碧桂园：壮大成长

中国/香港公司重点碧桂园彭博社: 2007香港股票| 路透社：2007.HK请参阅本报告末尾的重要披露星展集团研究。公平2013年9月25日买HK $ 4.90恒指：23,210目标价：12个月HK $ 5.94举报原因：公司更新潜在催化剂：强劲的销售DBSV与共识：排队分析员王丹CFA +852 2820 4915吴仪+852 2863 8841叶国安+852 2971 1773何健CFA +86 21 6888 3375相对价格港币5.34.84.33.83.32.82.31.8相对指数2071871671471271078767促进增长发行新债券以支持进一步增长的收益减少了配股风险9月销售预计将保持高位；达成全年目标后无意减慢销售维持买入评级，目标价5.94港元为持续增长筹集资金。CG宣布了拟发行的优先票据，期限最长为7.5年。我们的信用分析师预计该问题将以7.5％甚至7.25％的价格完成。考虑到美国推迟量化宽松政策后债务市场重新开放，债务规模可能达到5亿美元。超出市场的预期，所得款项将不会用于再融资2014年到期的11.75％的3.75亿美元或为现金流放缓做准备。取而代之的是，它们将用于现有和新项目的土地收购，建筑和其他一般用途。我们认为CG正在解决投资者对增长可持续性的担忧。尽管CG并未更新其年初至今的土地收购，但该公司表示Sep-09 Sep-10 Sep-11 Sep-12 Sep-13碧桂园（LHS）相对恒指（RHS）预测与估值F Y Dec（R M B m）2012A2013F2014年2015F特诺夫41,89150,91068,79985,992息税折旧摊销前利润12,11513,70317,49819,924税前收益11,54213,29816,89219,372净利6,8537,6669,92912,222核心利润6,7267,6669,92912,222每股收益（人民币）0.380.430.550.68每股盈利（港元）0.480.540.700.86EPS Gth（％）14.311.929.523.1PE（x）10.29.17.05.7P /现金F低（x）(28.1)3.73.13.6EV / EBITDA（x）7.36.55.45.0每股股息（港元）0.180.200.260.32股息收益率（％）3.64.15.36.5净负债率（％）51.646.350.853.3净资产收益率（％）20.619.221.823.3预订价值（港币）2.642.983.423.97P / Book价值（x）1.91.61.41.2收益增长率％共识每股收益人民币镍0.45镍0.54镍0.63奥特兄弟记录：B：22S：0 H：4ICB行业：金融ICB部门：房地产控股与发展主要业务：物业发展及管理所有数据来源：公司，DBSV，汤森路透，香港交易所到目前为止，它并没有减慢土地收购的速度，因为新项目对于维持其增长至关重要。管理层还表示，他们没有计划进行股票配售。在实现2013财年销售目标后，不减缓销售。我们预计CG的9月销售将保持高位，并且在十月黄金周之后可能能够实现其2013财年的销售目标。 CG表示，此后他们不会放慢发布速度，但打算尽可能多地出售产品以保持销售士气并继续关注资产周转率。潜在地，在1H13购买的更多项目将在11月和12月发售。尽管马来西亚政府正努力抑制房地产投机活动，但CG仅在今年剩下的时间里将在KL推出另一个项目。我们认为风险敞口限于c。 20亿人民币可售。维持买入评级，目标价5.94港元。估值具有吸引力，相当于2014财年7.0倍市盈率，较资产净值折让9％和1.8倍市净率（相对于大型股同业的7.7倍FY14市盈率，较资产净值折让28％和1.6倍市净率或历史平均水平17倍） PE和2.2倍P / BV）。由于强劲的销售势头，维持买入评级。乍看上去发行资本（米shrs）18,458Mkt帽（港币百万元/美元）90,442 11,664大股东（％）杨慧一个57.96杨二竹5.59自由浮动(%)36.45平均每日挥发量（mshrs）24.8在新加坡，本研究报告或研究分析只能分发给新加坡《证券与期货法》第289章所定义的机构投资者，专家投资者或认可投资者。“从DBS Vickers Research（新加坡）Pte Ltd（“ DBSVR”）收到的本报告的接收人，如因本报告引起或与本报告有关而有任何问题，请致电+65 6535 9688与DBSVR联系。” 中国/香港公司重点碧桂园第PAGE 10页231-升菊31-[R美联社31-p+ 1SD -24.5％平均克：-37.9％+ 1SD -24.5％资产净值折让资产净值折让%港币06.0-3%(10)(20)(30)(40)(50)(60)(70)(80)5.04.03.02.01.00.0-18%-32%-47%-61%资料来源：汤森路透，星展银行维氏资料来源：汤森路透，星展唯高达PE图PB图x 100806040200-20x 10.09.08.07.06.05.04.03.02.01.00.0资料来源：汤森路透，星展银行维氏资料来源：汤森路透，星展唯高达+ 1SD：37.8倍平均克：17.3倍-1SD：-3.1倍+ 1SD：4倍平均g：2.2倍-1SD：0.4倍2007年4月09年1月09年7月2008年4月2010年1月09年4月2010年7月1月11日10年4月11年7月11年4月1月12日12月7日12年4月13年1月13年9月13年9月Jan-09 Apr-09 Jul-09 Oct-09Jan-10 Apr-10 Jul-10 Oct-10 Jan-11 Apr-11 Jul-11 Oct-11 Jan-12 Apr-12 Jul-12 Oct-12 Oct-12 Jan-13 Apr-132013年7月13日至9月13日2007年4月2008年4月09年4月10年4月11年4月12年4月一种13年9月 中国/香港公司重点碧桂园第3页3v普通2 189. 24 9 . 628估值比较9月25日-3吨日常净碟片/king1 2米 E P S g t H聚乙烯 PE收益率RO E R O E G收益P / Bk NA V（Prem）价格Ë 帽 电压记录器13F 14F 13F 14F 13 F1 4楼1F 1 4楼1小时13H 1 3资产净值公司名称 码 港元港元十亿美元米HK $％％x x％％％％％x HK$%1层中国海外*688港币23.45191.660.9 购买26.124139.88.62.02.3 19.814.92.0 国家花园*2007香港4.990.414.3 购买5.94 12 30 9.1 7.0 4.1 5.3 19.221.857.91.85.49.0CR 土地*1109 HK22.05128.527.1 购买24.49（20）22 15.112.41.72.0 13.038.21.7 EVergrande *3333香港3.3453.619.8 购买4.66(1)(8)4.44.85.75.2 16.858.40.99.364.2盼望960港币12.7669.410.3 NR不适用（1）16 8.5 7.3 2.3 2.7 18.818.359.41.7不适用不适用世茂房地产*813港币17.7661.717.7 购买20.12(5) 16.860.81.3中国万科'B'200002CH14.5159.73.5NR不适用24 22 8.1 6.6 1.7 2.1 21.121.253.91.9不适用不适用第2层敏捷属性*3383香港8.56 29.5 8.8购买11.37（19）12 5.8 5.1 3.9 4.4 13.813.059.40.9 COGO *81香港9.72 22.2 3.8购买12.00 14 36 8.1 5.9 1.3 1.8 29.630.3 11.42.3 F洗劫*817香港2.65 24.3 1.7购买3.40 (8) 11.9 53.40.95.753.2绿城3900 HK14.3631.06.6NR不适用（1）17 4.5 3.8 4.7 5.3 22.522.049.51.1 广州富力2777 HK12.3839.910.6 NR不适用（1）15 5.7 5.0 6.6 7.4 19.119.499.51.2 合生开发人员754 香港9.5816.62.6NR不适用（31）328.16.10.10.65.06.569.20.4不适用不适用克格勃属性1813香港5.0614.64.4NR不适用（2）18 4.9 4.2 4.7 5.5 14.615.072.10.7 保利（Hong孔）119香港4.7817.48.8NR不适用5 17 6.2 5.3 5.1 5.3 9.910.6 70.60.6 瑞安土地*272 香港2.5220.23.0 保持2.70 (78) 13.71.31.81.73.358.50.55.453.4中洋土地*3377香港4.6527.44.8 保持5.11 359.06.73.95.37.79.848.70.6 苏豪中国*410香港6.6232.04.8 保持6.17 (67) 11.35.66.8 11.27.314.30.8 苏纳克中国1918香港4.9916.612.4 NR不适用24 33 3.7 2.8 2.9 3.8 28.227.171.81.1不适用不适用仁恒土地* ^YLLG SP1.2652.51.9 保持1.24 139.78.61.01.27.37.743.00.72.549.0越秀地产*123香港2.18 20.3 5.3购买2.90（32）37 9.56.94.25.87.49.554.50.74.854.9v普通(258 . 4 6 . 6 855 第3层BJ Cap Land'H'2868港币2.765.60.8NR不适用9 18 3.63.19.112.413.1 15.780.90.8不适用不适用BJ北星'H'588港币1.786.00.2NR不适用（3）14 5.04.45.76.46.16.656.20.3不适用不适用C C土地*1224 HK2.165.60.4保持2.63(1) 35 10.67.91.92.53.95.127.30.46.667.1中国中部*832港币2.456.00.4购买2.82 14205.04.16.07.217.2 18.236.90.97.065.2中国SCE1966香港1.746.00.4NR不适用10 12 6.35.73.64.29.09.065.70.9不适用不适用光荣地产845港币1.128.71.0NR不适用（11）22 7.15.80.01.94.85.873.30.45.980.9佳兆业集团1638港币2.2611.13.3NR不适用4 31 4.13.10.91.315.2 16.882.40.6不适用不适用黎丰*1125港币0.23.20.2NR不适用（74）27 15.412.11.41.42.02.56.00.30.668.3五矿地产230港元1.143.80.3NR不适用145235.74.61.31.89.2 10.419.40.5不适用不适用仁和商业1387 HK0.459.50.7NR不适用90 24 4.43.60.00.0不适用不适用29.00.32.783.5格陵兰*337港元6.086.92.8保持5.78不适用137 30.212.70.00.08.1 15.387.70.23.7(63.4)SRE集团1207 HK0.2651.50.1NR不适用不适用不适用不适用不适用不适用不适用不适用不适用119.60.2不适用不适用英莉*