公司简报：分拆香港电力业务

区域性公司快讯请参阅本报告末尾的重要披露星展集团研究。公平电力资产控股2013年9月30日保持; HK $ 67.6512个月目标价：74.60港元（6香港）长江基建购买; HK $ 53.612个月目标价：57.80港元分拆香港电力业务（1038 HK）分析师：六月NG +603 2711 2222 june@hwangdbsvickers.com.my新上市公司将专注于香港电力业务，而PAH将投资于香港以外的电力资产鉴于PAH和CKI交叉持有资产，集团内部可能会有更多重组PAH和CKI将受益于资产价值的释放和分拆后更大的收购余地维持持有PAH的收益率为4％；收购长江基建以获得更大的并购潜力建议分拆。Power Assets Holdings（PAH）建议分拆股份合订单位，分拆其香港电力（HKE）业务并单独列出。分拆后，PAH将专注于香港以外的电力资产，但将继续持有新上市单位30％至49.9％的权益。长江基建拥有PAH 38.9％的股份；两家公司将继续利用各自的专业领域，PAH专注于电力投资，CKI专注于非电力投资，例如其在水利基础设施，公路，废物管理和建材业务方面的现有权益。非竞争安排。长江基建将承诺在电力相关资产投资方面不与泛亚集团及新的上市公司竞争，除非该项目遭到了泛亚集团的拒绝，或者长江基建被泛亚投资集团邀请，涉及企业价值超过40亿港元的项目。如果长江基建在PAH中的持股比例降至30％以下或不再列出PAH，则该承诺将终止。从分拆中筹集50亿美元？彭博社报道，出售香港电气高达70％的股份可能价值50亿美元。 HKE的隐含价值为71亿美元，约为PAH市值的40％，与HKE的41％贡献持平到PAH集团截至1H13的收入。拟议的分拆须获得PAH股东和香港联合交易所的批准，以及公司各自董事会的最终决定。PAH将重点放在更强大的增长资产上。随着当前制度于2018年12月届满，香港SOC的管制收益率（控制方案）限制为10％。剥离其在HKE中的权益可能会增加PAH的近期收益波动性，因为SOC之下的稳定收益率没有任何动力和货币风险。尽管如此，我们认为分拆从长远来看将是积极的，因为它提供了释放HKE资产价值的机会，以及分拆后PAH和CKI的额外资金净空。我们认为，PAH可能会关注IRR超过10％的一些海外电力相关项目。该公司表示，分拆产生的收益将用于为香港电力部门的收购提供资金，并用于全球电力部门的收购。 PAH计划在13-14财年分配与2012财年相同数量的股息。我们维持对PAH的持有评级，以合理的4％的收益率和新收购的长期收益。集团内部是否需要重组？考虑到长江基建在PAH中的39％的股份，它将从分拆中获利。我们认为，考虑到PAH和CKI交叉持有资产，集团内部可能会有更多重组。长江基建可能会专注于受监管的业务，例如机场和废物管理，以维持其长期增长。长江基建的净债务低至7％，总现金只有50亿港元，因此有更多的收购案正在酝酿中。维持长江基建的买入评级，以使收购具有更大的上升空间。在新加坡，本研究报告或研究分析只能分发给新加坡《证券与期货法》第289章所定义的机构投资者，专家投资者或认可投资者。“从DBS Vickers Research（新加坡）Pte Ltd（“ DBSVR”）收到的本报告的接收人，如因本报告引起或与本报告有关而有任何问题，请致电+65 6535 9688与DBSVR联系。” 区域说明同行估值图12-14kŤPE PE收益收益P / Bk P / Bk EV / EBITDARO E收益Currencÿ价钱帽13楼14楼13楼14楼13楼14楼13楼14楼13楼卡格公司名码本地$百万美元XX%%XXXX%%美国公司东京电气＃9501 J P日元5979,8222.312.50.00.02.01.814.411.434.9不适用关西电气＃9503 J P日元125612,071不适用18.40.01.20.90.915.59.2(6.6)不适用中电控股*2香港港币63.820,78615.615.14.04.01.81.89.910.111.210.7中部电力＃9502 J P日元135010,476不适用39.70.00.40.70.716.910.7(4.4)不适用Amer.Elec.Pwr。美国AEP美元43.4421,14513.813.14.54.71.31.38.78.49.713.4韩国电力015760 KS韩元3005017,23163.78.40.62.40.40.47.05.40.8不适用电力资产*6香港港币67.6518,61914.814.64.14.12.12.018.317.515.04.2Tenaga Nasional *TNB MK马币915,43111.911.71.11.11.21.15.14.911.00.4大唐国际'H'*991港币港币3.425,8709.37.73.54.10.80.89.89.49.06.8华能动力'H'*902港币港币7.8514,2289.89.37.68.11.41.67.57.415.432.4CR电源*836港币港币18.3411,3158.68.13.53.71.41.38.07.417.420.1长江实业*1038 HK港币53.617,25113.113.03.33.41.91.840.737.915.34.5塔塔电力＃TPWR输入INR81.653,02220.015.21.31.51.51.46.76.37.5不适用GD Power'A'600795 CH中国新年2.36,4727.06.15.15.21.00.97.06.415.78.0杨忠礼国际电力*YTLP MK马币1.783,83312.111.10.50.51.31.28.26.911.1(2.8)Lanco Infratech＃兰奇INR5.6210不适用不适用0.00.00.40.411.29.4(1.6)不适用Shenergy'A'600642 CH中国新年4.443,301不适用不适用不适用不适用不适用不适用不适用不适用不适用不适用华电动力“ H”1071 HK港币3.142,9855.45.85.95.60.80.86.96.716.148.2MMC *MMC MK马币2.682,47933.715.21.71.71.11.110.28.43.4(23.8)接触能量新西兰CEN纽元5.473,14720.119.34.65.11.11.210.19.15.74.4GV K Power＃GV KP ININR6.6163不适用35.90.00.00.30.310.55.7(3.0)不适用中国电力国际发展局。2380港币港币2.942,200不适用不适用不适用不适用不适用不适用不适用不适用不适用不适用第一菲律宾控股。下午的PHP751,016 12.0 13.5 2.7 2.7不适用不适用不适用不适用5.1（43.1）v普通1 6 . 1 .621 1 . 6 999.06＃2013财年：14财年； 2014财年：2015财年资料来源：汤森路透，*星展唯高达第2页 DBSV建议基于绝对总收益*评级系统，定义如下：强烈购买（未来3个月的总回报率> 20％，并在此时间内确定了股价催化剂）购买（对于小型股，未来12个月总回报率> 15％，对于大型股而言> 10％）保持（小型股在未来12个月的总回报为-10％至+ 15％，大型股在-10％至+ 10％）完全重视（负总回报率，即未来12个月内> -10％）卖（未来3个月内负总回报率> -20％，并在此时间范围内确定了催化剂）区域说明股价升值+股息DBS Vickers Research可在以下电子平台上使用：DBS Vickers（www.dbsvresearch.com）；汤姆森（www.thomson.co m / financial）； Factset（www.factset.com）;路透社（www.rbr.reuters.com）; Capital IQ（www.capitaliq.com）和Bloomberg（DBSR GO）。要进行访问，请联系您的DBSV销售人员。一般披露/免责声明本报告由星展唯高达证券（新加坡）私人有限公司（简称“ DBSVS”）的直接全资子公司和星展唯高达证券的间接全资附属公司-星展唯高达研究（新加坡）私人有限公司（简称“ DBSVR”）编制。控股私人有限公司（“ DBSVH”）。该报告是未经DBSVR事先书面同意，不得以任何形式或通过任何方式复制，影印或复制本文档的任何部分，或者（ii）重新分发本文档的任何部分，均仅供DBSV Group的客户使用。它由DBSV US在美国发行，DBSV对其中的内容负责。希望在本文中提及的任何证券进行交易的任何接收此报告的美国人，应直接联系星展唯高达证券（美国）有限公司（“ DBSVUSA”），而不是其附属机构。本报告中的研究基于从可靠来源获得的信息，但是我们（统称为DBSVR，DBSVS和/或DBSVH）对其准确性，完整性或正确性不做任何陈述或保证。 。所表达的观点如有更改，恕不另行通知。本文件仅供一般发行。本文档中包含的任何建议没有考虑任何特定收件人的特定投资目标，财务状况和特定需求。本文档仅供收件人参考，不能代替收件人的判断，收件人应单独获取意见。独立的法律或财务建议。对于因使用和/或依赖本文档和/或就本文档进行的进一步交流而引起的任何直接，间接和/或间接损失（包括任何利润损失索赔），DBSVR不承担任何责任。本文档不应被解释为要约或要约的邀请，以买卖任何证券。 DBSVH是以下公司的全资子公司星展银行有限公司星展银行有限公司及其附属机构和/或与任何附属机构相关的人员可能会不时拥有本文件提及的证券的权益。 DBSVR，DBSVS，DBS Bank Ltd及其联系人，董事和/或员工可能在可能会影响此处提到的证券交易，也可能会或试图为这些公司提供经纪，投资银行和其他银行服务。截至本报告之日，此处的任何估值，意见，估计，预测，等级或风险评估均构成判断，并且不能保证未来的结果或事件将与任何此类估值，意见，估计，预测，评级或风险评估。本文档中的信息如有更改，恕不另行通知，其准确性无法保证，可能不完整或简洁，并且可能不包含与本报告中提及的公司有关的所有重要信息。本报告中所述的估值，意见，估计，预测，评级或风险评估是基于许多估计和假设，并固有地存在重大的不确定性和偶然性。可以预期，一个或多个估计评估，意见，估计，预测，评级或风险评估所基于的评估将不会实现，或与实际结果有很大出入。因此，本文所述的评估，意见，估计，预测，评级或风险评估均不作为DBSVR，DBSVS和/或DBSVH（和/或与之相关的任何人员）的陈述和/或担保。上述实体）：(a)这样的估值，意见，估计，预测，评级或风险评估或它们的基本假设将会实现，并且(b)不能保证未来的结果或事件将与其中所述的任何此类估值，意见，估计，预测，评级或风险评估相一致。本报告中涉及商品的任何假设都是为了对此处提到的公司进行预测。它们不应被解释为有关实物商品或与本报告中提及的商品有关的期货合约进行交易的建议。在美国注册的经纪交易商星展唯高达证券（美国）有限公司（“ DBSVUSA”）“）没有自己的投资银行或研究机构部门，在过去的十二个月中也没有以经理或联合经理的身份参与任何投资银行交易。任何希望获得进一步信息的美国人，包括对本免责声明中任何披露的澄清，或希望以本文档中讨论的任何证券进行交易的人，均应与DBSVUSA独家联系。分析师认证主要负责本研究报告内容的研究分析师（部分或全部）证明，本报告中表达的有关公司及其证券的观点准确反映了他/她的个人观点。分析师还证明，他/她的补偿金不包含任何部分与本报告中表达的特定建议或观点直接，间接或间接相关。截至2013年9月30日，分析员及其财务上依赖分析员的配偶和/或亲属均未持有本报告建议的证券权益（“权益”包括证券的直接或间接所有权，董事职位和受托人职位）。