中证期货研究部 www.citicsf.com 更多资讯和研究 请关注本司网站 宏观小组： 尹丹 0755-23991697 yindan@citcisf.com 周晋 0755-23993634 zhoujin@citicsf.com 朱润宇 0755-83212742 zry@citicsf.com 近期相关报告： Shibor短期利率飙升分析及后期演变判断 2013-06-21 美联储6月议息会议点评：经济预期趋乐观，美联储释放收紧信号 2013-06-20 外行观点：美联储议息难有实质政策推出，新兴市场经济面临放缓风险 2013-06-19 5月全球制造业景气度观察：回落之势暂缓 2013-06-14 美国5月非农就业数据点评：就业结构改善现端倪，收入增长助力消费 2013-06-13 中国5月宏观经济分析：暗淡的五月 2013-06-11 中证研究|宏观定期报告 2013-10-08 2013年第四季度欧洲宏观经济展望—— 经济继续好转可期，新一轮政策博弈开始 本期摘要： 经济综述：经济触底回升格局形成 由于外部环境较为有利，欧洲第三季度经济仍然主要将依靠贸易从外部拉动；从内部来看，由于目前欧洲失业率尚未出现实质性的大幅好转，因此经济景气指标的回升传导至消费端及生产端尚需一段时间，“就业-消费-生产-就业”这一内部循环尚未完全打通。随着失业率在四季度的继续下降，我们有望在四季度看到消费和生产数据开始出现实质性改善。因此今年第四季度欧元区经济将呈现环比逐渐上升的趋势，整体而言下半年经济将由衰退恢复到停滞至弱增长水平。 区域分析：核心国复苏加速，边缘国衰退减缓 核心国缓慢复苏以及边缘国的衰退减弱将是今年下半年相对确定的趋势，而这两股力量交织在一起，将帮助欧元区经济从底部温和回升。在第三季度上述格局已经初现端倪，我们认为在第四季度这一趋势将继续得到加强。具体而言，在今年四季度里，德国将以其稳健的经济继续引领欧元区的复苏；法国在解决竞争力缺失等经济结构性矛盾之前不会有太大作为，经济停滞的状况将延续至年底；意大利、葡萄牙、西班牙为代表的边缘国经济衰退的幅度将进一步缩减，政治风波将会为这几个边缘国制造短期内的麻烦，使得经济恢复的节奏受到干扰，但不会改变其经济触底回升的趋势。 政策展望：德国大选后欧洲迎来新一轮政策博弈 德国大选过后，默克尔主导的组阁的谈判过程势必十分艰难。随着外界压力的不断增加，我们预计基民盟/基社盟和社会民主党有很大概率实现结盟。欧元区的许多议程都因德国大选而搁置，因此随着德国大选的尘埃落定，今年四季度欧洲将进入新一轮的政策博弈时期。货币政策方面，欧洲央行今年第四季度面临三大任务：是否推出第三轮LT R O，欧元区范围内的银行压力测试，以及欧洲银行联盟的组建。而财政政策方面，今年年初以来，欧洲各国关于紧缩方面都存在一定的态度松动，主要表现为财政支出的结构性调整，在不改变预算总额的情况下，分配财政资金时更加侧重于对经济的刺激。随着默克尔连任后组阁形式的改变，默克尔政府最重要的欧洲政策——财政紧缩可能存在进一步放松的空间。 中证研究|宏观定期报告 2013年10月8日2 / 20 目录 一、经济综述：经济触底回升格局形成 .................................................................................................................... 41.1外部因素：传统消费旺季到来，外需增长助推贸易顺差上升 ................................................................. 51.2 内部因素：内需拉动略显乏力，等待就业市场四季度进一步好转 ........................................................ 51.3 通胀水平：较长时间内通胀压力都将维持较低水平 ................................................................................ 8二、区域分析：核心国复苏加速，边缘国衰退减缓 ................................................................................................ 92.1 核心国：德国步伐稳健，法国表现平平 .................................................................................................... 92.2 边缘国：衰退减弱成普遍趋势，潜在风险不可忽略 .............................................................................. 12三、政策展望：德国大选后欧洲迎来新一轮政策博弈 .......................................................................................... 163.1 德国大选：默克尔的挑战在于如何组阁 .................................................................................................. 163.2 货币政策：欧洲央行三大任务当前，短期内不会改变宽松态度 .......................................................... 173.2 财政政策：德国大选或成转折点，紧缩政策存在进一步放松空间 ...................................................... 18附：经济数据展望及下半年欧洲重大事件一览 ...................................................................................................... 18 中证研究|宏观定期报告 2013年10月8日3 / 20 图表目录 图1: 欧元区GDP及各分项同比增速 ...................................................................................................... 4 图2: 欧元区核心国及边缘国GDP同比增速 ......................................................................................... 4 图3: 欧元区贸易帐及进出口同比增速 ................................................................................................... 5 图4: 欧元区失业率 ................................................................................................................................ 6 图5: 欧元区主要成员国失业率对比 ....................................................................................................... 6 图6: 欧元区及主要成员国消费者信心指数 ............................................................................................ 6 图7: 欧元区零售销售增速 ..................................................................................................................... 6 图8: 欧元区零售销售各分项同比增速 ................................................................................................... 6 图9: 欧元区可支配收入 ......................................................................................................................... 6 图10: 欧元区及主要成员国制造业PMI ................................................................................................... 7 图11: 欧元区及主要成员国服务业PMI ................................................................................................... 7 图12: 欧元区工业产出增速 ..................................................................................................................... 7 图13: 欧元区工业产出分项同比增速对比 ............................................................................................... 7 图14: 欧元区HICP增速降低 .................................................................................................................. 8 图15: 欧元区PPI增速回落 ..................................................................................................................... 8 图16: 德国GDP及其分项同比增速 ........................................................................................................ 9 图17: 德国可支配收入在危机期间基本保持正增长 ............................................................................... 10