澳门：从美好到伟大；在第四季假期开始之前购买路tai

首选德意志银行市场研究亚洲香港消费者酒店/休闲/游戏行业澳门日期2013 年 9 月 11 日建议变更从优秀到伟大；在第四季度假期前购买路凼我们建议在破纪录的 10 月黄金周之前购买 中介和酒店工作人员预计这个黄金周将是有史以来最繁忙的。 8 月份，大众收入出人意料地同比增长 44%，高于年初的 33%。在你看来，非常强劲的大规模增长将持续到第四季度的假期。鉴于其庞大的客房库存和最大的购物中心足迹，最大的受益者是金沙。路凼的大众市场份额首次超过半岛（51% 对 49%）。这促使我们将路凼运营商的目标价上调（银河至 68 港元，金沙至 58 港元，MPEL 至 40 美元），因为我们将在 2014 年向前推进。首选是金沙（假日旅游的最大受益者）和银河（容量增加） .在半岛，我们根据估值将澳博从持有上调至买入。DB 专有赌台数：最低赌注升至 1,861 港元，同比增长 50% 根据我们的专有赌台数，最低赌注已升至 1,861 港元，同比增长 50%。但组合似乎已经改变。 2013 年上半年，赌场增加优质质量容量（最低赌注 HK$2-5k）。最近，赌场更专注于转换低端桌进入上限质量（最低赌注 HK$1.0-1.5k）。我们认为这对金沙有帮助，因为它拥有大量的中级玩家。金沙中国：暑期及四季度假期旅游最大受益者根据我们的统计，金沙城中心 (SCC) 终于回升了底线，将低端（“500 港元以下”）赌台从年初的 37% 减少到 9 月初的仅 9%。这意味着SCC 应该看到中场收益率的最佳 3 季度改善，我们预计环比上升 25%至 11.6 万美元/天，最终超过澳门平均水平。重要的是，SCC 这样做并没有蚕食姊妹产业，这使得金沙中国的整体 mkt 份额 QTD 上升 1.7 个百分点至 22.8%。在街对面，MPEL 的新濠天地继续在优质大众市场占据主导地位。但这一策略开始损害其 VIP 业务，因为中介人从第二季度的运行率 QTD 下降了 17%。这拖累 MPEL 的整体 mkt 份额下降 1.2 个百分点至 QTD 的 13.7%。银河系进一步上涨，而米高梅未能保住其收益今夏，澳门银河在从金都转出38桌名额后，又增加了数十桌。尽管新增产能，我们的访问表明澳门银河仍在提高中场收益率，从而扩大其在第二季度获得的中场份额。相反，米高梅似乎在其第二季度的出色改善后停滞不前，现在几乎收回了所有的大众份额收益。根据估值将澳博从持有升级为买入对于澳博而言，该股年初至今的表现落后于澳门同业 40 个百分点。以目前的估值（10 倍 2014 年 EV/EBITDA，14 倍市盈率，5.5% div 收益率），我们认为负面因素已被定价。催化剂包括其路凼设计在第四季度推出。风险：新的区域竞争——俄罗斯，也许还有日本我们将 2014 年 GGR 增长率从 8% 提高到 12%（VIP 4%，中场 30%）。我们将 2014-15E EBITDA 上调 1-13%。我们根据 SOTP 对澳门股票进行估值，现有赌场的估值基于 2014 年 EV/EBITDA。我们将 Galaxy、MPEL、Sands 和 SJM 从持有升级为买入。新出现的风险是开放新的博彩司法管辖区。俄罗斯政府允许在距中国东北边境 70 公里的符拉迪沃斯托克建造赌场。第一家赌场的目标是在 2014 年 9 月开业。在日本，赌博许可法案可能会在 2013 年第 4 季度通过，可能使赌场在 2019/20 年开业。该报告更改了我们覆盖范围内公司的目标价格和估计（见图 19）。凯伦唐研究分析师 (852) 2203 6141银河 (0027.HK),HKD52.90 买入金沙中国 (1928.HK),HKD47.70 买入银河 (0027.HK),HKD52.90 买入 2012A 2013E 2014E 市盈率(x) 12.6 21.616.8EV/EBITDA (x) 8.8 17.1 13.4新濠博亚 (MPEL.OQ),USD29.34 买入 2012A 2013E 2014E 市盈率(x) 16.6 22.717.5EV/EBITDA (x) 9.0 13.3 11.5美高梅中国(2282.HK),HKD23.40持有 2012A 2013E 2014E 市盈率(x) 11.5 16.313.9EV/EBITDA (x) 8.5 13.4 12.2金沙中国 (1928.HK),HKD47.70 买入 2012A 2013E 2014E 市盈率(x) 19.2 23.218.0EV/EBITDA (x) 15.3 18.0 14.5澳博(0880.HK),HKD20.60 买入 2012A 2013E 2014E 市盈率(x) 13.0 15.914.0EV/EBITDA (x) 8.5 11.3 10.2永利澳门(1128.HK),HKD23.75持有 2012A 2013E 2014E 市盈率(x) 15.6 17.215.8EV/EBITDA (x) 12.7 14.8 14.42013 年 9 月 9 日 评级目标价上行 Galaxy Buy港币 68.033% 新濠博亚购买港币 40.039% 米高梅中国持有港币 26.8 元14% 金沙中国 买入港币 58.025% 澳博买入港币 24.2 元20%永利澳门持有 HK$25.7 12%德意志银行/香港德意志银行与其研究报告中涵盖的公司开展并寻求开展业务。因此，投资者应该意识到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。投资者应将本报告视为做出投资决策的唯一因素。披露和分析师认证位于附录 1. MICA(P) 054/04/2013。资料来源：德意志银行公司精选资料来源：德意志银行，公司数据评级和目标价格资料来源：德意志银行 2013 年 9 月 11 日酒店 / 休闲 / 博彩 澳门页 PAGE2德意志银行/香港 目录历史交易区间上方的板块交易 10 2013 年 9 月 11 日酒店 / 休闲 / 博彩 澳门德意志银行/香港页 PAGE317友谊桥23资料来源：德意志银行、澳门旅游发展局珠海站（1Q13）拱北移民澳门49% 的入境人数D5D5D5港珠澳大桥交汇处 (2017)博彩特许经营商银河金沙中国新濠博亚美高梅中国澳博永利澳门财产和非博彩半岛圣保罗的废墟澳门3轮渡码头26%4到达信德 / HKL – 中一信德 – 新城信德 – Harbour Mile 信德 – 信德金光保利达 – 海岛别墅澳门至尊 – Concordia (One Oasis)妈阁庙D31 2657D1Cheuk Nang – Cotai Strip No. 1 Local dev. – 一个格兰泰澳门主题公园 (2016-18) 轻轨 (2015)填海计划 (2015-20)澳门塔高铁延长线（2017）赌场 – 半岛澳博 – 新葡京金融站（2017）马场9D2 D2澳门大学凼仔13% 的入境人数凼仔客运码头飞机场7% 的到达率2澳博 – 里斯本3澳博 – 大洋洲SJM – 17 家卫星赌场金沙永利安可6银河 – 星际Galaxy – 3 City Club 赌场7米高梅大酒店D8大学赌场 – 凼仔和路凼珠海(横琴岛)121681410221711181319运动的2124地面8金沙 – 威尼斯人9MPEL – Altira10金沙 – 广场（四季）11MPEL – 梦想之城12银河 – 澳门银河Ph1横琴站莲花桥路凼1525 D4澳门D9圆顶金沙 – 金沙城中心14 银河系——大沃尔多(2017)移民新赌场即将推出6% 的入境人数凯撒高尔夫球场20卡丁车D715MPEL – Studio City (2H15)16银河 - 澳门银河Ph2 (2H15) 金沙 – 巴黎人 (2016)永利 – 永利路凼 (2016)长隆海洋度假区（2H13）D6路环威斯汀度假村米高梅 – 米高梅科塔尔 (2016)Paul Y Eng – 路易十三 (2016) 澳博 – 澳博路凼 II (2016)银河 – 澳门银河Ph3-4 (2017 – 2018 )澳博 – 澳博路凼 (TBD)热带花园遗址 7 和 8长隆站（2017）金融特区图1：德意志银行澳门赌场地图252423222120191813541D9D8D7D6D5D4D3D2D1澳门大学-珠海校区 2013 年 9 月 11 日酒店 / 休闲 / 博彩 澳门页 PAGE4德意志银行/香港45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%38%41%41%8 月同比增长 44%44%34%34%36%32%31%29%39%33%30%31%29%30%30%29%33%31%32%15%3%1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug09 09 09 09 10 10 10 10 11 11 11 11 12 12 12 12 13 13 13 13 13 13 13 135%11% 11% 11%4%4%11%4%10%3% 8% 24%28%29%28%29%29%29%27%27%31%12%25%29%31%33%36%35%25%26%26%5%28%4%23%图 2：中场博彩收入同比资料来源：澳门政府从优秀到优秀大规模增长强于预期8 月，中场博彩收入增长出人意料地从年初至今的 33% 同比增长至 44%，超出预期。这是自 2011 年 12 月以来的最快增长。 强劲增长的部分原因是政府将澳博的部分贵宾桌重新归类为中场桌。但即使在这一点上剔除 3-4 个百分点后，增速仍高于预期。50%新基础设施为澳门带来更多休闲旅客新的基础设施（高铁、新的边境设施、价格合理的酒店客房）彻底改变了澳门的休闲旅游格局。澳门现在吸引了很多夏季和度假休闲旅客。因此，我们预计非常强劲的大规模增长将持续到第四季度假期。30%25%20% 18%18%24%15%17%15%游客增长恢复100%90%80%70%世界其他地区 台湾15%10%5%0%-5%-10%-15%10%3%-10%12%5%-2%11%9%8%5%6%2%-3%-2%-2%60%50%40%30%20%香港广东省中国广东以外-20%-13%签证限制1Q08 3Q08 1Q09 3Q09 1Q10 3Q10 1Q11 3Q11 1Q12 3Q12 1Q1310%0%2H101H112H11 1H12 2H12 1H13 Jul-13图 3：澳门：游客人数增长（同比）图 4：澳门：游客组合资料来源：DSEC、德意志银行资料来源：DSEC、德意志银行 2013 年 9 月 11 日酒店 / 休闲 / 博彩 澳门德意志银行/香港页 PAGE5图 5：大众市场份额 - 路凼 vs 半岛图 6：大众市场份额——7 大赌场路凼大众市场份额超越半岛8月，路凼大众市场份额首次超越半岛。一个关键原因是金沙华中酒店价格合理的大量库存。另一个原因是拱北口岸的新边境设施，处理了40%以上的澳门游客。 6月28日，拱北口岸一楼新设27个通关通道的出入境大厅。这使拱北关口在节假日期间的处理能力从每天 30 万人次增加到 35 万人次。100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%金光半岛一季二季三季度四季度1Q 2Q 3Q1 月 4 日二月 三月四月六月七月八月11 1111 11 1212 1212 13 1313 13 1313 13 13谁从路凼强劲的大规模增长中受益最大？在路凼，新濠天地 (COD)在夏季的大众市场份额中获得了最多的份额（环比 1.4 个百分点至 QTD 的 12.7%），其次是金沙城中心 (SCC)(0.8ppt qoq 至 9.2% QTD)。前者是由于其专注于优质大众，而后者则在夏季强劲增长