半年报点评：煤化工利润增长贡献不明显，业绩表现平淡

http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 煤炭行业 公司半年报点评 2013年08月26日 证券研究报告 煤化工利润增长贡献不明显，业绩表现平淡 ——开滦股份（600997）半年报点评 分析师 高 羽 0755-83881635 执业证书编号S1070512090001 联系人 冉绍明 010-88366060-8713 从业证书编号S1070112070039 投资评级：中性（首次） 市场数据 目前股价 6.07 总市值（亿元） 75 流通市值（亿元） 75 总股本（万股） 123,464 流通股本（万股） 123,464 12个月最高/最低 11.26/5.37 投资建议： 煤炭业务低迷，公司煤化工业务利润占比上升较多，但同比增加仍较少。预计2013、2014年EPS分别为0.21、0.31元，对应PE为29、20倍，首次给予“中性”评级。 要点：  业绩符合预期。公司上半年营收87.59亿元，同比下降15.58%；归属于母公司股东的净利润1.75亿元，同比下降59.77%。每股收益0.14元。其中第二季度EPS 0.04元，环比第一季度减少60%，较去年第二季度下降76%。  煤炭价格下降导致采选业务毛利率大减。上半年，公司生产原煤 443万吨，精煤179万吨，分别同比增长1.33%、2.70%；对外销售精煤119万吨，同比增长14.70%。煤炭采选业收入21.26亿元，同比下降22.24%，主要是综合平均煤价下跌超过25%；毛利率26.68%，同比减少10.35个百分点。  煤化工毛利率略增，利润构成占比大幅上升。上半年，公司生产焦炭 372万吨，同比增长0.81%，销售焦炭363万吨，同比下降3.62%。煤化工合计收入77.15亿元，同比减少14.12%；受煤价下降影响，煤化工毛利率同比增加1.22个百分点达到6.69%。煤化工营业利润同比增加4.97%，占公司营业利润比重达到52%（采选占57%，内部抵消占10%），比重较去年同期上升了16.5个百分点。  三费费率同比略有上升。上半年，公司销售费用增长15.6%，主要是运杂费增加；管理和财务费用分别同比下降6.1%、7.0%。三费费率分别为1.26%、4.45%、2.54%，合计8.25%，同比减少1.02个百分点。  经营现金流良好，在建工程较大，整体现金流有压力。上半年，经营活动现金流净额6.81亿元，同比仅下降2.87%，且远大于公司净利润水平。但公司正在进行多项建设工程，资本支出较大，投资支出净额10.46亿元。跟去年相比，公司减少了债券发行筹资。整体上，公司现金流流出明显。  投资建议：给予“中性”推荐。煤炭业务低迷，公司煤化工业务利润占比上升较多，但同比增加仍较少。预计2013、2014年EPS分别为0.21、0.31元，对应PE为29、20倍，首次给予 “中性”评级。  风险提示：煤价继续大幅下跌，公司销量不及预期。 公司盈利预测 百万 2013E 2014E 2015E 营业收入 15,464 16,856 17,530 (+/-%) -19% 9% 4% 净利润 256 381 499 (+/-%) -48% 49% 31% EPS 0.21 0.31 0.40 PE 29 20 15 股价表现图 数据来源：Wind资讯 公司半年报点评 长城证券 1 请参考最后一页评级说明及重要声明 表 1分业务经营情况 报告期(亿元) 2009H 2009A 2010H 2010A 2011H 2011A 2012H 2012A 2013H 营业收入 煤化工业 28.03 71.67 57.78 119.39 77.95 159.05 89.83 166.87 77.15 煤炭采选业 16.80 38.05 23.05 51.18 26.58 56.27 27.35 47.94 21.26 贸易 1.24 3.77 0.48 2.55 3.61 4.21 0.45 内部抵销 -10.72 -23.25 -11.44 -22.88 -17.25 -28.55 -12.30 营业利润 煤化工业 2.58 5.75 3.57 6.03 3.73 6.98 4.92 8.33 5.16 煤炭采选业 7.45 14.84 8.91 18.55 9.77 17.67 10.13 14.45 5.67 贸易 0.00 0.00 0.00 0.01 0.01 0.02 0.00 内部抵销 -0.83 -0.61 -0.39 0.28 -0.63 0.02 -0.31 毛利率 煤化工业(%) 9.01 7.85 6.02 4.92 4.63 4.39 5.47 4.99 6.69 煤炭采选业(%) 41.95 37.11 36.78 34.46 34.88 31.41 37.03 30.14 26.68 贸易(%) 0.33 0.47 0.35 0.27 0.48 0.28 内部抵销(%) -1.23 -0.06 利润构成 煤化工业(%) 26.74 27.97 31.95 26.13 29.67 29.05 35.52 38.24 52.04 煤炭采选业(%) 77.11 72.13 79.71 80.36 77.64 73.61 73.16 66.38 57.20 贸易(%) 0.04 0.01 0.03 0.07 0.09 0.01 内部抵销(%) 1.17 0.08 资料来源：公司公告，长城证券研究所整理 公司半年报点评 长城证券 2 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万元） 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 主要财务指标 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 营业收入 19,534 19,091 15,464 16,856 17,530 成长性 营业成本 17,023 16,795 13,701 14,884 15,339 营业收入增长 29% -2% -19% 9% 4% 销售费用 199 196 201 219 228 营业成本增长 34% -1% -18% 9% 3% 管理费用 802 850 696 759 789 营业利润增长 -11% -30% -50% 49% 31% 财务费用 349 429 373 347 357 利润总额增长 -10% -31% -50% 49% 31% 投资净收益 (1) 20 0 0 0 净利润增长 -9% -36% -48% 49% 31% 营业利润 1,015 712 358 533 698 盈利能力 营业外收支 16 (0) 0 0 0 毛利率 13% 12% 11% 12% 13% 利润总额 1,031 711 358 533 698 销售净利率 4% 3% 2% 2% 3% 所得税 236 199 89 133 174 ROE 10% 6% 3% 4% 6% 少数股东损益 9 24 13 19 25 ROIC 4% 1% 0% 0% 0% 归属母公司净利润 786 488 256 381 499 营运效率 资产负债表（百万元） 销售费用/营业收入 1% 1% 1% 1% 1% 流动资产 8,871 9,251 13,029 13,066 14,382 管理费用/营业收入 4% 4% 5% 5% 5% 货币资金 2,769 3,346 7,771 7,750 8,944 财务费用/营业收入 2% 2% 2% 2% 2% 应收账款 981 1,123 1,856 1,517 1,578 投资收益/营业利润 0% 3% 0% 0% 0% 存货 1,799 1,610 1,546 1,517 1,578 所得税/利润总额 23% 28% 25% 25% 25% 非流动资产 10,554 11,796 12,834 12,945 12,517 应收账款周转率 30.5 18.1 10.4 10.0 11.3 固定资产 8,698 8,392 8,393 8,389 8,273 存货周转率（次） 11.3 9.9 8.7 9.7 9.9 在建工程 1,004 2,121 3,297 3,437 3,150 流动资产周转率 2.5 2.1 1.4 1.3 1.3 资产总计 19,425 21,047 25,862 26,011 26,899 总资产周转率 1.1 0.9 0.7 0.6 0.7 流动负债 9,071 7,208 11,904 11,729 12,208 偿债能力 短期借款 2,513 3,080 4,580 4,580 4,580 资产负债率 58% 59% 66% 65% 65% 应付款项 3,603 3,561 4,795 4,525 4,898 流动比率 0.98 1.28 1.09 1.11 1.18 非流动负债 2,136 5,175 5,175 5,175 5,175 速动比率 0.78 1.06 0.96 0.98 1.05 长期借款 751 1,552 1,552 1,552 1,552 每股指标（元） 负债合计 11,207 12,383 17,080 16,904 17,383 EPS 0.64 0.40 0.21 0.31 0.40 股东权益 8,218 8,664 8,783 9,107 9,515 每股净资产 6.66 7.02 7.11 7.38 7.71 股本 3,032 3,130 3,130 3,130 3,130 每股经营现金流 1.51 1.27