融创（1918.HK）：2013年上半年业绩达到预期

苏纳克（1918.HK）2013年上半年业绩达到预期彭博社│ 路透社│ POEMS1918.HK│1918.HK│1918.HK行业：内地物业辉立证券（香港）菲利普证券研究201 Sep，163战略分析评分：累计收盘价：5.15 TP：6.10投资概况2013年上半年，融创中国的收入和净利润分别增长了99％和43％至人民币85.6亿元和7.5亿元人民币，基本符合市场预期。入境价格和入境面积的增长分别实现了74％和15％的增长，收入显着增长。平均入场价上涨至每平方米人民币28,000元。并极大地推动了收入的增长。条目是指2H12获得的“绿色城镇项目”。毛利率从1H12的32％大幅下降至21％，主要是因为绿色城镇项目的低毛利率成为关键的输入项目。如果我们忽略上述和公允价值的影响，融创中国的毛利率将恢复42％的水平，这与其高端房地产经销商在核心城市的定位相符。融创中国已经取得了令人瞩目的销售业绩。 2013年前八个月，公司累计实现销售额304亿元，同比增长69％。合同销售面积达231,000平方米，平均价格为每平方米20,005元。融创中国专注于五个核心城市，即北京，天津，上海，重庆和杭州，它们的表现令人瞩目并稳定增长。到目前为止，它已经完成了超过70％的销售目标，并且全年很有可能实现目标。由于近年来有大量的房地产交易商进入一，二线核心城市进行房地产开发，因此开发成本增加了。尽管刚性需求很高，但高昂的成本和房地产价格已开始对概率和房地产购买需求产生负面影响。我们认为，核心城市的销售和房地产价格上涨正在损害潜在需求。市场正在从健康向不可预知的方向发展。尽管融创中国仍可以从有过热迹象的房地产市场获得大量利润，但许多国内房地产投资者和其他人士怀疑这种趋势是否会继续下去。我相信，这种审慎性可以部分解释为什么房地产业如此繁荣。然而，国内房地产股仍然徘徊在低点。投资者的审慎期望仍然很高。分析员陈庚+8621 63512937-1071之1 苏纳克辉立证券（香港）有限公司研究部2013年9月16日2 共4融创中国的资产负债表仍然坚挺，唯一的变化是总债务和债务期限结构不断增加。公司的总债务从2012年底的216.7亿元人民币增至248.3亿元人民币，增幅为15％。在总债务中，长期债务显着增加，而短期债务下降。长期债务从99.4亿元增加到182.6亿元，增长83％，而短期债务则减少到201.8亿元，下降44％。通过债务结构调整，公司可以有效缓解短期资金风险。融创中国的净债务权益比率高达72％，较2012年底下降6％，主要是由于股东权益的快速增长。自2013年以来，融创中国就积极购买土地。到目前为止，融创中国的土地购置额高达173亿元人民币，占已完成销售的63％。尽管实际支出是有限的，但资本支出的配额将在未来12个月内大幅增加。融创中国在高级物业的快速开发和销售方面取得了良好的记录。积极的扩张给财务带来的挑战要大于对实施的挑战。我们持审慎态度，大量购买公司土地将削弱其流动性并提高杠杆率。根据我们的预期，2013-2014年公司的入职收入和毛利率将稳定增长。预计净利润将达到人民币38.3亿元和人民币53亿元，每股收益预测为人民币1.16元和人民币1.59元，未来两年分别相当于港币1.45元和港币1.98元。根据估算，我们将融创中国12个月目标价格为6.1港币，相当于2014年市盈率的3.1倍，并将其评级为“收集”。 苏纳克辉立证券（香港）有限公司研究部2013年9月16日3 共4 苏纳克辉立证券（香港）有限公司研究部2013年9月16日4 共4菲利普研究股票选择系统总回报建议评分备注>+20%购买1比当前价格高出20％+ 5％至+ 20％积累2比当前价格上涨5％至+ 20％-5％至+ 5％中性3交易价格在当前价格的±5％之内-5％至-20％降低4比当前价格下跌-5％至-20％<-20%卖5比当前价格下跌20％以上我们的建议并非完全基于上述定量回报范围。在做出最终建议之前，我们会考虑定性因素，例如（但不限于）股票的风险回报状况，市场情绪，近期股价上涨速度，是否存在股价催化剂以及围绕股票的投机底蕴。一般免责声明本出版物由辉立证券（香港）有限公司（“辉立证券”）编写。收到或阅读此出版物，即表示您同意接受以下列出的条款和限制。您不得出于任何目的对本出版物进行部分或全部复制，分发或出版。辉立证券对因使用本出版物所含材料而造成的任何直接或间接损失不承担任何责任。本出版物中包含的信息均来自菲利普证券没有理由认为不可靠的公共来源，本出版物中包含的任何分析，预测，预测，期望和观点（统称为“研究”）均基于此类信息，并且仅是信念的表达。 Phillip Securities尚未验证此信息，并且不作任何明示或暗示的陈述或保证，即此类信息或Research是准确的，完整的或经过验证的，或应以此为依据。本出版物中包含的任何此类信息或研究可能会随时更改，并且Phillip Securities不承担任何责任来维护可用的信息或研究或提供与之相关的任何更正，更新或发布。菲利普证券公司对因使用所提供的信息或研究成果而可能造成的任何特殊，间接，偶然或后果性损害概不负责，即使已被告知可能造成此类损害。本材料中包含的任何意见，预测，假设，估计，估值和价格均截至所示日期，并且随时可能更改，恕不另行通知。本材料仅供一般发行，不考虑任何特定人士的特定投资目标，财务状况或特定需求。本材料中提到的产品可能并不适合所有投资者，接收或阅读本材料的人应考虑此类产品的特定投资目标，财务状况或特殊需要，向财务顾问寻求有关此类产品的建议。承诺投资任何此类产品之前。未经接受者自己独立的核实和判断，不应依赖该出版物为权威。提供此出版物的事实既不代表进行特定交易的建议，也不表示该材料中描述的任何产品适合或适合接收者。接收者应意识到，本出版物中可能描述的许多产品都存在重大风险，可能并不适合所有投资者，除非您理解并理解了所有此类风险，否则不得做出涉及此类产品的交易的任何决定。已经独立确定此类交易是适当的。此处对任何产品所含风险的任何讨论均不应视为对所有风险的披露或对此类风险的完整讨论。本报告中的任何内容均不得解释为购买或出售证券的要约或邀请。购买本研究中提到的证券的任何决定均应考虑到现有的公共信息，包括有关该证券的任何已注册的招股说明书。利益披露分析师披露：撰写本报告的分析师及其联系人士均未在本报告所涵盖的上市公司中拥有任何财务利益，也不担任该公司的高级管理人员。公司的披露：Phillip Securities与本报告所涵盖的上市公司没有任何投资银行业务关系，也不具有上市公司市值的1％或以上的金融权益。此外，辉立证券的高管人员均不担任上市公司的高级管理人员。可用性此处提供的信息，工具和材料不针对任何司法管辖区或国家或地区的任何个人或实体，或旨在将其分发，发布，提供或使用会违反适用法律或法规，或要求Phillip Securities接受任何注册或许可或其他要求，或在该司法管辖区内对违反此类要求的行为处以罚款。本文所含信息基于菲利普证券（香港）有限公司（“ PSHK”）认为准确的来源。 PSHK对因依赖本手册内容而造成的任何损失不承担任何责任。 PSHK（或其关联公司或员工）可能在相关投资产品中拥有职位。有关不同产品风险的详细信息，请访问http://www.phillip.com.hk上的“风险披露声明”。©2013辉立证券（香港）有限公司 5 共5苏纳克辉立证券（香港）有限公司研究部2013年9月16日联系信息（地区会员公司）新加坡菲利普证券私人有限公司来福士大厦北桥路250号＃06-00新加坡179101电话：（65）6533 6001传真：（65）6535 6631网站：www.poems.com.sg马来西亚辉立资本管理有限公司吉隆坡50450惹兰叶关城12号Megan Avenue II 3层B楼B-3-6电话（603）21628841传真（603）21665099网站：www.poems.com.my香港辉立证券（香港）有限公司香港联合交易所交易所参与者金钟道95号联合中心11楼香港电话（852）22776600传真（852）28685307网站: 日本PhillipCapital Japan K.K.长田町2-4-3 8楼永田町大厦东京都千代田区100-0014电话（81-3）35953631传真（81-3）35953630网站：www.phillip.co.jp印度尼西亚印尼菲利普证券ANZ塔楼23B，Jl Jend Sudirman Kav 33A雅加达10220 –印度尼西亚电话（62-21）57900800传真（62-21）57900809网站：www.phillip.co.id中国辉立金融咨询（上海）有限公司上海市恒丰路436号绿科大厦604室邮政编码200070电话（86-21）51699400传真（86-21）63532643网站：www.phillip.com.cn泰国辉立证券（泰国）公共有限公司邦拉，席隆，席隆路849号，沃拉瓦特大楼15楼，曼谷10500泰国电话（66-2）6351700/22680999传真（66-2）22680921网站www.phillip.co.th法国金沙克森资本有限公司75008 Rue de la Bienfaisance 75008 3楼巴黎法国电话（33-1）45633100传真（33-1）45636017网站：www.kingandshaxson.com英国金沙克森资本有限公司EC4N 6AS，伦敦Cannon Street 120号Candlewick House 6楼电话（44-20）7426 5950传真（44-20）7626 1757网站：www.kingandshaxson.com美国菲利普期货公司141 W Jackson Blvd Ste 3050芝加哥贸易大厦芝加哥，IL 60604美国电话+1.312.356.9000传真+1.312.356.9005澳大利亚PhillipCapital澳大利亚澳大利亚维多利亚州3000，墨尔本，柯林斯街530号37楼，电话（613）96298380传真（613）96148309网站：www.phillipcapital.com.au