宏观日报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 XINHU REPORT 1 国债期货 上市交易行情及风险提示 首先需要说明： 1．在以下图表中，最后一天是9月5日，采用的是中金所公布的基准价格，而前面的均是国债期货仿真交易数据。中金所的基准价格也是根据中债估值计算的。另外，采用不同的价格标准计算的CTD差别是很大的，通常计算时，我们以中债估值为标准，并主要考虑银行间价格，由于展开讨论非常繁琐，以下仅对由交易引起的特别情况做结论性的说明。 2. 对于合约1312来说，根据中债估值计算的理论CTD是05国债12（050012），它的隐含回购利率（IRR）理论上最高。不过，这只债券在银行间没有成交，在交易所价格过高。 对银行间市场，根据中债估值，10附息国债34（100034）是在有过交易的CTD。而13附息国债15（130015）是活跃CTD，这只新发债券自发行以来在银行间几乎每天都有成交。 3．提示：对于现货交易所而言，根据成交价格目前05国债12已不再是CTD了，在现货交易所内有交易量的实际CTD是13国债08（130008）。 期现交易提示 理论CTD的基差 次CTD和活跃CTD的基差 理论CTD价格走势 三只券的价格 资料来源：新湖期货研究所 wind 宏观日报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 XINHU REPORT 2 这些图体现三个问题， 1）根据中金所9月5日的基准价来看，整体来看基差值很低，这是由于短期市场资金成本（Shibor3M:4.65%；Repo3M：5.19%）大于国债息票率（大体在3%出头）导致的。也就是市场认为资金面偏紧，从趋势上讲我们认为，如果没有突发性事件，在未来一个月，也就是2季度GDP公布前，国债价格都将是下行的。 2）对于理论CTD券，现券交易所的实际成交价格与期货价格有很大价差，同样也就是说现券与中债估值有不合理的价差，这就会导致要么期货涨向现货，要么现货跌向期货，对于参与现货交易所的投资者而言，这里就存在反向套利机会。 3）进一步而言，其实考虑到实际交易中银行间市场是主导性的（考虑右图的情况，银行间和中债估值的价格有着很高的收敛性，二者价格也更合理），由此我们判断，投资者盲目追捧理论CTD券导致现货交易所成交价格不合理，这其中也反映了拿券难的问题和潜在逼仓的可能。从成交的角度说，目前现券交易所实际CTD是13国债08。个人认为未来现货交易所内05国债12的价格下跌的概率很大。 我们对于行情的研判是基于有效市场的前提，即假设错误定价会回归。因此，有一种情况需要特别注意，如果说由于外力或者信息误导，导致在某个时间点内（如上市第一天）相当数量的市场参与者错估期货价格，这样的话国债期货价格首日的波动很可能是比较大的。再比如，如果“银行间市场和期货市场”参与者的资金力量不如“交易所市场和期货市场”的参与者，那么期货价格可能会在短期内被扭曲，出现一种“将错就错”的局面，这股力量导致的风险是需要警示的。 操作建议：对于1312合约，短期内如果价格在95以上可以空，93.5以下则可短线做多，这是非常保守的估价，因为这个区间以外的价格是显著不合理的。 跨期合约交易提示 根据历史数据情况，中金所把1312与1403的价差设定在了0.02上，这是一个很低的值。由于资金面偏紧，因而1403的价格大于1312。进一步而言，目前是小熊市，如果基本面没有太大变化，建议轻易不要尝试正向套利。至于投机，目前货币资金利率相对稳定，如果货币市场资金利率继续上升，价差会拉开。 宏观日报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 XINHU REPORT 3 新湖期货研究所 国债研究小组 期货从业资格号：F0290804 电话：021-22155619 E-mail:liuzhilong@xhqh.net.cn 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 宏观日报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 XINHU REPORT 4