2013年四季度宏观经济报告：短期尚可乐观,中期仍存隐忧

短期尚可乐观，中期仍存隐忧 长城证券研究所 宏观研究员 汪 毅： 0755-83515512 执业证书编号： S1070512120003 ——2013年四季度宏观经济报告 主要结论 短期全球经济形势尚可：新兴市场增长短期止住下滑现企稳趋势，发达国家复苏动能则继续加强，预计四季度这种格局有望延续，但再往后隐忧可能逐渐呈现。 国内本轮经济复苏的幅度有限，动力主要来自于出口及基建投资的拉动；出口回升基于美元走软和海外经济复苏；基建投资则取决于政策及资金的支持。除海外经济复苏概率较高外，其余因素的持续性都存在不确定性。 地产投资在基数效应的影响下,8月出现下滑,整体7-8月的地产投资增速与去年几乎持平。其一：地产价格目前已经较高,销售增速未来可能下滑,对于开发商而言,继续大幅拿地的动力始终受到此因素的抑制；其二：一线城市和广大三、四线城市已经出现严重脱节的情况，无论是刚需、开发商还是融资方的热情，主要集中在一线城市，未来整体地产投资的空间有限。我们判断，四季度末期地产投资可能进一步回落。 经济趋势、流动性、通胀因素在短期对于市场的影响中性偏积极，四季度末，除通胀压力尚可外，经济和流动性层面都存在不确定性，其中，制约经济回升的因素可能集中在汇率、地方政府债务、地产投资、融资增速下降等方面。而流动性在四季度末的情形将显著复杂于三季度。政府将视政策目标取舍来进行权衡，目前看这种平衡存在较大的难度，四季度末恐怕是经济增速趋缓的时间窗口。但另一方面，我们认为这种下滑的幅度有限，因为政府仍然需要通过一定的经济增速来缓慢的推进改革，其无法接受经济短期快速下滑以及诸如6月末的钱荒再次出现。 三中全会的顶层设计意义重于短期实际执行，提示密切关注土地改革，财税改革，人口政策，地产调控政策方面的内容，有望给出“破冰”的指引。在流动性、经济、通胀尚无压力的情形下，短期仍可保持一份乐观，直到其中变量发生问题。 2 全球宏观经济形势分析 中国宏观经济形势分析 中国政策制定者的行为 工业企业利润预测 目录 3 一、全球宏观经济形势分析 全球经济增长：短期尚可，中期仍存隐忧 短期全球经济形势尚可：PMI 数据显示，新兴市场增长短期呈现止住下滑并企稳趋势，发达国家复苏动能则继续加强，预计四季度这种格局有望延续 8月G3制造业PMI指数继续表现不俗，美国制造业PMI创两年新高，进一步确认了房地产推动下的经济复苏态势；欧元区PMI继上月两年首次回到扩张区间后继续复苏，出口新订单改善反映了周边国家竞争力的上升以及美国复苏对欧元区出口的正面影响；日本PMI上月小幅回落后，本月继续走强，已连续6个月维持在50以上。 新兴市场制造业PMI 指数亦止住了走弱的趋势。巴西、澳大利亚PMI反弹，其他大型新兴经济体亦在相互影响下走出企稳的趋势。 5 20.0025.0030.0035.0040.0045.0050.0055.0060.0065.002007-022007-052007-082007-112008-022008-052008-082008-112009-022009-052009-082009-112010-022010-052010-082010-112011-022011-052011-082011-112012-022012-052012-082012-112013-022013-052013-08美国:制造业PMI 日本:制造业PMI 欧元区:制造业PMI 3035404550556065中国台湾:制造业PMI 韩国:制造业PMI:季调 澳大利亚:PMI 俄罗斯:综合PMI 巴西:制造业PMI 全球经济增长：短期尚可，中期仍存隐忧 四季度后，隐忧可能逐渐呈现 隐忧一：美联储退出QE与资本外流 短期QE释放推迟利好市场，但下一个释放QE放缓信号的时点12 月的概率更大； 退出预期会逐渐消化，联储新一届主席候选人鸽派可能性较大，预计将缓慢退出，对中国国内流动性的影响将低于此前市场预期 隐忧二：全球货币收益结构的平衡恐将被彻底打破 在全球经济结构框架下来观察未来的全球资本流动：将全球经济体分为美国--日本和欧洲---新兴市场的结构。 中长期看，美国未来的资本回报率是确定向上的；日本和欧元区由于通缩和结构性问题，其资本回报率可能在中长期维持在低位；而新兴市场经济自身的结构性缺陷，资本回报率未来可能逐渐向下，失去高息货币区的吸引力，并打破自1997年亚洲金融危机后全球货币投资回报率的平衡。 隐忧三：在上述背景下，中国一方面推进人民币国际化，一方面防止资本外流，致人民币有效汇率显著上升，尤其是对其他新兴经济体国家货币汇率，牺牲出口，靠内需拉动经济的压力将越来越大，经济呈现阶段性向下的概率加大。 6 二、中国宏观经济形势分析 周期趋势—生产法显示经济短期持续复苏 数据来源：WIND 长城证券研究所 8 6，7，8月PMI逐月反弹，之前只在09年出现过 工业增加值季调环比显著反弹 PPI季调环比改善预计仍将持续 工业企业利润率低位企稳 0.000.200.400.600.801.001.201.402011-022011-032011-042011-052011-062011-072011-082011-092011-102011-112011-122012-012012-022012-032012-042012-052012-062012-072012-082012-092012-102012-112012-122013-012013-022013-032013-042013-052013-062013-072013-08工业增加值:环比:季调 -4.00-3.00-2.00-1.000.001.002.0002-0102-0502-0903-0103-0503-0904-0104-0504-0905-0105-0505-0906-0106-0506-0907-0107-0507-0908-0108-0508-0909-0109-0509-0910-0110-0510-0911-0111-0511-0912-0112-0512-0913-0113-05PPI:全部工业品:环比 45.0046.0047.0048.0049.0050.0051.0052.0053.0054.0055.002005200620072008200920102011201220136月 7月 8月 0.000.010.020.030.040.050.060.071996-021996-081997-021997-081998-021998-081999-021999-082000-022000-082001-022001-082002-022002-082003-022003-082004-022004-082005-022005-082006-022006-082007-022007-082008-022008-082009-022009-082010-022010-082011-022011-082012-022012-082013-02工业企业:利润总额:累计值:除 周期趋势—支出法印证需求短期仍在好转 数据来源：WIND 长城证券研究所 9 出口回升，但未来幅度有限，汇率的负面影响 剔除土地交易后的固定资本形成8月出现反弹 产成品库存低位波动，未来视需求而变化 实际消费增速仍有望上行，跟随需求 -40.00-20.000.0020.0040.0060.0080.00出口金额:季调:当月同比 进口金额:季调:当月同比 -5.000.005.0010.0015.0020.0025.0007-0107-0407-0707-1008-0108-0408-0708-1009-0109-0409-0709-1010-0110-0410-0710-1011-0111-0411-0711-1012-0112-0412-0712-1013-0113-0413-07社会消费品零售总额:当月同比 RPI:当月同比 实际消费品零售增速 -10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%2009-022009-042009-062009-082009-102009-122010-022010-042010-062010-082010-102010-122011-022011-042011-062011-082011-102011-122012-022012-042012-062012-082012-102012-122013-022013-042013-062013-08 剔除土地成交后的资本形成增速 35.0037.0039.0041.0043.0045.0047.0049.0051.0053.0055.002005-012005-042005-072005-102006-012006-042006-072006-102007-012007-042007-072007-102008-012008-042008-072008-102009-012009-042009-072009-102010-012010-042010-072010-102011-012011-042011-072011-102012-012012-042012-072012-102013-012013-042013-07PMI:产成品库存 PMI:原材料库存 表:景气指数构成指标组：日常监测指标，月度更新） 2013/02 2013/03 2013/04 2013/05 2013/06 2013/07 2013/08 基准 工业增加值 月度 同比 9.90 8.90 9.30 9.20 8.9 9.7 10.4 领先指标 M2 月度 同比 15.20 15.70 16.10 15.80 14 14.5 14.7 M1/M2 月度 同比 0.63 0.76 0.74 0.72 0.65 0.67 0.67 --- 粗钢产量 月度 同比 9.80 6.60 6.80 7.27 4.58 6.15 12.83 铜材产量 月度 同比 -8.90 16.90 17.30 19.95 23.25 22.79 23.63 全社会货运量 月度 同比 5.00 7.80 8.50 10.2 11 11 --- 房地产销售面积 月度 累计同比 49.50 37.10 38.00 35.60 28.7 25.8 23.4 企业存款 月度 累计同比 12.42 14.60 15.23 14.69 12.76 12.28 12.39 来自亚洲的进口 月度 同比 5.64 1.01 17.42 3.38 4.54 8.12 17.09 一致指标 FAI新开工项目数 月度 累计同比 12.32 9.58 8.84 9.39 14.41 12.54 8.08 房地产新开工面积 月度 累计同比 14.70 -2.70 1.90 1.00 3.8 8.4 4 货物吞吐量 月度 同比 4.80 7.80 8.40 7.6 11.8 11.8 11 发电量 月度 同比 -13.70 2.10 6.20 4.10 6 8.1 13.4 铝产量 月度 同比 3.52 33.11 33.76 30.84 30.15 32.28 28.62 财政收入 月度 同比 9.55 6.10 6.10 6.20 12.1 11 9.2 滞后指标 PPI 月度 同比 -1.63 -1.92 -2.62 -2.90 -2.7 -2.3 -1.62 实际社会消费品零售总额 月度 同比 12.60 12.80 12.90 13.3 13.2 13.4 PP