证券研究报告/公司点评报告2013年9月12日百货零售 署名人：徐晓芳 S0960511030019 0755-82026826 xuxiaofang@china-invs.cn 6－12个月目标价： 12.80元 当前股价： 10.21元 评级调整： 维持 基本资料 上证综合指数 2241.27 总股本(百万) 800 流通股本(百万) 800 流通市值(亿) 82 EPS 0.37 每股净资产（元） 5.00 资产负债率 55.8% 股价表现 （%） 1M 3M 6M 天虹商场 18.72% 7.36% -5.91% 商业贸易 12.30% 10.77% 6.89% 沪深300 8.61% -0.05% -4.22% -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%2012/9 2012/12 2013/3 2013/6天虹商场商业贸易沪深300 相关报告 《天虹商场-收入、利润增速放缓不掩优秀公司本色》2013-4-9 《天虹商场－2012年逐季好转，3季度单季已实现利润正增长 2012年3季报点评》2012-10-26 《天虹商场－2012年逐季好转，3季度单季已实现利润正增长 20123季报点评》天虹商场 002419 推荐牵手微信，开启中国零售业O2O新纪元 据联商网、亿邦动力网报道：2013年9月，天虹商场与腾讯微信战略合作，将打造出全国首家拥有“微信自定义菜单”的零售微信服务号“天虹”，此举意义深远，将开启我国零售业O2O业务的新纪元。 投资要点：  预计微信服务号“天虹”将具备的几大功能：（1）微信、天虹会员身份共享，“无卡一身轻”，出示手机中的天虹微信会员卡即实现查询积分、消费信息提醒等一系列功能；（2）突破时间、空间限制，通过微信端入口线上“逛天虹”；（3）个性订阅特定商场、特定商品或特定品牌的信息，规避骚扰，精准消费；（4）微信送礼、线上支付；（5）24小时“天虹”微客服“小天”，咨询、预约等全天候服务；（6）游戏+购物=趣味+实惠（礼品、优惠券等）。  天虹商场运用微信进行O2O业务，意义深远：（1）继百货商场购物中心化、加大购物中心开设比例、涉足线上业务后，O2O业务是实体零售对抗电商分流的又一举措；（2）从时间上看，天虹商场O2O业务的具体实施领先于万达百货、银泰商业等；(2)从合作对象上看，微信已拥有超过4亿的用户；O2O业务将使用天虹与微信共享客户，同时打破实体店的空间、时间限制，增强购物的体验性、便利性。 天虹联姻微信的O2O业务任重道远：1、预计9月中旬将在天虹的深圳地区门店上线，相对成熟后推广至全国的60家门店。2、预计将分2-3期来完善此应用，并后续不断优化，从而实现从信息推送、会员共享到在线支付等功能。3、该业务将突破时空限制带来更多客户，提升购物体验及便利性，增强客户粘性。但考虑到与微信合作、研发过程中的相关费用，预计其对盈利的贡献是个缓慢的过程。 维持“推荐”评级：公司能够成为微信在零售业务上的首家O2O战略合作伙伴，体现了公司跨界创新的勇气与魄力，也展示了公司强大的市场影响力，给予市场极大的想像空间，公司估值将得到显著提升。业绩方面，因公司依然保持7-10家/年的开店节奏、利基区域珠三角和厦门经济未见强势复苏、购物中心陆续开业等因素，预计2013-15年归属净利润增速为9.2%、12.5%和18.6%，EPS分别为0.8、0.9和1.06元，给予16倍PE(相对百货行业平均估值溢价24%)，目标价12.8元，维持“推荐”评级。 风险提示：1、微信O2O合作方有可能增加；2、合作收益中微信分成过高 主要财务指标 单位：百万元 2012 2013E 2014E2015E营业收入 14377 16419 19111 22551 收入同比(%) 10%14% 16%18%归属母公司净利润 588 642 722 856 净利润同比(%) 2%9% 12%19%毛利率(%) 23.5%23.5% 23.5%23.5%ROE(%) 14.8%13.9% 14.3%15.4%每股收益(元) 0.73 0.80 0.90 1.07 P/E 13.28 12.16 10.81 9.11 P/B 1.97 1.69 1.55 1.40 EV/EBITDA 2 2 2 1 资料来源：中投证券研究所 wwwww1 公司点评 2/4 附：财务预测表 资产负债表 利润表 会计年度 2012 2013E 2014E 2015E会计年度2012 2013E 2014E2015E流动资产 6023 7621 8803 10358 营业收入14377 16419 19111 22551 现金 5257 6587 7600 8939 营业成本 11001 12560 14616 17243 应收账款 26 53 61 72 营业税金及附加 112 123 143 169 其它应收款 199 328 382 451 营业费用 2212 2583 3025 3552 预付账款 82 188 219 259 管理费用 290 347 411 482 存货 425 465 541 638 财务费用 -45 -45 -41 -31 其他 33 0 0 0 资产减值损失 -0 0 0 0 非流动资产 3443 3026 3178 3303 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 7 14 14 14 固定资产 1312 1580 1775 1922 营业利润 814 864 970 1150 无形资产 786 786 786 786 营业外收入 30 20 20 20 其他 1344 660 616 595 营业外支出 7 5 5 5 资产总计 9466 10647 11981 13662 利润总额 836 879 985 1165 流动负债 5488 6037 6937 8087 所得税 250 237 263 309 短期借款 2 0 0 0 净利润 586 642 722 856 应付账款 1806 2135 2485 2931 少数股东损益 -2 0 0 0 其他 3679 3901 4453 5155 归属母公司净利润 588 642 722 856 非流动负债 9 0 0 0 EBITDA 1045 1038 1177 1394 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 0.73 0.80 0.90 1.07 其他 9 0 0 0 负债合计 5497 6037 6937 8087 主要财务比率 少数股东权益 1 1 1 1 会计年度2012 2013E 2014E2015E 股本 800 800 800 800 成长能力 资本公积 1712 1712 1712 1712 营业收入 10.3% 14.2% 16.4%18.0% 留存收益 1456 2098 2531 3062 营业利润 3.7% 6.2% 12.2%18.5%归属母公司股东权益 3967 4609 5043 5574 归属于母公司净利润 2.4% 9.2% 12.5%18.6%负债和股东权益 9466 10647 11981 13662 获利能力 毛利率 23.5% 23.5% 23.5%23.5%现金流量表 净利率 4.1% 3.9% 3.8%3.8%会计年度 2012 2013E 2014E 2015EROE14.8% 13.9% 14.3%15.4%经营活动现金流 770 1640 1646 2019 ROIC 26.8% 29.2% 22.3%28.2% 净利润 586 642 722 856 偿债能力 折旧摊销 276 219 248 274 资产负债率 58.1% 56.7% 57.9%59.2% 财务费用 -45 -45 -41 -31 净负债比率 0.04% 0.00% 0.00%0.00% 投资损失 -7 -14 -14 -14 流动比率 1.10 1.26 1.27 1.28 营运资金变动 -80 260 731 933 速动比率 1.02 1.19 1.19 1.