPS（元） 0.89 1.13 1.91 2.30 2.61 长期借款 0 75 75 75 75 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 负债合计 843 1163 1195 1408 1714 成长能力 少数股东权益 58 62 65 68 71 营业收入增长 -16.9% 20.4% 18.09% 19.08% 22.28% 实收资本（或股本） 172 172 172 172 172 营业利润增长 -23.1% 385.7% 54.50% 24.05% 13.37% 资本公积 850 850 850 850 850 归属于母公司净利润增长 69.2% 244.7% 69.19% 20.77% 13.18% 未分配利润 647 794 1010 1272 1568 获利能力 归属母公司股东权益合计 1790 1960 2153 2450 2787 毛利率(%) 16% 18% 22% 22% 21% 负债和所有者权益 2691 3185 3412 3925 4571 净利率(%) 8% 9% 13% 13% 12% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 6% 6% 9% 10% 10% 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E ROE(%) 9% 10% 15% 16% 16% 经营活动现金流 365 445 436 531 623 偿债能力 净利润 157 200 331 400 452 资产负债率(%) 31% 37% 35% 36% 37% 折旧摊销 161.71 154.51 0.00 71.46 79.91 流动比率 2.10 2.18 2.36 2.36 2.31 财务费用 -6 -22 -7 -14 -18 速动比率 1.89 1.99 2.15 2.16 2.11 应付帐款的变化 0 0 103 114 176 营运能力 预收帐款的变化 0 0 13 16 19 总资产周转率 0.70 0.76 0.79 0.85 0.90 投资活动现金流 -62 -244 -74 -80 -80 应收账款周转率 11 11 11 11 11 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 应付账款周转率 4.15 4.63 4.63 4.63 4.66 长期投资 0 0 0 0 0 每股指标（元） 投资收益 0 0 0 0 0 每股收益(最新摊薄) 0.89 1.13 1.91 2.30 2.61 筹资活动现金流 -43 60 -227 -85 -94 每股净现金流(最新摊薄) 1.52 1.52 0.78 2.12 2.61 短期借款 30 157 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 10.40 11.39 12.50 14.23 16.19 长期借款 0 75 75 75 75 估值比率 普通股增加 0 0 0 0 0 P/E 36.18 28.67 16.94 14.03 12.39 资本公积增加 0 0 0 0 0 P/B 3.11 2.84 2.58 2.27 2.00 现金净增加额 261 261 134 366 449 EV/EBITDA 13.60 11.28 9.16 6.85 5.31 资料来源：东兴证券研究所 P4 东兴证券事件点评 扬农化工（600486）：易主央企打开想象空间 受益草甘膦公司盈利提升 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES分析师简介 郝力芳 2007年获得硕士学位，具有氯碱工业协会近3年从业经历，主要负责相关产品市场分析及预测，2010年起在中邮证券从事基础化工行业研究工作，2011年加盟东兴证券研究所，目前主要覆盖精细化工中间体、农药、尿素等领域，主要看好个股包括联化科技、雅本化学、长青股份、扬农化工等。 联系人简介 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 指标 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 营业收入（百万元） 1,842.81 2,218.66 2,620.00 3,120.00 3,815.00 增长率（%） 17.61% 20.40% 18.09% 19.08% 22.28% 净利润（百万元）