国债期货日报：央行逆回购助国债期货上涨,关注盘中基差交易机会

国债期货日报 请务必阅读最后重要事项 第0页 国债期货日报 央行逆回购助国债期货上涨 关注盘中基差交易机会 内容摘要： 品种 现值 前值 涨跌 TF1312 94.5720 94.43 0.15% 130015.IB中债估值净价 96.920 97.7756 0.149% 7年期国债收益率 3．9861% 4.0114% -2.53BP 10年期国债收益率 3.9901% 4.0202% -3.01BP Shibor隔夜 3.1120% 3.3470% -23.5BP 昨日央行在公开市场上进行了800亿元14天期逆回购操作，本周公开市场上净投放1550亿元，但由于周二的880亿元6天期逆回购将于9月30日到期，因此节前实际投放量并不大，央行在季末仍旧坚持了中性的操作思路。不过连续逆回购对资金紧张情绪有一定程度的缓解，隔夜回购利率连续两个交易日下降，而跨越节日和10月8号例行缴准日的14天期资金仍显紧张，资金利率连续上涨。 国债期现货市场受益于资金紧张情绪缓解以及一级市场供给量较小，本周以来持续转暖，其中现券收益率一直在4.0%左右小幅震荡，昨日7年与10年期国债收益率均将至4%以下。国债期货也连续三个交易日小幅反弹并均维持冲高回落的走势，昨日TF1312盘中创下上市以来新高，但受制于资金面预期，难以形成向上突破。操作上，建议前期多单可在节前逢高减持。 套利机会方面，TF1403与TF1312价差基本在过去10个交易日以来的合理范围内波动，不存在跨期套利机会。TF1312的银行间有成交的可交割券IRR均不高，CTD券130015.IB的IRR仅略高于以7天质押回购利率为代表的融资成本，不存在基差交易机会。交易所可交割债券中，101308.IB盘中IRR一度高达13.22%，存在较好的基差交易机会。按收盘价格计算，101315.SZ、101308.SZ、019315.SH的IRR均高于6%，可以建立做多现券做空期货的正向基差交易头寸，但是交易所债券成交不活跃，流动性溢价可能会抵消一部分基差交易利润。昨日国债走强而股指走弱，可利用两者的负相关性建立做多国债做空股指的交易头寸，预期节前由于资金离场的惯性，股指仍将维持弱势，而国债短线上涨势头没有走弱的迹象，预计该交易头寸仍可获利。 请务必阅读最后重要事项 方正期货创新业务部 研究员：杨阳 执业编号：F0255101 Email：yangyang1@foundersc.com 电话：0731-84319306 研究员：肖海港 执业编号：F0289635 Email：xiaohaigang@foundersc.com 电话：14789767568 QQ：565825196 2 013年9月27日 星期五 国债期货日报 请务必阅读最后重要事项 第1页 一． 行情回顾与操作建议 1.国债期货市场 周四国债期货高开震荡，最终全线收涨。三份合约累计成交5513手，较前一交易日减少35%，昨日价格上涨并未伴随成交量放大。 主力合约TF1312早盘开盘后迅速冲高，随后小幅下调后震荡整理，午后再度上攻，TF1312盘中创下94.614的新高，最终收盘于94.572元上涨0.15%。 持仓方面，三个合约累计持仓5088手，前交易交易日小幅增仓34手。前20名多头持仓4361手，前20名空头持仓4164手，都变化很小。其中上海东证多单减仓64手，永安期货多单减仓38手，国泰君安空单减仓131手。 2.国债现券市场 昨日银行间现券收益率先跌后升，现券收盘价格上涨。早盘在央行大量逆回购资金平稳资金面的影响下，短端收益率下降幅度明显，午后稍有发弹，收盘各期限收益率均有下降，其中7年和10年收益率均下降3BP，7年期收益率收于3.98%，10年期3.99%。 国债期货CTD券130015.IB盘中成交价最高曾到98.5256元，创下自9月3号以来新高，收盘价96.9773元微涨0.087元，对应收益率3.975%，全天成交31.36亿元。其他有成交的可交割券价格互有涨跌，深交所剩余期限7年的国债101308.SZ最低成交价为92元，对应的隐含回购利率高达13%左右，收盘价95.47元微涨0.08元，对应收益率4.0868%，全天成交72.97万元。 3.货币市场 央行周四在银行间市场进行了800亿元14天期逆回购操作，中标收益率持平于4.1%，算上周二的880亿元6天期逆回购操作，本周央行在公开市场净投放货币1550亿元，虽然投放量有所增大，但是考虑到周二的880亿元6天期逆回购将在9月30日到期，在季末时点资金紧张的情况下，央行并未放松货币，仍然坚持了中性偏紧的基调，不过由于机构对季末资金提早准备，并且央行也适度驰援市场，节前资金利率不会出现大幅上涨。 银行间市场隔夜回购利率昨日再降，7天和14天回购利率则上涨。由于14天期资金可以跨越10月8号银行例行缴准日，资金需求仍较旺盛，近几个交易日已经连续上涨，昨日又上涨将近40BP。 4.国债ETF市场 国泰上证5年期ETF昨日走势与国债期货走势基本一致，也是早盘冲高随后企稳午后回落，最高至98.279元最低97.850元，收盘98.129元微涨0.25%，与理论价值IOPV98.3240元相比溢价率-0.20%。 国债期货上市以来，国泰上证5年期ETF走势与国债期货走势在拐点和方向上保持了高度的相关性，并且国债期货对ETF形成引导作用，但二者并未表现出显著的价差关系。、 5.操作建议 国债期货近几个交易日依托5日均线维持震荡上涨走势，本周受面临季末资金面不确定性大制约难以形成明显反弹，昨日价格冲高回落。昨日央行继续加大逆回购操作规模平稳季末资金面，现在到国庆节一级市场上没有利率债发行，供给压力较小，之后两个交易日国债期货市场仍然将主要手资金面影响，上涨乏力，交投活跃度也不会有起色，建议投资者可对前期多单逢高减持。 国债期货日报 请务必阅读最后重要事项 第2页 二．相关图表 表1.国债期货各合约价格 代码 收盘价 开盘价 前结算价 涨跌 涨跌幅（%） 最高价 最低价 成交量 持仓量 TF1312 94.5720 94.4480 94.4300 0.1420 0.1500 94.6140 94.4480 5,405 4,752 TF1403 94.6360 94.5900 94.4900 0.1460 0.1500 94.6540 94.5860 52 203 TF1406 94.6680 94.5460 94.5220 0.1460 0.1500 94.6680 94.5460 56 133 数据来源：Wind资讯、方正期货创新业务部 图1：TF1312合约K线图:国债期货维持震荡上升走势 数据来源：文华财经、方正期货创新业务部 图2：Shibor利率走势 图3：Shibor利率涨跌 数据来源：Wind资讯、方正期货创新业务部 图4：银行间质押式回购利率走势 图5：银行间质押式回购利率涨跌 2.5 3.5 4.5 5.5 6.5 13-07-01 13-07-06 13-07-11 13-07-16 13-07-21 13-07-26 13-07-31 13-08-05 13-08-10 13-08-15 13-08-20 13-08-25 13-08-30 13-09-04 13-09-09 13-09-14 13-09-19 13-09-24 O/N 7D 14D -60 -40 -20 0 20 40 2.0 3.0 4.0 5.0 6.0 7.0 O/N 1W 2W 1M 3M 涨跌（BP） 2013-09-25 2013-09-26 国债期货日报 请务必阅读最后重要事项 第3页 数据来源：Wind资讯、方正期货创新业务部 图6：银行间国债到期收益率走势 数据来源：Wind资讯、方正期货创新业务部 图7：银行间国债到期收益率涨跌 数据来源：Wind资讯、方正期货创新业务部 2.5 3.5 4.5 5.5 6.5 13-07-01 13-07-06 13-07-11 13-07-16 13-07-21 13-07-26 13-07-31 13-08-05 13-08-10 13-08-15 13-08-20 13-08-25 13-08-30 13-09-04 13-09-09 13-09-14 13-09-19 13-09-24 R001 R007 R014 -60 -45 -30 -15 0 15 30 45 1.5 2.5 3.5 4.5 5.5 6.5 R001 R007 R014 R021 R1M 涨跌（BP） 2013-09-25 2013-09-26 2.60 2.80 3.00 3.20 3.40 3.60 3.80 4.00 4.20 13-04-01 13-04-11 13-04-21 13-05-01 13-05-11 13-05-21 13-05-31 13-06-10 13-06-20 13-06-30 13-07-10 13-07-20 13-07-30 13-08-09 13-08-19 13-08-29 13-09-08 13-09-18 1Y 3Y 5Y 7Y 10Y -8 -7 -6 -5 -4 -3 -2 -1 0 3.40 3.60 3.80 4.00 4.20 0.25Y 0.5Y 0.75Y 1Y 3Y 5Y 7Y 10Y 涨跌（BP） 2013-09-25 2013-09-26 国债期货日报 请务必阅读最后重要事项 第4页 三．套利机会追踪 1.跨期方面 TF1403与TF1312合约1分钟价差均值昨日为0.06，标准差为0.02，昨日价差波动范围为（0.01-0.09）,过去10个交易日两者价差均值0.06，标准差0.03元，昨日价差波动范围在合理范围内，基本不存在跨期套利机会。 图8：TF1403与TF1312合约1分钟价差 数据来源：Wind资讯、方正期货创新业务部 2.基差交易 期现方面，TF1312合约、TF1403合约、TF1406合约的理论CTD券依然分别是050012.IB、110002.IB以及110008.IB三只券，而在银行间市场成交最活跃且隐含回购利率较高的券依旧是130005.IB。 昨日130015.IB以中债估值计算的隐含回购利率为4.4798%，略高于7天质押式回购利率，基本不存在基差交易机会，按盘中成交价计算，130015.IB在下午14点的时候一度成交于98.5255元，按此计算的隐含回购利率仅为-3%，而此时130003.IB按实时成交价格计算的IRR为3.74%，盘中130015.IB一度失去CTD券的位置，以130015.IB的收盘价格96.9773元计算的IRR为4.22%，依然是有成交的银行间可交割券中IRR最高的券。 交易所可交割券中，按中债估值计算，010512.SH隐含回购利率6.6208%，101315.SZ隐含回购利率5.37%。按实时成交收盘价计算，101315.SZ隐含回购利率8.71%，而101308盘中按实时成交价格计算的IRR曾一度达到13.22%，存在正向基差交易机会，而该券昨日成交额仅为72万元，应该没有机构对其进行基差交易。 下表为TF1312合约对应的全部可交割券的隐含回购利率和基差数据，标红色的券为隐含回购利率较高且昨日有成交的券，可以进行正向基差交易，即做多现券做空期货套利。 债券代码 转换因子 中债估值全价 中债估值净价 修正久期 成交量（银行间：亿，交易所