中证期货研究部 www.citicsf.com 更多资讯和研究 请关注本司网站 宏观策略组： 侯峻 0755-83212747 houjun@citicsf.com 周晋 0755-83212741 zhoujin@citicsf.com 尹丹 0755-23991697 yindan@citicsf.com 朱润宇 0755-83221261 zry@citicsf.com 中证研究|全球宏观资产配置周报 2013-09-24 中证全球资产配置周报第21期 本期摘要 宏观综述： 一是美国联储会议，此前市场普遍预期联储会在9月份宣布收缩100~300亿，但伯南克表态让市场大跌眼镜，联储维持原有政策力度，下调经济预期，上调通胀预期，同时认为就业市场仍改善有限，有必要继续维持购债力度。我们认为，目前谈退不退出QE没有意义，而何时推出其实也不是最重要的，我们认为目前最重要的是联储未来要退出QE，使政策正常化的客观事实。只要意识到这一事实，市场基于QE不会退出做出的反应都是无法持续的。详情请我们宏观团队对联储政策的专题报告《美联储9月议息会议点评：利率上升引发经济放缓担忧，美联储未如市场预期消减QE20130823》 二是德国大选，德国总理默克尔再次赢得大选，默克尔再次获胜在大多数人的预期之内。德国的政局的稳定，有利于欧洲的整体复苏，德国作为欧洲复苏最强劲的拉动力，政局的稳定，有利于对整体欧元区政策的稳定，有利于欧洲的整体复苏势头，具体请参考我们宏观报告《德国大选专题报告：各党派对欧政策差异小，默克尔连任可能性大20130918》。 股票市场： 我们认为DM经济体经济复苏带来的需求恢复会对EM形成正反馈，这从8月份主要亚太EM出口数据得到印证；其次，8月份的亚太EM资本市场大幅下挫，已经反映了QE退出、EM和DM之间经济表现分化的现实；另外，我们在前期也分析过目前亚太EM和1998年的差别，从抵御风险能力方面，都有了长足的改善（印度和印尼抵御风险能力反而有所下降，这两个国家相对比较危险），从8月的“压力测试”看，亚太EM可以应对QE的退出，而等到靴子落地，前期的大幅下挫已经反映了QE退出的现实。 利率市场： 上周全球债券市场普遍上行，其中EM和欧洲边缘国上行力度最大。其中EM中，印尼和巴西10年期国债收益率下跌47.6bp、33.6bp。上周美联储QE退出预期落空后，市场对未来流动性的预期，对利率资产形成短暂的支撑，但从未来看，经济逐步复苏和QE终究要退出的影响，债券类资产的基本面并不支撑其持续上行，我们仍坚持原来判断，债券类资产仍会受到压制。 外汇市场： 美国延长QE的时间，使得美元汇率承压。上周美元对亚洲货币汇率大幅上涨，其中美元兑印尼货币下跌2.24%，美元兑泰国马来西亚林吉特等均出现下跌。我们也值得注意的是美元兑商品货币澳币月度跌幅接近4.41%，美元兑加元也下跌-2.34%，这也同时配合商品的反弹。但我们短期看美元兑澳元有反弹的迹象，上周该汇率的下调动能已经有所减弱，澳元上升趋势有可能逆转。 信用市场： 上周绝大多数经济体5年期CDS回落。从G4国家看，其CDS价格基本维持在低位稳定，而欧洲边缘国和亚洲CDS价格有所回落，随着德国大选的结束，默克尔获得胜利，这也让欧洲局势的进一步稳定，为其未来经济持续复苏提供信心支撑。而亚洲依然是风险偏好逐步修复的过程。 商品市场： 中证研究|全球宏观资产配置周报 2013年9月24日 2 / 10 上周美联储的意外政策导致贵金属大幅反弹，工业金属也出现反弹。能源商品在叙利亚危机缓和过后，短期消费减弱继续压制能源品种。前期能化能源为商品中首先反弹品种，目前动能开始衰弱，商品的反弹或暂告一段落。前期我们建议的关注商品供求基本面进行投资组合配置，目前我们能源化工组建议偏空配置，金属建议低配/偏空配置，农产品内部分化关注白糖供求结构性转变带来的买入机会仍可继续关注。商品持仓先结束交易。 结束建议： 资产 建议时间 离场时间 操作 进入价格 目前 变化 总收益 离场原因 股票 2013-6-19 2013-8-29 Long MSCI成熟市场 1474.89 1481.11 0.42% 1.58% DM股票升幅过大，EM急跌已经初步反应预期。 Short MSCI新兴市场 -946.77 -920.84 2.74% 外汇 2013-7-5 2013-7-22 Long 美元亚洲主要货币 106.54 106.19 -0.33% -0.33% QE退出或将延迟，美元反弹短期修正 商品 2013-7-5 2013-7-22 Long 能源 1505.156 1549.69 2.96% 1.24% 能源反弹空间已不多，商品整体回暖对金属头寸不利 Short 工业金属 -958.414 -963.07 -0.49% 商品 2013-8-14 2013-9-19 买总商品指数 1458.91 1474.03 1.04% 1.04% 各经济体复苏，商品价格出现反弹。 *外汇买入一篮子标的为当日8个汇率指数等权重加权，2013.01.01=100 **能源与工业金属商品标的为彭博商品能源与工业金属指数 中证研究|全球宏观资产配置周报 2013年9月24日 3 / 10 目录 本期摘要 ........................................................................................................................................................ 1 一、 宏观综述 ................................................................................................................................................. 4 二、 股票市场 ................................................................................................................................................. 5 三、利率市场 ................................................................................................................................................. 6 四、 外汇市场 ................................................................................................................................................. 7 五、 信用市场 ................................................................................................................................................. 8 六、商品市场 ................................................................................................................................................. 9 免责声明 ...................................................................................................................................................... 10 图表目录 图1：全球主要市场股票指数周表现 ............................................................................................................. 5 图2：日经指数延续剧烈调整格局 ................................................................................................................. 5 图2：全球主要经济体债券周表现 单位：% ...................................................................... 6 图3：欧洲边缘国家10年期国债与德国利差（1） 单位：% ................................................................... 6 图4：欧洲边缘国家10年期国债与德国利差（2） 单位：% ................................................................... 6 图5：部分新兴市场如韩国、印度债券表现 单位：% ............................................................................. 6 图7：美元汇率(亚太地区) ............................................................................................................................. 7 图8：美元汇率(亚太地区) ............................................................................................................................. 7 图11：美日5年期CDS走势.....................................................................