化工行业：化工品表现疲软，关注细分龙头

1 上市Table_ Firs t Table_First|Table_ReportType 证券研究报告 行业研究简报 Table_First|Table_ Sum m ary 化工品表现疲软，关注细分龙头 化工行业 投资要点：  主要观点。 自2016年以来，化工原料及化工制品固定资产投资累计完成额已连续两年处于负增长，2017年1~9月累计完成投资额1.03万亿，YoY-2.70%，供给端收缩仍不断进行，而国内继续“L”经济走势、全球经济回暖背景下预计国内需求总体仍将平稳增长，周期品总体的供需形势并无恶化。近期因需求淡季部分周期品价格有所回落，但不必过分悲观，预计春季随建筑等行业集中开工，化工品价格或迎反弹。具体标的方面，建议关注草铵膦细分品种龙头利尔化学（002258.SZ），随着百草枯的退市及拜耳LibertyLink作物解决方案的不断推进，草铵膦需求大幅增长，目前公司5000吨草铵膦原药生产线技改项目全面达产，广安利尔10000吨草铵膦工程也正逐步推进，产能不断扩张，大装置运行下成本仍具有下降空间。国内合成革龙头企业安利股份（300218.SZ）也值得关注，目前公司研发、生产、管理能力均为行业前列，新型无溶剂生产线也已实现稳定投产，受益环保趋严下落后产能不断清出，公司盈利将摆脱行业恶性竞争从而实现良性增长。石化板块下半年主要的投资机会则来自于油气价格回暖及优质民营企业进军炼化行业，建议关注中国石油（601857.SH，0857.HK）和恒力股份（600346.SH）。中国石油是中国最大的石油和天然气生产厂商，资源拥有量全球排名第五，A股单位市值油气储量最大标的，估值长期与国际油气公司接轨。公司上半年归母利润大幅增加24倍至127亿元并100%派息，盈利增加主因为上游勘探端回暖，经营利润扭亏117.54亿元，同时天然气量价齐升、销售板块也贡献一部分业绩增量。  行业最新观点 本周国际油市呈震荡下跌走势，期货均价较上周均有所回落。周内前期，OPEC维也纳延长减产会议尘埃落定，同时尼日利亚与利比亚同意维持明年产量在今年水平之下支撑油价，原油价格温和上涨，随后美元走强施压油价；周内后期，美国产量以及钻井数攀升等基本面利空，市场担忧情绪重燃，油价大跌，之后原油基本面供需平衡缓解市场担忧情绪，油价小幅走高，但随之而来的API汽油及精炼油库存数据反弹再次拖累油价下行，油价回落。此外，美国油服公司贝克休斯(Baker Hughes)周五(12月1日)公布数据显示，截至12月1日当周，美国石油活跃钻井数增加2座至749座，连续两周录得上升且触及9月以来最高。 Table_First|Table_ ReportDate 2017年12月11日 Table_First|Table_ Rating 投资建议： 中性 上次建议： 中性 Table_First|Table_ Chart 一年内行业相对大盘走势 Table_First|Table_Au thor 马群星 分析师 执业证书编号：S0590516080001 电话：0510-85613163 邮箱：maqx@glsc.com.cn Table_First|Table_ Contacter Table_First|Table_ RelateReport 相关报告 请务必阅读报告末页的重要声明 -10%-2%6%14%2016-072016-112017-032017-07化工沪深300 2 请务必阅读报告末页的重要声明 行业研究简报 甲醇周初暴涨至3600-3700元/吨，周四随着期货下跌重心下移至3500-3600元/吨，全周甲醇上涨9.39%，但从乙烯+丙烯-6*甲醇价差看，已处于近几年低点，显示MTO企业盈利恶化，阳煤恒通、山东联弘及斯尔邦烯烃装置多维持低负荷运行，浙江兴兴能源仍处于停车中，中煤蒙大及神华榆林烯烃装置均有降负举措，后期价格或将回落。丙烯酸本周上涨5.33%，但丙烯酸-丙烯价差仍处于低位。有机硅DMC本周下跌4.14%，新安34万吨装置全开，但其中10万吨新装置负荷较低，叠加兴发技改停产线也将逐步复工，预计后续供给将进一步提升。电石法PVC价格及价差均有所回升，部分受宁夏地区电石限产影响，但影响产能仅在3%以内，且暂时无扩大趋势，预计影响有限。烧碱本周下跌3.03%，目前氧化铝实际限产产能为519万吨/年，对烧碱的需求有所压制，后续限产范围是否扩大仍需观察，从PVC+0.75*烧碱合计价差看，盈利仍处于下行通道。涤纶FDY、DTY及POY价差均有所回落，但17~18年行业总体扩产有限，不必过分悲观。尿素本周下跌3.39%，但西南地区限气将对尿素供应产生影响，该地区产能占全国7%左右，随冬天气温继续下降，限气或进一步扩大，可适当关注。重质纯碱本周小幅下滑，主因为河北沙河地区玻璃企业停产，当地13 条玻璃生产线被撤销已核发的排污许可证，并实施停产，本次关停产能合计约为9000t/d，叠加其他处于采暖季限产状态产能，预计短期产能收缩约为7%，对纯碱需求压制在6万吨/月附近。  风险提示 宏观经济持续低迷，化工下游需求不旺 3 请务必阅读报告末页的重要声明 行业研究简报 1 化工行业动态及观点 1.1 行业动态及观点  中远海运青岛橡胶仓库起火，涉及3.66万吨天然橡胶。上期所12月3日发布公告称，中远海运物流仓储配送有限公司的青岛物流中心南泉库存放点于12月1日发生火灾，涉及天然橡胶标准仓单9900吨；到期已转作现货的天然橡胶19850吨；根据仓库申报列入期货小计统计范围内的天然橡胶现货为6827.523吨。目前交易所正督促交割仓库妥善做好相应的后续处置工作。  帝人在美国新建碳纤维工厂及运营公司。11月30日，日帝人株式会社今日宣布，决定在去年年末在美国南卡罗来纳州取得的工业用地上新建碳纤维生产线，并且设立运营公司TeijinCarbonFibers,Inc.(TCF)。与此同时，帝人集团中经营碳纤维业务的东邦特耐克丝株式会社将增强其三岛事业所内PAN原丝的生产能力。帝人集团针对飞机和汽车用途积极推进技术研发，期待可以扩大碳纤维业务。其中，为了进一步加强对于全球上下游顾客需求的快速响应能力，决定此次投资350亿日元在美国新建碳纤维生产线和设立新公司，并且增强三岛事业所的原丝生产能力。  阿布扎比国家石油公司启动IPO认购。阿联酋《海湾新闻》11月27日报道，阿布扎比国家石油公司(ADNOC)首次公开募股(IPO)认购从11月26日开始，每股价格设定在2.35-2.95迪拉姆(约合0.64-0.8美元)。Adnoc分销公司计划最多出售25亿股股票或10%-20%的股份。第一、二批认购截止日期分别为12月6日和12月7日。ADNOC希望募资73亿迪拉姆(约合19.9亿美元)，是阿联酋近10年来最大的IPO项目。2007年迪拜环球港务集团(DPWorld) IPO募资180亿迪拉姆(约合49亿美元)。阿联酋石油储备大约占全球储备总量的6%。  Cefic：今年欧盟化工工业产量将增加3%。据普氏能源资讯12月7日伦敦报道，欧洲化学工业委员会(Cefic)周四(7日)在一份声明中说，今年欧盟化学工业产量增长预计将达到3%，但明年将下降到2%。Cefic说，尽管投资由于高能源和原料价格有减少风险，然而，欧盟明年化学工业产量增加的前景是积极的。Cefic说，导致今年欧盟化学工业产量增加的主要原因是欧盟今年前三个季度整体经济在国内对化学产品需求驱动下得到改善。Cefic总经理马尔科在一份随附一份有关该行业报告的新闻稿中说，欧盟化学工业旨在达到最大产量的势头正在增强。  山西布局12个重点焦化园区推进联合重组。为打造成为全国乃至全球最有竞争力和话语权的焦化产业基地，11月22日山西省发展和改革委员会、省经信委联合印发了《山西省焦化产业布局意见》。用5-10年时间，打造6个五百万吨级和6个千万吨级重点焦化产业园区。《山西省焦化产业布局意见》初步考虑全省布局12个重点焦化园区(包括集聚区)，各园区产能规模均达到500万吨以上，其中6个园区达到1000万吨以上。重点分布情况为：吕梁市3个、长治市3个、临汾市3个、晋中市2个、运城市1个，其中长治市郊区和临汾市尧都区现有焦化产能向重点园区转移。《意见》要求，新建常规焦炉炭化室高度≥6米，焦炉生产规模≥100万吨，严禁新建热回收焦炉。全省钢铁配套焦化企业保留12家，各企业要加大技术创新力度和改造升级投入，确保技术装备、环保要求、管理和运营水平均达到国内先进水平。《意见》提出，由山西省经信委研究制定依托龙头企业开展联合重组、推进园区建设的实施方 4 请务必阅读报告末页的重要声明 行业研究简报 案;山西省商务厅负责推进设立以重点焦化园区为主的经济开发区;有关部门制定相关鼓励政策并依法依规强化约束，积极推进园区建设。  环境保护税明年起征各地适用税额相继出台。为了保护和改善环境，减少污染物排放，推进生态文明建设，《中华人民共和国环境保护税法》将于2018年1月1日在全国正式施行，将依法征收环境保护税，不再征收排污费。环境保护税法的总体思路是由“费”改“税”，即按照“税负平移”原则，实现排污费制度向环保税制度的平稳转移。法律将“保护和改善环境，减少污染物排放，推进生态文明建设”写入立法宗旨，明确“直接向环境排放应税污染物的企业事业单位和其他生产经营者”为纳税人，确定大气污染物、水污染物、固体废物和噪声为应税污染物。各省市自治区以及直辖市人大分别根据各地实际情况，制定的适用税额近期相继出台。其中北京市的大气污染物、水污染物纳税标准按法定上限执行，应税大气污染物适用税额为每污染当量12元；应税水污染物适用税额为每污染当量14元。河北省将环保税大气主要污染物和水主要污染物税额标准分为三档，分别按照国家规定最低标准的8倍、5倍、4倍执行。与北京相邻的13个县（市、区），雄安新区及相邻的12个县（市、区）执行一类标准。石家庄、保定、廊坊、定州、辛集执行二类标准。唐山、秦皇岛、沧州、张家口、承德、衡水、邢台、邯郸执行三类标准。其他污染物实行全省统一标准，按国家规定最低标准的4倍执行。江苏省不同城市标准不同，江苏省大气污染物和水污染物中的主要污染物征收标准分别是每污染当量4.8元和5.6元，是税法规定最低标准的4倍。拟将徐州市、南通市、连云港市、淮安市、盐城市、扬州市、泰州市、宿迁市的环境保护税适用税额确定为大气污染物每污染当量4.8元，水污染物每污染当量5.6元；无锡市、常州市、苏州市、镇江市按税法规定最低标准的5倍执行，即大气污染物每污染当量6元，水污染物每污染当量7元；南京市现行排污费标准已高于税法规定最低标准的5倍，为保持政策延续性，南京市大气污染物按税法规定最低标准的7倍、水污染物按税法规定最低标准的6倍执行，即大气污染物每污染当量8.4元，水污染物每污染当量8.4元。  甲酸供需格局将生变。鲁西化工年产20万吨/年甲酸二期项目，建设周期12个月，预计2018年年初投产开车；山东阿斯德科技有限公司20万吨/年甲酸产品升级与搬迁项目也将于2018年2月投产运行。随着明年鲁西化工及阿斯德甲酸装置的投产，在未有其他装置退出的情况下，国内产能将达78万吨，届时全球产能将达126万吨左右，80%开工率折算年产量将达到100万吨，对比全球72万吨年需求量，市场将面临近30万吨的严重供应过剩局面。而甲酸下游直接使用的行业如饲料添加剂、橡胶制品、皮革、印染、医药等市场需求量主要受全球经济面的影响，且甲酸也有被其他产品（如乙酸、丙酸）替代的可能，需求上升空间不大。  环保部宣布氮肥、磷肥、农药制造受重点监管。日前，环保部印发《重点排污单位名录管理规定(试行)》。根据规定，重点排污单位名录实行分类管理。氮肥、磷肥、农药、原料药制造属于废水污染重点监管行业。《规定》提出，重点排污单位名录实行分类管理。按照受污染的环境要素，分为水环境