康得新(002450)2013中报点评报告：光学膜业务推动业绩快速增长

化工行业化工行业化工行业化工行业 分析师分析师分析师分析师：：：：顾敏豪顾敏豪顾敏豪顾敏豪 执业证书编号：S0730512100001 021-50588666-8012 gumh00@ccnew.com 光学膜光学膜光学膜光学膜业务推动业绩快速业务推动业绩快速业务推动业绩快速业务推动业绩快速增长增长增长增长 ——康得新康得新康得新康得新（（（（（（（（002450））））））））22001133年年年年年年年年中中中中中中中中报报报报报报报报点评报告点评报告点评报告点评报告 证券研究报告证券研究报告证券研究报告证券研究报告-公司点评公司点评公司点评公司点评 买入（维持） 发布日期：2013年8月26日 报告关键要素报告关键要素报告关键要素报告关键要素: 光学膜业务的大幅增长推动了业绩的高增长，未来几年内公司光学膜产能将继续投放，保障业绩的高增长。公司新产品储备较多，长期发展仍有很大空间。预计公司2013、2014年的EPS分别为0.79元和1.18元，以8月23日收盘价27.41元计算，对应市盈率为35倍和23倍，考虑到公司的成长性与行业地位，维持“买入”的投资评级。 事件事件事件事件:
康得新康得新康得新康得新发布发布发布发布2013年年年年中中中中报报报报。。。。2013年上半年公司实现营业收入15.10亿元，同比增长57.01%，实现营业利润3.41亿元，同比增长60.15%，净利润2.89亿元，同比增长60.27%，基本每股收益0.31元。公司同时预告2013 年前三季度净利润为4.20亿元-5.10亿元，较去年同期增长40%-70%。 点评点评点评点评:
光学膜光学膜光学膜光学膜业务业务业务业务大幅大幅大幅大幅增长增长增长增长。。。。上半年公司收入增长57.01%，净利润增长60.27%，主要受益于光学膜业务的大幅增长。上半年光学膜实现收入7.47亿元，同比增长122.56%，估算光学膜销量约为2000万平方米。去年一季度4000万平米光学膜项目投产，上半年销量约为800万平方米。随着开工率和良率的提升，光学膜生产线已处于满产状态，此外今年二季度2亿平方米光学膜集群项目陆续投产，共同推动了光学膜销量的增长。随着下半年2亿平方米光学膜集群项目产能的继续投放，预计全年光学膜销量有望达到6000万平方米。 预涂膜方面，上半年预涂膜业务实现收入6.32亿元，同比增长20.74%。去年一季度2.2万吨预涂膜项目投产，今年上半年处于满产状态，为预涂膜贡献部分增量。未来预涂技术对即涂技术的替代仍有很大的提升空间，预计公司预涂膜业务仍将维持稳定增长态势。 图图图图1：：：：2007-2013H 公司公司公司公司业绩增长业绩增长业绩增长业绩增长 图图图图2：：：：2007-2013H 公司公司公司公司业务结构业务结构业务结构业务结构 0%50%100%150%200%250%0 50000 100000 150000 200000 250000 2007A2008A2009A2010A2011A2012A2013H营业收入（万元）净利润（万元）收入增长利润增长 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2007A2008A2009A2010A2011A2012A2013H预涂膜(%)光学膜(%)BOPP原材料(%)覆膜机(%) 资料来源：中原证券、公司公告 资料来源：中原证券、公司公告
盈利能力盈利能力盈利能力盈利能力持续持续持续持续提升提升提升提升。。。。公司上半年综合毛利率34.68%，较2012年上半年提升2.63个百分点，主要受益于光学膜占比的提升。分产品看，上半年光学膜业务毛利率37.15%，较去年上半年下降2.24个百分点。同国外竞争对手相比，公司光学膜业务成本优势明显，盈利能力依然较强。预涂膜业务受益于 化工行业化工行业化工行业化工行业 中原证券股份有限公司 http://zyyj.ccnew.com 第 2 页 共 4 页 基膜的自给以及产能利用率的提升，毛利率大幅提升6.25个百分点至34.94%。 图图图图3：：：：公司公司公司公司分产品毛利率分产品毛利率分产品毛利率分产品毛利率 图图图图4：：：：公司公司公司公司综合毛利率走势综合毛利率走势综合毛利率走势综合毛利率走势 资料来源：中原证券、公司公告 资料来源：中原证券、公司公告
期间费用期间费用期间费用期间费用小幅上升小幅上升小幅上升小幅上升。。。。上半年公司期间费用率11.43%，较去年提升2.88个百分点，主要是财务费用率的提升所致。上半年销售费用率为1.37%，同比下降0.27%，管理费用率为5.88%，同比上升1.40%，其中工资和研发费用增加幅度较大。财务费用率为4.18%，同比上升1.75%，主要是公司发行债券，利息支出增加所致。 图图图图5：：：：公司公司公司公司期间费用率期间费用率期间费用率期间费用率 0%2%4%6%8%10%12%14%16%2010Q3 2010Q4 2011Q1 2011Q2 2011Q3 2011Q4 2012Q1 2012Q2 2012Q3 2012Q4 2013Q1 2013Q2销售费用率（%）管理费用（%）财务费用（%）期间费用率（%） 资料来源：中原证券、公司公告
中长期增长仍值得期待中长期增长仍值得期待中长期增长仍值得期待中长期增长仍值得期待。。。。公司2亿平方米光学膜集群项目正在陆续投产，今年年底有效产能有望达到1亿平米，其余1亿平米产能预计于明年投产。未来两年是公司光学膜产能逐步释放的阶段，在液晶面板国产化趋势的推动下，公司光学膜业务将继续快速成长，从而保障业绩的高增长。公司也持续开发三星、LG等国际一线客户，目前已向群创光电实现量产供货，有助于保障未来光学膜产能的消化。 从长期看公司在光学膜之外拥有多个储备产品，如ITO膜生产线已开始试产，标志着公司进入触摸屏领域。未来公司还规划有汽车贴膜、建筑幕墙膜等高端产品，长期增长仍有很大空间。
盈利预测和投资建议盈利预测和投资建议盈利预测和投资建议盈利预测和投资建议：预计公司2013、2014年EPS分别为0.79元和1.18元，以8月23日收盘价27.41元计算，对应PE分别为34.62倍和23.18倍，维持 “买入”的投资评级。
风险提示风险提示风险提示风险提示：：：：募投项目进展不达预期募投项目进展不达预期募投项目进展不达预期募投项目进展不达预期。。。。 化工行业化工行业化工行业化工行业 中原证券股份有限公司 http://zyyj.ccnew.com 第 3 页 共 4 页 盈利预测盈利预测盈利预测盈利预测 2011A 2012A 2013E 2014E 营业收入（百万元） 1526.02 2234.62 3493 5013 增长比率（%） 191.11% 46.43% 56.31% 43.52% 净利润（百万元） 130.77 423.01 742.32 1108.39 增长比率（%） 86.56% 223.49% 75.28% 49.31% 每股收益（元） 0.14 0.45 0.79 1.18 市盈率（倍） 196.50 60.75 34.62 23.18 资料来源：中原证券 市场市场市场市场数据数据数据数据（（（（2013年年年年8月月月月23日日日日）））） 基础数据基础数据基础数据基础数据（（（（2013年年年年6月月月月30日日日日）））） 收盘价（元） 27.41元 一年内最高/最低（元） 38.20/18.70 沪深300指数 2286.93 市净率（倍） 7.64 流通市值（亿元） 257.09 每股净资产 （元） 3.59 每股经营现金流（元） 0.22 毛利率（%） 34.68% 净资产收益率（%） 8.97% 资产负债率（%） 45.67% 总股本/流通股（万股） 93749/93414 B股/H股（万股） / 个股相对沪深个股相对沪深个股相对沪深个股相对沪深300走势走势走势走势 化工行业化工行业化工行业化工行业 中原证券股份有限公司 http://zyyj.ccnew.com 第 4 页 共 4 页 行业投资评级行业投资评级行业投资评级行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上； 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅-10％至10％之间； 弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。 公司投资评级公司投资评级公司投资评级公司投资评级 买入： 未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上； 增持： 未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％； 观望： 未来6个月内公司相对大盘涨幅-5％至5％； 卖出： 未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。 重要声明重要声明重要声明重要声明 本公司具有证券投资咨询业务资格。 负责撰写此报告的分析师承诺：本人具有中国证券业协会授予的证券分析师资格。保证报告信息来源合法合规，报告撰写力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响。 免责条款免责条款免责条款免责条款 本报告为研究员个人依据公开资料和调研信息撰写，本公司不对本报告所涉及的任何法律问题做任何保证。本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。 转载条款转载条款转载条款转载条款 本报告版权归中原证券股份有限公司（以下简称公司）所有，未经公司书面授权，任何机构、个人不得刊载转发本报告或者以其他任何形式使用本报告及其内容、数据。