1每日图表-现在，科强的指数和利率保持稳定指数收盘价国防部％恒生指数国企指数上 海 COMP 深 圳COMP金BDIYWTI原油（US $ / BBL）BRENT原油（US $ / BBL）HIBOR，3-MSHIBOR，3百万人民币/美元本周日记十月7汇丰银行/ Markit Services PMI [先前：52.8]10月9日新元贷款[先前：10月11日同比出口[先前：7.2％]随着中国在黄金周假期后恢复正常，焦点将集中在中国共产党的十一月全体会议上，尽管这种增长势必会令人失望。 关键字是改革，包括金融改革，税收和资源定价。 信贷问题面临的挑战是管理所谓的影子银行扩张，当时在很少或没有监管的情况下创造了估计为20人民币的信贷。 由此产生的银行资产负债表压力，部分是由于存款人寻求更高的利率，另一方面是由于借款人被迫在传统之外寻求融资；银行部门导致6月银行间同业流动性紧缩，到9月底开始出现类似情况，但是与6月的情况不同，这次中国人民银行（PBoC）一直向银行间同业市场提供流动性，主要是确保假期期间不中断的流动性供应。 现在的问题是，中国央行是否将宣布当事方，并保留银行间市场的流动性。 自7月以来，政府明显放松了经济控制，并放宽了对各部门的投资，而所谓的“科强指数”（包括发电量，铁路货运和银行贷款）也开始明显加速。问题是，政府是否会在11月会议之前维持这种刺激性姿态，还是对银行施加纪律。 本周银行间市场将是一个很好的指南。10月11日进口量同比增长[以前：7.0％]谈点分析员：John Mulcahy，董事总经理10月13日CPI同比[以前：2.6％]10月13日PPI同比[以前：-1.6％]资料来源：彭博社中国证券业-在过去的18个月中，人们一直在谈论放松管制，重新利用杠杆和恢复平均股本收益率（ROAE）是中国证券业的主要投资主题。故事不再是空中城堡，由于股票交易量的增长和资本类产品的收入贡献增加，我们预计1H13杠杆率和ROAE会温和反弹。我们认为这一转变仅仅是开始，我们看到短期，中期和长期有多种增长动力，例如保证金融资的进一步增长，恢复首次公开发行股票，行业整合和新产品。为了享受聚会，我们建议投资者购买海通证券（6837.HK）和中国银河证券（6881.HK）。我们喜欢中信证券（6030.HK）在行业中的领导地位，但其溢价估值使我们给它一个保持评分。 （今天发布了全行业报告。）2013年10月7日茶茶飲 茶23,138.5(0.3)10,517.30.02,174.70.71,056.61.21,314.00.22,084.01.8103.5(0.3)109.3(0.2)0.4-4.7(0.1)6.120.1 中国证券业图1：等级CITICS 6030 HK 16.32 15.50持有HTS 6837 HK 12.2014.40 购买CGS 6881香港5.29 7.60 购买2014财年公司每（X）PBR（X）广告支出回报率（X）净资产收益率(%)中信证券20.51.533.07.5高温超导16.01.393.69.0CGS10.31.133.211.2资料来源：公司，香港政府投资研究会，截至2013年10月4日更新Wong Chi Man-高级分析师(852) 3698-6317支持多年增长的多个驱动因素；党的刚开始这个故事开始成为现实。在过去的18个月中，有关放松管制，重新利用杠杆和恢复平均股本收益率（ROAE）一直是中国证券业的关键投资主题。故事不再是空中城堡，由于股票交易量的增长和资本类产品的收入贡献增加，我们预计1H13杠杆率和ROAE会温和反弹。例如，2013年上半年，来自融资融券业务的净利息收入同比增长2倍至66.9亿元人民币。可持续的ROAE恢复-在所有气缸上点火。我们认为，受以下因素的推动，1H13的广告支出回报率只是恢复的开始，而且还将继续改善：（i）2Q13E的每日营业额很可能同比增长> 70％，由于去年基数非常低；根据第三季度的数据； （ii）没有迹象表明MFSL余额的强劲增长有所减弱； （iii）极有可能在第四季度恢复首次公开募股（IPO）活动。我们预计2014年通过股票进行的融资将同比增长35％。不只是一年的故事。除上述近期利好因素外，我们认为未来几年还会增加杠杆并提高ROAE：（i）MFSL余额从2012年底的总市值的0.39％上升至2013年9月的1.05％，以及还有很大的增长空间-过去，台湾的MFSL余额已超过总市值的5％； （ii）累积的首次公开招股渠道足以支持未来三年的投资银行业务； （iii）超过90家经纪人仍在股票经纪市场中占有超过50％的市场份额，这为大型参与者提供了充分的市场份额； （iv）大型证券公司在过去的12个月中一直在积极通过债券提高杠杆率，并将继续这样做。购买HTS和CGS。我们正在开始对中信证券（CITICS）和海通证券（HTS）进行覆盖。 CITICS是该行业无可争议的领导者，但其高估值和我们行业覆盖率最低的ROAE促使我们给它一个保持评分。作为中国第二大证券公司，HTS的估值更具吸引力（2014年市盈率折价22％，与2014年市净率相比，折价9％，与中信证券相比），每股收益增长率最高（38％ 2012和2014E）。同时，我们重申我们的购买拜访CGS。在较高的广告支出回报率（11.2％相比2014年中信证券的7.5％）的支持下，与中信证券的大幅折扣（就2014年市盈率而言折让50％，就2014E市净率而言折让26％）是不合理的。估价表每（X）市净率（x）股息收益率（％）公司股票代码价格（港元）市值（百万美元）2012 2013E 2014E 2012 2013E 2014E 2012 2013E 2014EJohn Mulcahy-研究主管每股收益增长（％）2012年-2014年净资产收益率(%)广告支出回报率（％）(852) 3698-6889公司股票代号2013E 2014E CAGR(%)20122013E 2014E20122013E2014年2013年10月7日持续公司股票价格TP评级（港元）（港元）中国证券业中信证券6030香港股票保持16.3222,09934.528.820.51.661.611.532.31.51.7海通证券6837 HK股票购买12.218,77231.521.016.01.621.511.391.21.82.4中国银河证券6881香港股票购买5.295,11218.213.810.31.831.241.13不适用1.11.5简单平均28.121.215.61.701.451.351.71.51.8加权平均31.524.017.51.661.531.43不适用1.62.0 资料来源：公司，香港政府投资咨询公司研究部估计2中信证券6030香港股票17.838.527.84.95.77.52.72.63.0海通证券6837 HK股票47.229.538.15.87.49.02.73.23.6中国银河证券6881香港股票29.531.430.58.510.711.22.33.13.2简单平均31.533.132.16.47.99.32.63.03.2加权平均31.134.032.35.76.98.52.62.93.3 中信证券[6030.HK]精打细算：王者归来我们首次对中信证券（CITICS）给予持有评级，目标价15.50港币，相当于1.43倍2014年预期市净率。由于投资银行业务表现不佳以及财务成本飙升，公司在1H13失去了净利润第一名的头寸。但是，由于今年晚些时候IPO活动可能恢复，资本业务的快速增长以及里昂证券的全年贡献，我们预计中信泰富（CIT-ICS）将以2014年每股收益的增长重新获得2014年的第一名。我们认为CITICS的平台非常吸引人，凭借其在股票经纪，投资银行和资产管理（China AMC）中的领导地位。另一方面，现在不是购买股票的好时机，因为其1.53倍的2014年预期市净率应充分反映出2013年预期的ROAE前景改善为5.7％，2014E的7.5％。我们将成为股价低于13.50港元的买家，这将给我们的价格目标带来至少15％的上涨空间。投资亮点 增长动力之一：投资银行。中信证券拥有中国最强大的投资银行团队之一，但由于暂停了首次公开募股（IPO），该业务的手续费收入在2013年上半年同比下降40％。但是我们认为，IPO活动可能会在11月的共产党全体会议之后恢复。因此，我们预计2014年该板块的手续费收入将同比增长57％至23亿元人民币。 增长动力2：资本业务。自6月以来，公司已发行了总计200亿元人民币的公司债券。这些新基金将支持其以资本为基础的业务，并在2014年提供全年供款。我们预计明年利息收入将同比增长62％至59亿元人民币。扣除利息支出后，2014年的净利息收入有望翻一番，达到15亿元人民币。 增长动力三：里昂证券。中信证券于8月完成了对里昂证券的收购，其贡献将在2014年全年反映。我们预计里昂证券明年将贡献总利润的6％。 持有，目标价15.50港元。我们的目标价格是基于戈登增长模型得出的1.43倍2014年预测市净率。尽管我们喜欢中信证券的领先地位，但它比HTS和中国银河证券高出10％和35％是/是12月31日2010201120122013E2014年营业额（人民币百万元）24,32213,08112,91017,20823,655经常性净利润（人民币百万元）6,9882,7664,2374,9936,916调整后净利率（％）3625393839经常性每股收益（人民币元）0.700.250.380.450.63变化百分比(22)(64)531839市盈率（x）20.254.034.528.820.5PBR（x）2.041.661.661.611.53广告支出回报率（％）3.91.82.72.63.0净资产收益率（％）10.63.54.95.77.5资料来源：公司，香港政府一站通研究32013年10月7日John Mulcahy-研究主管(852) 3698 6889资料来源：公司，彭博社 Wong Chi Man-高级分析师(852) 3698-6317222.28亿美元11,015m安永会计师事务所74％HK $ 12.24-21.401,910万美元中信有限公司(20.9%)市值股份杰出审计师自由浮动52W范围每天平均3M主要持股营业额（RHS） 价格（LHS）6月13日8月13日12月12月13日4月13日0010月12日2001054001560020（百万港元）800价格表现（港元）25中国证券业保持收盘价：HK $ 16.32（2013年10月4日）目标价：15.50港元（-5％） 关键财务4中信证券（6030.HK）收入证明（人民币000元，每股金额除外）截至12月31日止年度2010201120122013E2014年投资银行3,286,5971,982,6382,754,3151,495,7822,340,653经纪业务9,447,0234,517,5363,602,7174,809,2605,177,357贸易--237,915700,0001,000,000资产管理3,740,9343,097,393319,5421,387,4183,876,600其他123,784115,665175,206200,000230,000佣金和手续费收入16,598,3389,713,2327,089,6958,592,45912,624,610利息收入1,988,0812,056,4332,172,1833,626,8495,886,131净投资收益5,735,6031,311,2903,648,0184,988,7025,144,337总收入24,322,02213,080,95512,909,89617,208,01123,655,078其他收入和收益193,849208,612161,345130,000150,000总收入和其他收入24,