猪圆环病毒疫苗生产获批,业绩增长可期

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 公司简评研究报告 ● 农林牧渔行业 2013年9月05日 猪圆环病毒疫苗生产获批， 业绩增长可期 瑞普生物（300119.SZ） 推荐 维持评级 投资要点： 1．事件 公司公告瑞普（保定）生物药业有限公司研发生产的“猪圆环病毒2型灭火疫苗（ZJ/C株）”通过了中国兽医药品监察所的质量复核检验，获得了农业部核发的兽药产品批准文号，已具备生产条件，即可生产销售。 2．我们的分析与判断 （一）、猪圆环病毒是猪业中的“艾滋病” 猪圆环病毒是全球公认的危害养猪业的重要疾病，也是困扰我国养猪业的三大疾病之一，被认为猪业中的“艾滋病”。猪圆环病毒危害极大，是导致猪断奶后多系统衰竭综合征的主要病原。猪感染猪圆环病毒后，将会抑制猪体对猪瘟疫苗、猪伪狂犬疫苗的应答，导致免疫失败，并且猪的免疫系统会完全被破坏，增加对其他病原体的感染几率。一旦感染，感染率将达到50%以上，死亡率达到40%以上。因此得到养殖户的广泛重视。 （二）、猪圆环疫苗市场空间未来将达到30亿！ 猪圆环病毒疫苗目前尚未纳入政府招标采购体系，属于市场销售疫苗。据我们草根调研时了解到，业内专家预计猪圆环疫苗市场空间潜在规模近30亿人民币，主要来自于疫苗渗透率的提高和单价的提升。 2012年猪圆环病毒疫苗市场规模约有6亿，其中国内6家猪圆环疫苗生产商销售额近3亿，主要包括上海海利、南农高科、洛阳普莱柯等。国外两家企业（勃林格和梅利亚）销售额近3亿。由于大型养殖户反映，国内猪圆环疫苗生产商免疫效果一般，因此大型养殖户倾向于购买进口疫苗。 目前在全球销售量最大的是勃林格生产的猪圆环疫苗，在中国的销售价格为29元/头份，免疫对象为3周龄的仔猪，免疫次数为1次。梅利亚的猪圆环疫苗定价为69元/头份，免疫对象为能繁母猪，1胎2次。梅利亚疫苗经销商认为猪圆环病毒有很高的感染力，如果母猪带有病毒，从胚胎到仔猪都会感染，如果免疫母猪，仔猪就会得到母缘抗体的保护。国产猪圆环病毒疫苗价格约在10元/头份，免疫对象均为仔猪。我们预计瑞普猪圆环疫苗定价将在10块钱以上。 （三）、公司猪圆环疫苗的优势和销售预测 公司猪圆环疫苗主要的优势有：1）国际上首个以抗感染为评价标准的PCV2疫苗：最标准，最准确。2）优选中国流行毒株：核酸突变株，b基因型。3）抗原含量标准最高。4）复合抗原技术：抗原谱广、抗原含量高。5）先进的灭活与乳化工艺：无残留，应用进口水溶性佐剂。6）免疫保护力产生最早，持续期最长：免疫保护力产生于21天，早于同类产品1-2周；持续期达到4个月以上。7）仔猪1次免疫，保全程；种猪3次免疫，保无忧。8）免疫和检测一体化：公司拥有国内唯一获得兽药生产批文文号的“猪圆环病毒2-dCap-ELISA抗体检测试剂盒”（锐捷）， 分析师：吴立 ：010-83574546 : wuli@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130512090001 分析师：张婧 ：010-66568757 : zhangjing_yj@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130513070001 市场数据 时间 2013.9.05 A股收盘价(元) 22.68 A股一年内最高价(元) 24.36 A股一年内最低价(元) 15.35 上证指数 2068.45 市净率 3.25 总股本（万股） 19278.48 实际流通A股（万股） 7636 限售的流通A股（万股） 11909.17 流通A股市值(亿元) 16.18 相对指数表现图 资料来源：中国银河证券研究部 相关研究 2012.5.24《瑞普生物（300119）：猪圆环疫苗即将上市，增强公司业绩高速增长信心》 2013.4.10《瑞普生物（300119）一季报点评》 2013.3.10《瑞普生物（300119）深度报告：“动保解决方案提供商”雏形乍现》 2013.2.28《瑞普生物（300119）2010年年报点评：业绩符合预期，2013年看新产品推出和产能释放》 2012.11.20《瑞普生物调研纪要》 公司简评研究报告/农林牧渔行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 可提供准确的疫苗免疫和抗体检测一体化服务。 据检测，公司猪圆环病毒抗原含量在国内疫苗中最高，并且免疫保护力产能最早时间最长，预计销售价格达到12元/头份。以公司强大的营销服务能力，我们保守预计公司今年能销售300万头份，销售收入将达到3600万元，以30%净利率来算，将贡献净利润1200万元。我们预计未来该产品成熟后，市场占有率能达到4%左右，每年贡献收入2.4个亿。 3．盈利预测和投资建议 我们维持公司2013-2015年的EPS为1.02/1.32/1.77元的盈利预测，公司技术和服务领先，未来随着新产品的推出和营销网络的完善，加之并购步伐的加快，公司业绩将会稳定增长，给予“推荐”投资评级。 公司简评研究报告/农林牧渔行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 表2: 公司财务报表预测 资产负债表（百万元） 2012 2013E 2014E 2015E 利润表（百万元） 2012 2013E 2014E 2015E 现金及现金等价物 702 794 743 821 营业收入 656 837 1125 1546 应收款项 233 206 306 450 营业成本 273 335 451 623 存货净额 126 116 182 254 营业税金及附加 5 5 8 11 其他流动资产 86 145 225 260 销售费用 137 163 219 309 流动资产合计 1147 1261 1456 1785 管理费用 98 120 150 201 固定资产 440 523 580 609 财务费用 (21) (16) (12) (13) 无形资产及其他 146 140 134 127 投资收益 1 1 1 1 投资性房地产 49 49 49 49 资产减值 (6) (2) (4) (4) 长期股权投资 11 11 11 11 其他收入 0 0 0 0 资产总计 1793 1984 2230 2582 营业利润 159 229 305 413 短期借款及 31 20 29 27 营业外净收支 18 10 10 10 应付款项 79 91 122 175 利润总额 178 239 315 423 其他流动负债 43 78 86 121 所得税费用 26 36 47 63 流动负债合计 153 189 237 322 少数股东损益 8 10 13 18 长期借款及应付债券 0 0 0 0 归属于母公司净利润 144 193 255 342 其他长期负债 53 67 86 107 长期负债合计 53 67 86 107 现金流量表（百万元） 2012 2013E 2014E 2015E 负债合计 207 256 322 429 净利润 144 193 255 342 少数股东权益 102 109 115 126 资产减值准备 1 (3) 0 0 股东权益 1484 1619 1792 2026 折旧摊销 28 46 56 64 负债和股东权益总计 1793 1984 2230 2582 公允价值变动损失 6 2 4 4 财务费用 (21) (16) (12) (13) 关键财务与估值指标 2012 2013E 2014E 2015E 营运资本变动 (20) 34 (188) (142) 每股收益 0.75 1.02 1.32 1.77 其它 4 10 6 11 每股红利 0.24 0.30 0.42 0.56 经营活动现金流 163 282 133 279 每股净资产 7.70 8.40 9.30 10.51 资本开支 (238) (121) (111) (91) ROIC 8% 14% 20% 24% 其它投资现金流 0 0 0 0 ROE 10% 12% 14% 17% 投资活动现金流 (229) (121) (111) (91) 毛利率 58% 60% 60% 60% 权益性融资 22 0 0 0 EBIT Margin 22% 25% 26% 26% 负债净变化 0 0 0 0 EBITDA Margin 26% 31% 31% 30% 支付股利、利息 (47) (58) (82) (108) 收入增长 12% 28% 34% 37% 其它融资现金流 (56) (11) 9 (2) 净利润增长率 26% 34% 32% 34% 融资活动现金流 (128) (69) (73) (110) 资产负债率 17% 18% 20% 22% 现金净变动 (194) 92 (51) 78 息率 1.1% 1.3% 1.8% 2.4% 货币资金的期初余额 897 702 794 743 P/E 31.0 23.2 17.5 13.1 货币资金的期末余额 702 794 743 821 P/B 3.0 2.8 2.5 2.2 企业自由现金流 (109) 140 9 173 EV/EBITDA 27.4 18.2 13.6 10.5 权益自由现金流 (165) 143 28 183 公司简评研究报告/农林牧渔行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 资料来源：中国银河证券研究部 公司简评研究报告/农林牧渔行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 评级标准 银河证券行业评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来6－12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报。该评级由分析师给出。 中性：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）与交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）低于交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 银河证券公司评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。该评级由分析师给出。 中性：是指未来6－12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：是指未来6－12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 吴立、张婧，农林牧渔行业分析师。本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位和执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 吴立，农林牧渔行业分析师。2