分析员: Kelvin Li 2013年9月12日 本报告仅作参考资料之用，本公司(东亚证券有限公司)并不会就本报告作出任何要约或给予任何意见或提议。本报告或其中之任何内容，均不构成任何种类或形式之要约、邀请、宣传、诱使或表述。本报告乃根据本公司认为可靠的资料而编制，惟本公司不会就该等数据的准确性及完整性提供任何保证。本报告中所载的意见可能会被修订而本公司不会另行通知。于本报告编制之时，本公司并未持有本报告内提及公司之任何权益，惟东亚银行集团之其它成员则可能不时持有本报告内提及公司之权益。 香 港 德 辅 道 中 10 号 东 亚 银 行 大 厦 9 楼 证券买卖: 2308 8200 研究部: 3608 8098 传真: 3608 6113 【新股研究】 中滔环保集团有限公司 (01363) 独家保荐人 :中银国际 联席全球协调人、联席账簿管理人及联席牵头经办人 :中银国际 工银国际 全球发售股份数目: 340,000,000 股 (占扩大后股本25%) 香港发售股数: 34,000,000 股 (10%) 国际配售股数: 306,000,000 股 (90%) 超额配股权: 最多51,000,000 股 发售价: 每股1.48港元–1.98 港元 巿值: 20.13亿港元 –26.93亿港元 备考2012年历史巿盈率(以全面摊薄基准计算): 11.4倍 –15.2倍 备考经调整有形资产净值: 每股0.66港元–0.78港元 雇员数目: 348 (于2013年4月30日) 香港公开发售日期: 2013年9月12日 – 2013年9月17日 中午 收款银行: 中国银行(香港) 工商银行(亚洲) 香港证券登记处: 香港中央证券登记有限公司 上巿日期: 2013年9月25日 业务概览： 中滔环保(｀集团＇) 主要从事向客户提供一站式综合兼度身订造的污水处理及工业供水服务，并专注于工业污水处理。集团的服务涵盖污水处理及工业供水服务行业的整条价值链，从污水处理及供水设施的设计规划、采购及建设，以至营运及维修。集团过去专注为工业园或集群建设污水处理设施。另外，集团亦参加若干项目提供市政污水处理服务。集团的工业污水处理项目主要以「建设 – 拥有 – 营运」(BOO)模式发展，而巿政污水处理项目则以「建设 – 营运 – 移交」(BOT)模式发展。 集团的总部设在广东省增城市(该巿闻名于牛仔布服装生产)，客户亦主要来自纺织业。集团目前在广东省拥有四个营运中的污水处理厂及一个营运中的工业供水厂，在湖南省亦拥有一个营运中的污水处理厂。另外，集团亦正于四川省广元巿建造一座工业污水处理及工业供水设施，预计2013年底投入营运。 2  是次全球发售完成后股东架构 (假设未行使超额配股权)： Keen Vast (BVI) – 主席徐湛滔先生、徐树标先生(首席营运总监)及饶朴女士(独立第三方)分别持股98%、1%及1% 64.5%Green Proper (BVI) – 李思廉先生(独立第三方)(富力地产(02777)主席)全资拥有 4.5%Yifeng Investments (BVI) – 张绮雯女士(独立第三方)全资拥有 4.5%Great Nation – 卢已立先生(执行董事)全资拥有 1.5%公众股东 25.0% 100.0%  所得款项用途： 是次全球发售所得净额估计为5.393亿港元 (假设发售价为每股1.73港元及未行使超额配股权) (百万港元) 用作建设及经营污水处理及工业供水设施 374.3 用作潜在收购 53.9 用作发展第三方污泥处理业务 40.1 用作研发 17.1 用于营运资金 53.9  财务资产概览 ： 截至12月31日年度 截至4月30日之四个月 2010 2011 20122012 2013 百万港元百万港元百万港元 百万港元 百万港元 收入 361.4 462.3 383.8115.1 133.7毛利 187.0 266.9 252.475.4 79.5经营溢利 168.9 230.1 227.366.2 68.3净利润 120.9 164.5 177.248.7 49.3 毛利率 51.7% 57.7% 65.8%65.5% 59.4%经营溢利率 46.7% 49.8% 59.2%57.5% 51.1%净利润率 33.4% 35.6% 46.2%42.3% 36.9% 2010年末2011年末2012年末2012年4月底 2013年4月底净负债比率 122.4% 201.6% 150.9%未提供 131.9% 项目概览 ： 项目 省份 项目模式 行业 总污水处理设计能力 (立方米/天) 投入试运日期 特许期结束 新州工业园一、二期 广东 BOO 纺织 100,000 营运中 不适用 龙门西林一、二期 广东 BOT 巿政 20,000 营运中 2039年8月 永和海滔一期 广东 BOT 巿政 50,000 营运中 2035年8月 永和海滔二期 广东 BOT 巿政 50,000 营运中 2035年8月 永和海滔三期 广东 BOO 纺织 50,000 2013年10月 不适用 盈隆一期 广东 BOO 纺织 100,000 营运中 不适用 怀化天源一期 湖南 BOT 巿政 45,000 营运中 2035年4月 怀化天源二期 湖南 BOT 巿政 55,000 2014年7月 2035年4月 广元纺织服装科技产业园 四川 BOO 纺织 100,000 2013年12月 不适用 3  同业比较： 中滔环保 (01363) 中国水务 (00855) 北控水务 (00371) 粤海投资 (00270) 2012年 2013年预计 2013年度 2014年度预计2012年 2013年预计 2012年 2013年预计毛利率 65.8% 未提供 43% 45% 39% 37% 66% 67% 巿盈率 11.4x – 15.2x 未提供 15.4x 12.3x 28.4x 21.6x 12.2x 12.2x 巿值 (亿港元) 20.13 – 26.93 42 238 416 资源来源：路透  优势与发展机遇：  中国正计划于「第十二个五年计划」期间(2011年至2015年)，投资3.4万亿人民币以发展环保，较「第十一个五年计划」(2006年至2010年)期间的2.2万亿大幅提升。针对污水处理，中国于「第十二个五年计划」计划投资4,300亿人民币，较上一个五年计划期间增加30%。  集团于从事发展及提供综合、度身订做、集中及大规模的工业污水处理及工业供水服务具备相当经验。凭着于增城巿为纺织业提供污水处理服务的经验，集团成功将业务扩展至四川省，于该省的广元巿经营一座纺织业污水处理设施。  集团与有关机构订立意向书(暂无法律约束力)，计划分别于广东省清远巿投资兴建一座每日处理能力为100,000吨污水的污水处理设施，及于广东省广佛肇经济合作区投资兴建每日处理能力达200,000吨污水的污水处理设施项目。  劣势与风险：  集团较为依赖内地纺织业，于往绩期间约72%至85%收入均是来自该行业客户。内地纺织业增长一旦放缓，将影响集团的污水处理量及营运表现。  集团正计划拓展其它环保业务如污泥处理。除此之外，集团亦计划于本年底前开展向第三方的污水处理设施提供营运及维修(O&M)的收费服务。不过，集团于该等业务的营运经验有限，或未能有效扩展此等新业务。以O&M服务为例，若集团未能就第三方的污水设施准确地估算营运开支，项目或会给集团负面影响。  上巿前投资者 – 李思廉先生与张绮雯女士 – 分别于2009年12月以1,080万元人民币代价投资并取得现时于集团的股权。若以招股价下限计，上述上巿前投资者将录得接近六倍利润，或会于集团上巿后沽出持股获利。 投资建议：中性 4 重要披露 / 分析员声明 / 免责声明 本报告为东亚银行有限公司（「东亚银行」）之全资附属机构 – 东亚证券有限公司（「东亚证券」）所编制。 主要负责本报告内容 (不论全部或部分)之每一位分析员申明 (i) 本报告内容准确反映其对本报告所提及的公司或证券所持的个人观点; 及 (ii) 其所得报酬与本报告所提及的意见或观点并不构成任何直接或间接之关系。 本报告仅作参考资料之用，本公司无意就本报告作出任何要约或给予任何意见或提议。本报告或其中之任何内容，均不构成任何种类或形式之要约、邀请、宣传、诱使或表述。本报告乃根据东亚证券认为可靠的资料而编制，惟本公司不会就该等数据的准确性及完整性提供任何保证。而本报告所载之资料及意见，乃反映本报告在发表之日有关分析员的见解，本报告中所载的意见可能会被修订而本公司不会另行通知。本报告所提及的意见，并未考虑读者之任何特定投资目标、财务状况及任何特定需要，投资者须独立思考，不应依赖本报告而作出其投资决定。投资涉及风险，投资者应小心作出投资决定。如有需要，并应向其它专业顾问寻求独立的法律或财务意见。东亚证券有限公司及/或东亚银行集团不会就任何人士因使用本报告或其内容而招致的任何直接或间接损失而负上任何责任。 于本报告编制之时，东亚证券并未持有本报告所提及的公司之任何权益，而东亚银行与集团内之其它联属/联营公司及/或有联系人士，则可能不时持有本报告提及的公司权益。东亚银行及其联属/联营公司、有关的董事及/或员工均可能就本报告所提及的股份持仓、及/或就该等股份作出交易，及/或为该等公司提供/寻求提供经纪、投资银行及其它银行服务。 东亚银行及/或其联属/联营公司可能就本报告所提及之股份实益持有1%或以上之任何普通股权益；并可能于过去12个月及/或未来3个月内，因向本报告所提及的公司提供投资银行服务而向该公司 / 该等公司收取相关的报酬。 本报告并不拟向属于任何司法管辖区的市民或居民，或其所在的任何人士或机构派发或供其使用，以致该等派发、刊载、提供或使用违反当地适用之法律或规例。