通信行业：微软收购诺基亚手机业务、Verizon收购沃达丰所持股份有
www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 行业动态报告 ● 通信行业 2013年9月3日 微软收购诺基亚手机业务、Verizon收购沃达丰所持股份有利全球通信设备市场 推荐 维持评级 投资要点： 一、事件 9月2日晚，微软斥资约72亿美元收购诺基亚的核心手机业务，其中50亿美元将用于收购诺基亚的设备业务，其余21.8亿美元将用于收购诺基亚的专利许可权（包括约8,500项设计专利以及近30,000项实用专利和专利申请）；受此影响，9月3日晚诺基亚股价大涨，微软股价下跌。 9月3日凌晨，Verizon通信宣布同意以1300亿美元的价格收购沃达丰集团所持双方合资公司Verizon无线的45%股份，实现对Verizon无线的全资持有；受此影响，阿尔卡特朗讯、爱立信股价周三晚一度大涨，阿朗股价创13年以来新高。 二、我们的分析与判断 微软并购诺基亚手机业务对行业的影响分析：（对微软+诺基亚手机业务能否1+1>2，不做判断；9/3股价表现反映当前海外市场主流看法） 1、智能终端市场，将加快三星（Tizen系统，和Intel合作研发）、华为等公司未来在自主智能终端操作系统方面的推动力度；也加大其他智能终端厂商强化自己细分优势的压力。 2、诺基亚转型为无线网络设备商，中短期或有利于通信设备市场竞争格局的稳定，稳固行业盈利能力回升的势头： 3、Verizon1300亿美元天价收购，提振市场全球无线网投资信心，利好通信设备厂商。 三、投资建议 虽然微软收购诺基亚手机业务、Verizon1300亿美元收购沃达丰所持股份两个事件，从整个通讯设备市场中短期的竞争格局和全球电信投资预期方面，对中兴通讯整体仍有正面影响。 我们维持对中兴通讯此前的“推荐”评级和盈利预测，预计公司2013～2014年收入分别为973.37亿(+15.58%)、1165.79亿(+19.77%)、1334.41亿（+14.46%），归属上市公司股东的净利润分别为20.89亿（扭亏）、32.37亿（+57.23%）、40.45亿元（+25.31%），13~15年EPS分别为0.60/0.94/1.18元，当前股价对应的动态PE分别为28倍、18倍、14倍，给予对应2014年EPS 25X、23.50元（800亿市值）的半年合理目标价估值。 分析师 朱劲松 ：（8610）8357 4072 ：zhujingsong@chinastock.com 执业证书编号：S0130513050004 特此鸣谢 王娜：（8610）6656 8846 （wangna_yj@chinastock.com.cn） 对本报告的编辑提供信息 相关研究 行业动态报告/通信行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 一、事件 9月2日晚，微软斥资约72亿美元收购诺基亚的核心手机业务，其中50亿美元将用于收购诺基亚的设备业务，其余21.8亿美元将用于收购诺基亚的专利许可权（包括约8,500项设计专利以及近30,000项实用专利和专利申请）；受此影响，9月3日晚诺基亚股价大涨，微软股价下跌。 9月3日凌晨，Verizon通信宣布同意以1300亿美元的价格收购沃达丰集团所持双方合资公司Verizon无线的45%股份，实现对Verizon无线的全资持有；受此影响，阿尔卡特朗讯、爱立信股价周三晚一度大涨，阿朗股价创13年以来新高。 二、我们的分析与判断 （一）微软收购诺基亚手机业务的背景分析： 1、微软的定位转变：把握好界定当前技术应用模式的移动设备和服务，创造出新的电脑运算体验；直接点说，就是打造硬件、软件、服务的一体化生态系统，应对苹果、谷歌的竞争。 2、收购诺基亚手机业务的诱因： 1）弥补硬件弱项的战略需要：微软自身在硬件领域创新和影响力大大落后于苹果、谷歌，除了Xbox游戏机，做的Surface和Surface Pro平板电脑也表现平平淡淡。诺基亚虽然智能机领域起了大早，赶了晚集，但作为功能机行业昔日的NO.1，在手机品牌、渠道、手机市场经验方面，具有重要价值。 2）为LTE时代的专利纷争未雨绸缪：诺基亚作为LTE网络及终端相关核心专利关键持有人之一，有助于微软应对LTE时代的专利纷争，这和谷歌收购Motorola Mobile有一定相似性。 表1：LTE<E+专利分布（高通占数量绝对优势；华为、三星、诺基亚、爱立信、松下、中兴占数量相对优势） 资料来源：中国普天，2010，中国银河证券研究部 行业动态报告/通信行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 表2：4G终端相关关键专利分布 发明专利数 占比 高通 81 12.46% 三星 79 12.15% 爱立信 29 4.46% 诺基亚 27 4.15% LG 26 4% InterDigital 23 3.54% Sony 14 2.15% 松下 13 2% Motorola Solutions 13 2% MotorolaMobile 12 1.85% 资料来源：iRunway（台湾），2012，中国银河证券研究部 3）诺基亚已是微软WP操作系统在智能机领域的核心伙伴，诺基亚现任CEO埃洛普作为前微软高管，有助并购整合：根据IDC数据，2013Q2，搭载Windows Phone (WP)操作系统的智能手机发货量870万部其中诺基亚就占到81.6%；虽然WP在全球智能手机市场占有率仅为3.7%（安卓80%，iOS13%），位居第三，但据微软披露，WP智能手机在9个市场的占有率都超过10%，在34个市场的销量超过黑莓(BlackBerry)；微软将可借助诺基亚，直接打入全球最大、增长最快的几个手机和智能手机市场，例如印度，以及墨西哥、巴西等拉美市场。 4）整合后的业绩效应和市场效应：交易完成之前，诺基亚每出售一部WP智能手机，给微软带来的仅10美元专利费收入，同时微软还返还一笔“平台支持费”；交易完成后，诺基亚每出售一部WP智能手机，预计会给微软带来的毛利润将超过40美元。 （二）微软并购诺基亚手机业务对行业的影响分析：（对微软+诺基亚手机业务能否1+1>2，不做判断；9/3股价表现反映当前海外市场主流看法） 1、智能终端市场，将加快三星（Tizen系统，和Intel合作研发）、华为等公司未来在自主智能终端操作系统方面的推动力度；也加大其他智能终端厂商强化自己细分优势的压力。 目前位居前三的智能终端操作系统厂商，苹果iOS系统封闭，谷歌android系统、微软Windows Phone系统虽然为开放平台，在谷歌收购Motorola Mobile、微软收购Nokia手机业务的情况下，将加快三星、华为等公司未来在自主智能终端操作系统方面的推动力度。目前有部分产品使用微软WP操作系统的包括三星（智能机&平板电脑）、华为（智能机）、HTC（智能机）、联想（智能机&平板电脑）。 2、诺基亚转型为无线网络设备商，中短期或有利于通信设备市场竞争格局的稳定，稳固行业盈利能力回升的势头： 新的诺基亚主要包括网络设备业务、Here地图服务以及大量专利，但核心业务为蜂窝移 行业动态报告/通信行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 动网络解决方案及相关设备提供。在获得出售诺基亚手机业务获得的72亿美元现金支持，诺基亚（诺西）或将巩固其无线网络设备市场的地位，通信设备市场（5+2，华为、爱立信、阿朗、诺西、中兴+思科、三星）的竞争格局将进一步稳定，类似“核威慑下的和平”，10~11年PK掉诺西的剧烈竞争中短期反而不会再出现，有利于行业维持盈利能力回升的势头。只是短期如果诺西市场策略转向激进，对爱立信/阿朗（美国、欧洲市场）、三星（欧洲市场）竞争压力或会有所加大，但我们认为诺西通过裁员、业务和市场重组收缩，实现扭亏不久，市场策略中短期不会转向激进。 3、Verizon1300亿美元天价收购，提振市场全球无线网投资信心，利好通信设备厂商 Verizon通信以相当于自身市值的1300亿美元，收购沃达丰集团所持双方合资公司Verizon无线的45%股份，实现对Verizon无线的全资持有，反映Verizon通信对美国无线网络服务市场未来的需求增长抱有很大空间的信心。同时，获得巨额资金的沃达丰集团，一方面可以振兴在早前欧洲频谱高额竞标及欧债危机中受到严重影响的欧洲业务，另一方面可以加大无线业务较快发展地区的投资，无论哪个方面，均提振沃达丰未来在电信投资方面取得预期。 三、投资建议 虽然微软收购诺基亚手机业务、Verizon1300亿美元收购沃达丰所持股份两个事件，从整个通讯设备市场中短期的竞争格局和全球电信投资预期方面，对中兴通讯整体仍有正面影响。 我们维持对中兴通讯此前的“推荐”评级和盈利预测，预计公司2013～2014年收入分别为973.37亿(+15.58%)、1165.79亿(+19.77%)、1334.41亿（+14.46%），归属上市公司股东的净利润分别为20.89亿（扭亏）、32.37亿（+57.23%）、40.45亿元（+25.31%），13~15年EPS分别为0.60/0.94/1.18元，当前股价对应的动态PE分别为28倍、18倍、14倍，给予对应2014年EPS 25X、23.50元（800亿市值）的半年合理目标价估值。 行业动态报告/通信行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 评级标准 银河证券行业评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来6－12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报。该评级由分析师给出。 中性：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）与交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）低于交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 银河证券公司评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。该评级由分析师给出。 中性：是指未来6－12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：是指未来6－12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 朱劲松，通信行业证券分析师。本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位和执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 覆盖股票范围： A股：中兴通讯（000063.SZ）、中国联通（600050.SH）、烽火通信（600498.SH）、鹏博士（600804.SH）、海格通信（002465.SZ）、星网锐捷（002396.SZ）、科华恒盛（002335.SZ）、海能达（002583.SZ）、北纬通信（002148.SZ）、二六三（002467.SZ）、中创信测（600485.SH）、世纪鼎利（300050.SZ）、卓翼科技（002369.SZ）、硕贝德（300322.SZ）、日海通讯（002313.SZ）、三维通信（002115.SZ）、大富科技（300134.SZ）、烽火电子（000561
