环保行业视点专题之四：垃圾焚烧飞灰处置-小小飞灰麻烦大,螯合剂选择是关键

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2013年9月2日 专题研究 垃圾焚烧飞灰处置：小小飞灰麻烦大，螯合剂选择是关键 环保视点专题之四 ◆焚烧项目将进入运营高峰，预计15年飞灰处理市场规模24亿元 截止到2013年7月底，全国垃圾焚烧处理总规模（包括在建、筹建项目）达到25.9万吨/日，其中已建项目规模13.5万吨，因此未来三年将成为垃圾焚烧处理能力爆发式增长期。据我们测算，到2015年底，全国垃圾焚烧处理能力将接近27万吨/日。 焚烧项目运营阶段，飞灰处理需求巨大。以每焚烧1吨垃圾会产生30kg的飞灰计算，预计未来三年的飞灰产量将分别达到164、192、240万吨，到2015年飞灰治理市场规模将达到24亿元，年复合增速19%。 ◆处理技术：“水泥固化+螯合剂”为主，成本控制主要看“螯合剂” 飞灰一般产生于减温塔和袋式除尘器，由于量较小，飞灰中重金属的含量较高，再加上存在一定量的二噁英，为典型的危险废物。飞灰的处理方法主要有水泥固化、螯合剂稳定化两种。水泥固化由于成本较低，使用得最多，但存在长期稳定性较差以及体积增量较大等问题，并不是最好的方法。“水泥固化+螯合剂”稳定化组合工艺是目前推广的方向，该工艺已在光大国际、上海环境的项目上得到运用，螯合剂的选择是主要研究点，各企业均在寻找更好的药剂配方，以最大限度的降低飞灰的处理成本，目前该工艺的处理成本在1,000元/吨。 ◆最受益企业：无锡雪浪、东江环保 无锡雪浪，主要从事于垃圾焚烧、钢铁行业烟气处理、飞灰炉渣处理等业务，为一家拟上市公司（IPO审核通过尚未发行），2011年营业收入36,468万元，焚烧领域收入占到总营业收入的62.79%。截止到2011年底，公司签订垃圾焚烧烟气治理订单4.2万吨，占到市场份额26.2%。 公司凭借自身在垃圾发电烟气治理领域的影响力，向飞灰处理领域渗透，成功开发了垃圾焚烧飞灰稳定化处理系统，并已应用于多个生活垃圾焚烧发电厂，包括光大国际苏州垃圾发电厂、上海环境成都垃圾发电厂等。 东江环保，危废治理第一标的，目前危废总处理能力达到30万吨/年，水淬渣20万吨/年，年生产铜盐、锡盐等资源化产品超过8万吨。近期公司又拟收购东莞恒建环保，再加上公司江门东江、清远东江、嘉兴德达、韶关绿燃等项目的产能释放，预计到2016年，公司危险废物处理能力将超过70万吨/年，固废处理能力超过100万吨。 广东省垃圾焚烧占比高达56%，2015年飞灰产量将达到50万吨，公司作为广东省最大的危废处理服务商，预计可获30%以上市场份额，为最大受益者。 ◆风险提示： 垃圾焚烧飞灰治理监管不严的风险 分析师 陈俊鹏 ((执业证书编号：S0930511120004) 021-22169041 chenjunpeng@ebscn.com 陈舒薇 ((执业证书编号：S0930513060004) 021-22169314 chenshuwei@ebscn.com 联系人 卢日鑫 021-22169126 lurx@ebscn.com 大盘走势图 -10%3%15%28%40%08-1210-1212-1201-1303-1304-1306-1307-13电力、煤气及水等公用沪深300 相关研报 环保视点专题之三: 环保行业开启大规模的外延式扩张之路 ····································· 2013-09-02 环保视点专题之二:垃圾焚烧烟气治理——角落里的大机会 ····································· 2013-08-26 环保视点专题之一:国家频繁出台环保政策的意义 ······································ 2013-08-23 2013-09-02 专题研究 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 1、焚烧项目将进入运营高峰，飞灰年处理需求将超20亿 “十二五”期间，在政策力推下，垃圾焚烧项目规模迅速增长。截止到2013年7月底，全国垃圾焚烧处理总规模（包括在建、筹建项目）达到25.9万吨/日，其中已建项目规模13.5万吨，因此未来三年将成为垃圾焚烧处理能力爆发式增长期。据我们测算，2013-2015年年初垃圾焚烧处理能力将分别达到15.0、17.5、21.9万吨/日。到2015年底，全国垃圾焚烧处理能力将接近27万吨/日。 焚烧项目运营阶段，飞灰处理需求巨大。一般每焚烧1吨生活垃圾会产生30kg的飞灰，根据我们测算的2013-2015年垃圾焚烧量，未来三年的飞灰产量将分别达到164、192、240万吨，以1000元/吨计算，2015年飞灰治理市场规模将达到24亿元，年复合增速19%。 图表1：垃圾焚烧项目投运规模预测（万吨/日） 图表2：飞灰、炉渣的产量估算（万吨） 资料来源：光大证券研究所 资料来源：光大证券研究所 2、处理技术：无害化为主，资源化仍处研发阶段 由于形成的阶段不同，飞灰和灰渣的成分有很大差异。不同的重金属在焚烧底灰、飞灰、烟气中的分布比例不同。一般而言，挥发性的重金属在焚烧过程中挥发或与垃圾中的其它成分如氯反应生成更易挥发的化合物，蒸发气体向烟气中迁移，随着烟气的冷却,蒸汽冷凝并附着在飞灰颗粒上。对于非挥发性金属，在焚烧过程中主要是通过夹带的方式向烟气中迁移。对于汞，因其易挥发，即使在极低的温度下也低于饱和温度。因此，Hg主要以气态出现在烟气中，其余的几种重金属多出现在灰渣或飞灰中，如: Pb，Cd 是以气固两相出现，而Pb大部分出现在底灰中。Cd 则有80 %以上出现在飞灰内。通过实验发现，90 %左右的Al 、Ca 、Mg、Na，67 %左右的K，96 %左右的Cr、Cu、Mn、Ni等进入底灰。 由于飞灰的量较小，飞灰中重金属的含量较高，再加上存在一定量的二噁英，为典型的危险废物。而炉渣由于其量较大，重金属的含量就相对较低，按造《生活垃圾填埋场污染控制标准》，可作普通固废处理，同时亦可用作铺路、烧砖实现资源化利用，同时以国外经验来看，炉渣内含有大量有色金属，存在提炼价值。 2013-09-02 专题研究 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 图表3：垃圾发电项目运营流程图 资料来源：光大证券研究所 飞灰处理：“水泥固化+螯合剂”为主，成本控制主要看“螯合剂” 目前飞灰的处理方法主要有水泥固化、螯合剂稳定化两种。水泥固化主要指将水泥、飞灰按一定比例混合，并加入一定量的水，凝固后飞灰中重金属将以氢氧化物、络合物形式停留在水泥水化形成的硅酸盐胶体中，不再渗透。水泥固化后的飞灰可直接作普通垃圾进行填埋。螯合剂稳定化，主要指利用化学药剂通过化学反应将重金属进行无害化处理，形成稳定化的络合物。 不过，水泥固化由于成本较低，用的最多，但存在长期稳定性较差以及体积增量较大等问题，并不是很好的方法。“水泥固化+螯合剂”稳定化组合工艺是目前推广的方向，在光大国际、上海城投的项目上均有运用，螯合剂的选择是主要研究点，各企业均在寻找更好的药剂配方，以最大限度的降低飞灰的处理成本，目前该工艺的处理成本在1,000元/吨。 图表4：螯合剂稳定化过程示意过程 资料来源：无锡雪浪网站 2013-09-02 专题研究 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 图表5：二硫胺基螯合剂分子结构示意图 资料来源：无锡雪浪网站 除此之外，还有熔融固化技术，不过处臵成本太高，广泛应用的可能性不大。同时，由于飞灰中含有大量的金属元素，存在资源化利用价值，不过目前也仍处于研发阶段。 3、相关受益企业 3.1、无锡雪浪——垃圾焚烧烟气治理第一企业 公司成立于2001年，是一家集垃圾焚烧烟气处理、除尘输灰、烟气净化处理、飞灰处理、轧钢、工业链条、器具仪表的技术开发、设计、制造及工程承包等为一体的综合性企业，为拟上市公司（IPO审核通过尚未发行）。 2009-2011年营业收入分别达到22,541万元、29,035万元、36,468万元，复合增速27.4%。从客户结构来看，垃圾焚烧业务年复合增速达到97%，已成为公司最主要业务，2011年占到公司总营业收入的62.79%。各项业务中，灰渣处理业务毛利最高，达到34.6%。截止2011年底，公司共获得垃圾焚烧发电订单规模4.2万吨，而据我们推算，当时垃圾发电项目总规模（包括已建和在建）在16万吨左右，公司市场份额为26.3%，为垃圾焚烧烟气治理第一企业。而从公司2011年订单13450吨/年来看，公司市场份额还在进一步提高。 凭借客户优势，有望成为飞灰第一运营商 公司凭借自身在垃圾发电烟气治理领域的影响力，向飞灰处理领域渗透，成功开发了垃圾焚烧飞灰稳定化处理系统，并已应用于多个生活垃圾焚烧发电厂，包括光大国际苏州垃圾发电厂、上海环境垃圾发电厂等。公司以有机螯合剂为主、无机固化剂为辅的新型飞灰重金属稳定化剂，大大降低飞灰稳定化处理的成本，同时也增强了飞灰固化物的稳定性，经处理后飞灰即可满足GB16889-2008的要求，可直接进入生活垃圾填埋场填埋。 飞灰处理业务相对于烟气治理设备的销售业务，更具持久性，为公司战略性业务。我们认为公司凭借其在垃圾焚烧领域的现有客户资源向飞灰处臵领域拓展，对其未来的业绩增长具有重大意义，看好公司在该领域的发展。 2013-09-02 专题研究 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 图表6：无锡雪浪营业收入稳步增长（万元） 图表7：无锡雪浪各业务毛利率水平（%） 5,864 16,883 22,900 22,541 29,035 36,468 0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 35,000 40,000 2009年度2010年度2011年度垃圾焚烧总营业收入 26.2 34.6 8.729.9 05101520253035402009年度2010年度2011年度烟气净化系统设备灰渣处理系统设备冶金非标设备综合毛利率 资料来源：无锡雪浪招股说明书 资料来源：无锡雪浪招股说明书 图表8：无锡雪浪部分垃圾发电项目一览表 序号 用户名称 规模（吨/天） 主要供货设备 1 上海江桥垃圾焚烧电厂 1500 烟气净化成套系统 2 广州市李坑垃圾焚烧发电厂 1040 烟气净化成套系统 3 苏州市垃圾焚烧发电厂(一期) 1050 烟气净化成套系统 4 常熟市垃圾焚烧发电厂 900 烟气净化成套系统 5 宜兴市垃圾焚烧发电厂 500 烟气净化成套系统、飞灰稳定化处理系统 6 江阴市垃圾焚烧发电厂 800 烟气净化成套系统 7 上海危废焚烧处理厂 72 烟气净化成套系统 8 厦门生活垃圾焚烧发电厂 400 烟气净化成套系统 9 成都洛带垃圾焚烧发电厂 1200 烟气净化成套系统、飞灰稳定化处理系统 10 常州市垃圾焚烧发电厂 800 烟气净化成套系统、飞灰稳定化处理系统 11 苏州市垃圾焚烧发电厂 1000 烟气净化成套系统、飞灰稳定化处理系统 12 江阴垃圾焚烧发电厂 400 烟气净化成套系统、飞灰稳定化处理系统 13 襄樊市垃圾焚烧发电厂 800 烟气净化成套系统、飞灰稳定化处理系统 14 武汉新沟垃圾焚烧发电厂 1000 烟气净化成套系统 15 深圳南山垃圾发电厂（二期） 800 烟气净化成套系统 16 泰州市垃圾焚烧发电厂 1000 烟气净化成套系统 17 天津贯庄垃圾焚烧发电厂 1000 烟气净化成套系统 18 山东济南垃圾焚烧发电厂 2000 烟气净化成套系统 19 宿迁市垃圾焚烧发电厂 600 烟气净化成套系统 20 镇江垃圾焚烧发电厂 700 烟气净化成套系统、飞灰稳定化处理系统 21 珠海垃圾焚烧发电厂 600 烟气净化成套系统、飞灰稳定化处理系统 22 厦门西部（海沧）垃圾焚烧发电厂 600 烟气净化成套系统 23 扬州垃圾焚烧发电厂 1000 烟气净化成套系统、飞灰