债券市场月报：基本面利空有限,债市调整节奏趋缓

HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 市场有风险，投资需谨慎 [table_page] 债券月报 [table_date] 调研日期 分析日期 2013年09月05日 [table_research] 证券分析师：吴旭雷 执业证书编号：S0630512050001 电话：021-20333618 邮箱：wuxl@longone.com.cn 联系人：陈娇妍 电话：021-20333616 邮箱：chenjiaoyan@longone.com.cn 非金融性企业债务融资工具定价 5-2 1年 3年 5年 7年 重点AAA 5.0700 5.04 5.13 5.30 AAA 5.2200 5.20 5.35 5.52 AA+ 5.5500 5.61 5.78 6.04 AA 6.0000 6.01 6.29 6.55 AA- 6.54 6.74 7.23 8.18 [table_product] [table_main] 东海金融工程与固定收益类模板 ◎投资要点： 经济企稳迹象明显 基本面利空债市 7月宏观经济数据捷报频出，显示下半年开局良好，9月初公布的8月官方PMI回升至51%，创16个月最高。在政府稳增长政策的带动下，三季度经济增速将好于二季度，但由于目前资金利率的高企和社会融资规模的减少对企业经营有着负面影响，且补库存带动下游需求的回暖并不能从根本上缓解制造业产能过剩问题，预计四季度经济仍有回落风险。短期基本面对债券市场有利空作用，但由于经济增长动能并不充足，且经济增速下移已成共识，中长期来看，基本面对债市的压制作用并不明显。 通胀较为温和 季末资金波动加大 8月蔬菜和肉类价格的上涨仍是推动CPI上行的主要动力，但在基数效应影响下，8月CPI同比增速仍可维持在2.7%左右的水平，通胀上行压力不大。短期通胀对债券市场的影响整体来看并不明显，但四季度随着通胀水平回升，对债券市场收益率仍将有向上推动作用。尽管8月底资金面整体宽松，但我们对9月仍维持谨慎，新增外汇占款和季末、节日等时点性因素将加大资金面的不确定性，但由于银行本身对此有所预期，且央行也将会加大对资金面的监控力度，另外季末的财政存款投放将释放一部分流动性，预计9月财政投放有可能在3900亿元左右。总体而言，我们认为月初是流动性最宽松的时点，下半月资金利率的波动幅度将会加大，但不会出现类似6月的钱荒事件。 调整节奏放缓 短端更具投资价值 从供需角度综合考虑，9月利率品仍有调整需求，一级市场供给对利率品仍有较大的负面影响，但调整步伐趋缓。期限上来看，尽管目前短端和长端均显示出其良好的配臵价值，但是由于基本面短期好转和资金利率中枢上行趋势的形成，机构对长端谨慎情绪依旧较浓，且从近期一级市场发行情况来看，尽管机构投标热情有所增加，但博边际的心态较重，因此我们认为相对于短端而言，长端面临的压力更大，因此更建议关注短端品种。 需求较难恢复 调整仍将继续 9月市场环境对信用品而言较为中性，信用溢价在收益率上已反映较为充分，但目前个别行业的盈利情况仍不容乐观，黑天鹅事件仍有可能再次发生。目前需求不足问题依旧制约信用品收益率下行，我们认为9月信用品也将维持震荡调整，但是由于供给风险不足为虑，因此调整幅度将好于利率品。央行的放短锁长的操作思路和利率市场化改革使得市场对长期资金利率上行仍有所期待，因此在资金面阶段性宽松的背景下，我们认为短端品种具有较好的投资价值。 相关研究报告 [table_subject] 2013年09月05日 证券研究报告--债券月报 基本面利空有限 债市调整节奏趋缓 债券市场月报（20130905） [table_page] 债券月报 正文目录 1. 上月市场回顾 ............................................................................................................................. 5 ——利率风险上行 债市全面调整 ................................................................................................. 5 1.1. 公开市场操作：逆回购常规化 央行维稳意图明显 ........................................................................................ 5 1.2. 月度资金面：公开市场继续净投放 利率曲线陡峭化下行 ............................................................................. 5 1.3. 一级市场情况综述 ........................................................................................................................................... 6 1.3.1. 新发债券净供给情况 ..................................................................................................................................... 6 1.3.2. 利率品招投标情况总结 ................................................................................................................................. 7 1.4. 二级市场走势分析 ........................................................................................................................................... 9 1.4.1. 银行间市场回顾： 市场情绪谨慎 收益率整体上行 ................................................................................... 9 1.4.2. 交易所市场回顾： 交易量有所放大 走势仍显低迷 ................................................................................. 10 2. 本月债券市场环境展望 ............................................................................................................ 11 ——基本面利空债市 资金波动加大 .......................................................................................... 11 2.1. 经济转好迹象明显 短期基本面压力增加 ..................................................................................................... 11 2.2. 通胀仍较为温和 季末资金面波动加大......................................................................................................... 13 3. 本月利率品投资策略前瞻 ......................................................................................................... 15 ——调整节奏放缓 短端更具投资价值 ........................................................................................ 15 3.1. 一级市场供给放大 利率品全线调整 .......................................................................................................... 15 3.2. 利率品调整空间有限 关注短端投资价值 ................................................................................................... 16 4. 本月信用品投资策略前瞻 ......................................................................................................... 17 ——需求较难恢复 调整仍将继续 ............................................................................................... 17 4.1. 市场扩容风险不大 调整步伐趋缓 ............................................................................................................ 17 4.1.1. 供给风险不足为虑 需求难以大幅回暖 ..................................................................................................... 17 4.1.2. 需求仍不足 调整恐继续 .................................................