2013年四季度宏观策略报告：经济回归老路,策略踏准节奏

1 请务必阅读正文后的免责条款部分 联系地址：深圳市深南大道3024号航空大厦29楼 公司网址：www.avicsec.com 联系电话：0755-83692635 传真：0755-83688539 中航证券金融研究所发布证券研究报告 股市有风险 入市须谨慎 中航证券金融研究所 严凯 证券执业证书号：S0640513070001 研究助理： 符旸S0640112090021 电话：010- 64818473 邮箱：fuyangwork@126.com 经济回归老路，策略踏准节奏 ——2013年四季度宏观报告 2013年9月30日 宏观策略深度报告 主要观点：  总需求提升带动经济反弹，预计三季度GDP 增速将回升至7.7%。总需求的复苏主要来自于外部需求和内部投资需求的改善。基建投资和制造业投资带动整体投资增速小幅反弹，同时社会融资再次扩张。预计全年社会融资总额能够达到17 万亿的规模，创造新的融资高峰，为稳增长提供货币基础。  投放货币驱动投资，带动经济企稳，这属于典型的传统经济增长模式。从短期看，放货币、升杠杆、扩投资的增长模式仍是目前最有效的经济驱动手段，只要能够维持货币的投放，形成需求，经济就不会失速，符合稳增长的政策意图；但从长期看，延续传统模式意味着经济运行中的积弊得不到实质性的清理，地方债务、金融风险等问题将继续存在，甚至恶化，导致经济在未来可能出现更强烈的收缩。此外，传统模式的延续也意味着改革力度可能弱于预期。  2012年社会融资总额创造了15.76万亿的高峰，但四季度开始的复苏仅仅维持了一个季度，显示货币投放的效率已经显著降低。今年社会融资虽然可能达到17 万亿以上，形成新的高峰，且政策基调也偏向稳增长，但市场对经济的预期并没有显著改善，普遍认为三季度的复苏不可持续。我们认同这一观点，货币投放的再度加码，传统增长模式的延续令年内经济增长没有失速风险，同时去年四季度GDP增速由7.9%下修至7.7%，0.2 个百分点的差距大大缓解了高基数对同比增速的压力，因此我们对四季度经济增速的预期会更加乐观一些。但种种分析显示，目前的经济复苏持续性较差，四季度经济状况不会较三季度更好，GDP 增速仍会大概率出现回落，预测四季度GDP 同比降至7.5%，全年GDP 同比增长 7.6%。  从 6 月 25 日见底反弹至9 月 18 日，上证指数收于2192点，上涨11.86%。第四季度行情能否能延续上涨势头是市场最为关心的问题。综合分析经济、市场资金、利率水平及政策预期，我们判断第四季度上涨空间有限，呈现前高后低的走势，顶部位于2300点左右。  在指数空间不大的情况下，踏准节奏是第四季度投资关键点。以三中全会为节点，把第四季度行情分为两个阶段。三中全会改革落地前，大盘无忧，不会出现趋势性下跌行情。此阶段，建议配置金融、铁路、环保、经典消费、医药等行业，激进的投资者可以参与三中全会改革相关主题投资。随着时间与空间的推移，三中全会前后市场的风险偏好与经济数据达到年内顶点后，市场风险会凸显，降低仓位进入防守模式将是不二的选择。建议配置农业、经典消费、医药、铁路等行业，坚决回避无政策、无业绩支撑的中小板、创业板股票。  如果第四季度IPO 开闸，新股将带给市场一次制度性红利。购入新股可以采取三种方式：网下配售，网上申购、首日买入。卖出新股可以选择：首日卖出、持有一段时间后卖出、长期持有。 2 [宏观策略深度报告] 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 目录 目录 .......................................................................... 2 图表目录 ...................................................................... 3 1、三季度经济出现复苏，预计GDP 回升至7.7% ..................................... 5 2、复苏模式的探讨：传统模式的延续，改革或弱于预期 ............................. 6 3、四季度经济展望 ............................................................. 8 3.1 流动性：短期无忧 ............................................................................................................. 8 3.2 投资：基建维持高增速，地产关注销售状况 ............................................................... 10 3.3 出口：复苏方向确定，但对经济拉动作用有限 ........................................................... 13 3.4 消费：受收入水平制约，消费增速将低位徘徊 ........................................................... 15 3.5 预测四季度GDP 同比7.5%，全年GDP 同比7.6% ......................................................... 16 4、季节性因素推动四季度CPI 走高 .............................................. 16 5、三季度A 股行情回顾 ........................................................ 19 6、四季度A 股投资策略 ........................................................ 20 6.1 第四季度空间有限，上证指数难越2300 ...................................................................... 20 6.2 踏准节奏，把握三中全会分水岭 ................................................................................... 21 6.3 新股投资策略 ................................................................................................................... 22 3 [宏观策略深度报告] 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 图表目录 图1：上半年GDP增速连续下行 .................................................................................................................. 5 图2：三季度工业领域出现复苏 .................................................................................................................... 5 图3：7、8月份发、用电量增速快速回升 ................................................................................................... 5 图4：进出口增速回升 .................................................................................................................................... 5 图5：投资增速回升 ........................................................................................................................................ 6 图6：消费增速平稳 ........................................................................................................................................ 6 图7：制造业与基建投资增速反弹 ................................................................................................................ 6 图8：8月社会融资再度扩张 ......................................................................................................................... 6 图9：人民币贷款稳定增长 ............................................................................................................................ 7 图10：非信贷融资经历明显收缩后再度扩张 ............................................................................................... 7 图11：中长期贷款占比偏高........................................................................................................................... 7 图12：社会融资将再创新的高峰 .................................................................................................................. 7 图13：政策路径的选择 .................................................................................................................................. 8 图14：新增外汇占款维持低位 ...................................................................................................................... 9 图15：货币增速变化 .............................................................................