全球经济金融展望季报(2013年第4季度)

国际金融研究所 全球经济金融展望季报 要点 2013年第4季度（总第16期） 报告日期： 2013年9月26日 中国银行国际金融研究所 全球经济金融研究课题组 课题组组长： 黄志强 副组长： 曹远征 宗 良 钟 红 课题组成员： 温 彬 边卫红 王家强（伦敦） 李建军 廖淑萍 陈 静 徐奕晗 陶 川 李 艳 陆晓明（纽约） 瞿 亢（伦敦） 联系人：边卫红 电 话：010-66592776 邮 件：yj_bianweihong@bank-of-china.com .com ●近期，全球经济增长格局出现了2008年全球金融危机以来的新变化，发达国家重新成为全球经济增长的主动力，而新兴市场集体表现疲软。 ●展望四季度，预计全球经济有望增长3.0%，发达国家仍将维持低利率货币政策，新兴市场政策偏松。 ●三季度，金融风险指标维持在安全区域内，但新兴经济体金融市场动荡加剧，国际资本出现外流，股票市场震荡下行。美元逐步走强，部分新兴国家货币大幅贬值。 ●亚洲新兴经济体经济运行失衡是此次金融风暴的内在诱因，而复杂的外围环境则是触发风险点的导火索。金融动荡呼唤亚洲更深层次的区域金融合作。 两类经济体对全球经济增长贡献 资料来源：中国银行国际金融研究所 百分点 全球经济金融展望季报 中国银行国际金融研究所 2013年第4季度 1 全球经济增长格局的新变化 ——中国银行全球经济金融展望季报（2013年第4季度） 2013年二季度以来，全球经济增长格局出现了2008年全球年金融危机以来的新变化，发达国家重新成为全球经济增长的主动力，而新兴市场集体表现疲软。受高新技术、房地产以及页岩气等方面拉动，美国经济呈现实质性复苏迹象；在安倍政府经济政策的刺激下，日本经济连续两个季度快速增长，政策性复苏特征明显。在欧元区核心国经济表现良好的背景下，欧元区摆脱衰退，呈现周期性复苏态势。相形之下，受美联储退出量化宽松政策预期的影响，新兴市场普遍遭遇外资流出，金融市场动荡加剧。 一、全球经济季度回顾与展望 （一）全球经济增长动力的切换 经济的复苏可以区分为周期性的复苏与结构性的复苏。周期性的复苏是经济从最低谷触底反弹的惯性现象，可能并不具有可持续性，正如欧洲经济遭遇二次衰退、三次衰退的表现；而结构性的复苏则又区分为内生性复苏，以及由外部政策或外部需求拉动带来的复苏。由此来看，2013年下半年，美欧日分别出现了内生性复苏、周期性复苏以及外部政策拉动型复苏。与此同时，新兴市场陷入经济下滑和金融动荡交织的困境。根据课题组全球经济监测指标测算，三季度全球经济环比增速折年率达到2.9%，与二季度持平；其中发达国家贡献了1.5个百分点，连续两个季度略超新兴市场的贡献。这一增长格局的转变为2008年金融危机以来首次出现，此前新兴市场一直保持稳定较快成长，是支撑全球经济复苏的主力。 全球经济金融展望季报 中国银行国际金融研究所 2013年第4季度 2 图1：2007-2013年全球经济运行趋势 图2：两类经济体对全球经济增长贡献 -8%-6%-4%-2%0%2%4%6%2007200820092010201120122013 -6.0-4.5-3.0-1.50.01.53.020062007200820092010201120122013 资料来源：中国银行国际金融研究所 展望四季度，这种全球经济增长格局的转变可能还将持续。尽管新兴市场应对市场动荡的基础比过去发生的亚洲金融危机、拉美债务危机期间更为殷实，政策也在开始发力调整，但从政策到效果的传导可能会有一到两个季度的滞后期。我们预计，四季度全球经济有望增长3.0%，发达国家仍将维持低利率货币政策，新兴市场政策偏松。 全球GDP增长率 季环比折年率 季度同比 对全球GDP增长的贡献，百分点 新兴市场 发达国家 全球经济金融展望季报 中国银行国际金融研究所 2013年第4季度 3 表1： 2011-2013年世界经济增长率（季度环比折年率，%） Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3eQ4f美国1.82.82.0-1.33.21.44.93.71.22.80.11.12.52.12.6加拿大2.61.72.02.2-0.66.21.90.81.60.80.92.51.82.12.1墨西哥3.93.92.03.64.55.52.72.66.21.13.00.1-2.93.53.5巴西2.70.93.03.32.0-0.30.50.51.31.32.62.26.00.01.5委内瑞拉4.25.61.015.0-4.06.55.010.10.65.03.5-5.06.52.53.0阿根廷8.91.94.011.112.93.30.81.5-2.72.96.06.38.03.03.0日本-0.62.02.0-7.6-3.410.71.45.0-1.2-3.51.14.13.83.53.5澳大利亚2.42.72.5-2.05.44.62.75.12.23.12.32.22.42.03.0中国9.47.77.89.510.49.17.46.18.78.27.86.67.08.08.0印度7.75.14.07.76.45.02.94.82.62.44.41.62.33.04.5韩国3.62.03.05.33.33.31.53.31.20.21.13.44.43.54.0印尼6.56.25.86.46.46.56.36.16.36.05.95.75.65.05.0欧盟1.7-0.20.22.80.80.9-1.0-0.2-0.80.2-1.9-0.51.21.51.0挪威1.23.21.5-2.11.98.00.47.01.8-2.00.7-0.53.43.03.0瑞士1.91.01.50.91.9-1.11.31.6-0.22.51.02.32.11.52.0以色列4.63.23.54.83.33.13.32.82.62.82.62.95.13.03.0俄罗斯4.33.51.54.80.56.411.1-1.41.65.02.1-1.0-1.02.03.0南非3.52.52.54.81.91.93.32.53.41.22.10.93.03.03.03.02.62.52.12.73.82.63.01.72.11.51.92.92.93.0温和萎缩基本持平全球GDP地区美洲亚太2012 年/季 国家 深度萎缩2011欧非20112013f20122013f温和增长快速增长 1. 标注e为估计，f为预测。2. 对增长率的定性判断主要基于环比增速折年率与大致潜在增速相比较，且各经济体潜在增速不同 资料来源：中国银行国际金融研究所 （二）美国经济呈现实质性复苏态势 2013年以来，美国财政自动减支开始生效，政府支出负增长，同时个人税率上升。在此环境下，一季度、二季度美国实际GDP分别实现了1.1%和2.5%的增长。具体而言，由非政府部门支出形成的GDP增长分别为1.92%和2.68%，高于整体GDP。其中设备和软件投资支出贡献度上升，预示企业扩大再生产的趋势。第三季度延续了上半年增长势头，消费者支出增长2.1%左右，同时商业性支出，包括工业产出、建筑支出、固定投资支出持续增长，但库存投资在前两季度强劲增长之后有所下降。预计三季度美国GDP增速约为2.1%。由于政府支出继续负增长，所以非政府部门GDP增长率也持续高于整体GDP，达2.8% 全球经济金融展望季报 中国银行国际金融研究所 2013年第4季度 4 左右。 展望第四季度，美国经济增长将更多受到购物季消费者支出的支持。就负面因素而言，除了政府支出持续下降外，净出口可能由于购物季节进口增加而继续呈负值，库存投资也可能继续下降。预计四季度GDP增长率约为2.6%，失业率有望稳中趋降。 值得关注的是，美国将于10月、11月触及16.7万亿美元的国债上限，届时若不提高该上限，政府有可能出现债务违约。为此奥巴马正在促使国会无条件地提升该上限，而国会共和党人则提出了一系列政府减支条件，分歧较大。预计到11月底之前两党会各自做出让步，达成某些协议，将上限再提高5000亿美元，剩余的问题待来年再议。由于美国税收随着经济增长而改善，债务增加的压力减轻，并且财政部也会在必要时采取非常规措施拖延上限被触及的时间，因此第四季度出现债务危机的可能性不大。 （三）欧洲经济有望延续周期性复苏，但走出困境尚须时日 在德国、法国等核心国家经济复苏的拉动之下，欧元区经济在二季度开始复苏。三季度以来的采购经理人指数等领先指标显示，欧元区继续处于复苏轨道；失业率也自2013年二季度开始不再攀升，稳定在12.1%的历史高点。英国则表现出更强劲、更为广泛的复苏态势，特别是受到服务业的拉动，失业率继续稳中有降。从结构上看，欧元区私人消费和固定投资从二季度开始出现了可喜的变化，逆转了连续6个季度持续下滑的趋势；净出口继续成为拉动经济复苏的主力。最近一个季度以来，国际资本开始大量地涌入欧洲。这些信息表明，欧洲经济最艰难的时期已经过去，这得益于欧洲央行不惜一切代价挽救市场的提振作用。 展望四季度，欧洲经济的复苏有望继续，欧盟GDP环比增长年率将达到 全球经济金融展望季报 中国银行国际金融研究所 2013年第4季度 5 1.0%左右。欧洲央行将继续维持目前0.5%的低利率水平，各国政府继续平衡减赤和促增长的关系。但是欧洲经济难言进入实质性复苏的周期，第一，欧元区经济依