康得新(002450)2013年半年报点评：符合预期，光学膜产能进入释放通道

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 [Table_Key Info] 证券研究报告—动态报告 信息技术 [Table_StockInfo] 康得新（002450） 推荐 2013年半年报点评 （维持评级） IT硬件与设备 2013年08月23日 [Table_BaseInfo] 一年该股与沪深300走势比较 0.91.11.31.51.71.9A-12O-12D-12F-13A-13J-13康得新沪深300 股票数据 总股本/流通 (百万股) 935/933 总市值/流通 (百万元) 26,097/26,035 上证综指/深圳成指 2,067/8,245 12个月最高/最低元） 30.64/12.44 相关研究报告： 《康得新-002450-光电显示最丰厚利润端的独享者》 ——2013-05-06 证券分析师：刘翔 电话： 021-60875160 E-MAIL： liuxiang3@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980512070002 证券分析师：卢文汉 电话： 021-60933164 E-MAIL： luw h@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513070004 证券分析师：陈平 电话： 021-60933151 E-MAIL： chenping2@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513070006 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 符合预期,光学膜产能进入释放通道  中报业绩符合预期，增速偏预告上限 公司实现营业收入150,989万元，同比增长57.01%；实现归属于上市公司股东的净利润28,858.93万元，同比增长60.29%；净利润增速偏中报预告区间上限。  公司业绩增长大逻辑在于背靠行业发展大机遇 公司紧紧把握难得的行业发展历史机遇。公司两大产品分别背靠预涂膜环保替代及光学膜进口替代两大历史机遇，机遇偏爱有准备的头脑！  环保替代、基材自制、对手弱化合力利好预涂膜营收、毛利率 为此公司预涂膜业务上半年实现营收6.3亿、同比增长21%，毛利率从去年同期的28.7%大幅提升6个点达到34.7%。其驱动力在于：环保替代、基材自制、对手弱化。  预计光学膜上半年销售2000万平米 公司上半年光学膜贡献营收7.47亿元，平均单价以38元/平米计，预计上半年销售光学膜约2000万平米，同比增速超过120%  光学膜进入产能释放通道迎接国际一线客户开拓，乐观对待下半年 中报在建工程6.4亿缘于厂房建设、设备购买，下半年将逐步转固，2亿新增产能将逐步释放。同时公司开始对群创光电供货，且有望再开拓包括三星、友达、LG、冠捷、索尼等一线大客户。我们完全有理由乐观对待下半年。  公司预告三季报范围40%-70 %，我们预计实际业绩偏上限 公司预告前三季度净利4.2-5.1亿。光学膜产能及一线国际客户销售均将于三季度大规模开拓，由此预计光学膜第三季度环比第二季增长60%，营收增加2.4亿，净利润增加4000万。预计前三季度净利4.8亿，同比增长60%。  风险提示 下游电视终端价格大幅下降，价格压力传导至光学膜。  维持“推荐”评级 预计公司2013/2014/2015年实现净利润7.8/11.1/14.8亿元，同比增长85%/42%/34%，EPS为0.84/1.18/1.58元，平板显示产能逐步转移中国长期利好公司，维持“推荐”。 盈利预测和财务指标 2011 2012 2013E 2014E 2015E 营业收入(百万元) 1,526 2,235 3,992 5,604 7,229 (+/-%) 191.1% 46.4% 78.7% 40.4% 29.0% 净利润(百万元) 131 423 781 1,107 1,479 (+/-%) 86.6% 223.5% 84.7% 41.6% 33.7% 摊薄每股收益（元） 0.14 0.45 0.84 1.18 1.58 EBIT Marg in 13.2% 24.8% 25.2% 25.0% 25.7% 净资产收益率（ROE） 12.7% 13.9% 21.3% 24.3% 25.8% 市盈率（PE） 199.6 61.7 28.3 20.0 14.9 EV/EBITDA 40 32 21.9 15.9 12.4 市净率（PB） 25.4 8.6 6.0 4.9 3.9 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 附表：财务预测与估值 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2012 2013E 2014E 2015E 利润表（百万元） 2012 2013E 2014E 2015E 现金及现金等价物 3446 3344 3949 5153 营业收入 2235 3992 5604 7229 应收款项 352 656 921 1188 营业成本 1516 2717 3855 4959 存货净额 251 425 596 762 营业税金及附加 13 24 34 43 其他流动资产 85 151 212 273 销售费用 41 80 112 145 流动资产合计 4134 4576 5678 7377 管理费用 112 164 200 221 固定资产 1069 1916 2843 3465 财务费用 53 80 91 109 无形资产及其他 195 191 187 182 投资收益 0 0 0 0 投资性房地产 393 393 393 393 资产减值及公允价值变动 (10) (10) (10) (10) 长期股权投资 0 0 0 0 其他收入 0 0 0 0 资产总计 5791 7077 9101 11418 营业利润 489 917 1302 1742 短期借款及交易性金融负债 1334 800 800 800 营业外净收支 12 12 12 12 应付款项 242 496 695 889 利润总额 501 929 1314 1754 其他流动负债 47 80 112 142 所得税费用 78 139 197 263 流动负债合计 1623 1377 1607 1831 少数股东损益 0 8 10 12 长期借款及应付债券 1091 1991 2891 3791 归属于母公司净利润 423 781 1107 1479 其他长期负债 7 7 7 7 长期负债合计 1098 1998 2898 3798 现金流量表（百万元） 2012 2013E 2014E 2015E 负债合计 2721 3375 4505 5629 净利润 423 781 1107 1479 少数股东权益 25 32 41 51 资产减值准备 6 (10) 0 0 股东权益 3044 3669 4555 5738 折旧摊销 40 157 267 372 负债和股东权益总计 5791 7077 9101 11418 公允价值变动损失 10 10 10 10 财务费用 53 80 91 109 关键财务与估值指标 2012 2013E 2014E 2015E 营运资本变动 (477) (267) (266) (271) 每股收益 0.68 0.84 1.18 1.58 其它 (6) 17 8 10 每股红利 0.10 0.17 0.24 0.32 经营活动现金流 (3) 689 1126 1601 每股净资产 4.91 3.92 4.87 6.14 资本开支 (576) (1000) (1200) (1000) ROIC 13% 15% 19% 25% 其它投资现金流 0 0 0 0 ROE 14% 21% 24% 26% 投资活动现金流 (576) (1000) (1200) (1000) 毛利率 32% 32% 31% 31% 权益性融资 1592 0 0 0 EBIT Margin 25% 25% 25% 26% 负债净变化 200 0 0 0 EBIT DA Margin 27% 29% 30% 31% 支付股利、利息 (64) (156) (221) (296) 收入增长 46% 79% 40% 29% 其它融资现金流 1476 (534) 0 0 净利润增长率 223% 85% 42% 34% 融资活动现金流 3341 209 679 604 资产负债率 47% 48% 50% 50% 现金净变动 2762 (102) 605 1205 息率 0% 1% 2% 2% 货币资金的期初余额 684 3446 3344 3949 P/E 34.6 28.3 20.0 14.9 货币资金的期末余额 3446 3344 3949 5153 P/B 4.8 6.0 4.9 3.9 企业自由现金流 (464) (254) (7) 683 EV/EBIT DA 29.3 21.9 15.9 12.4 权益自由现金流 1213 (856) (84) 591 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 推荐 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 谨慎推荐 预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 预计6个月内，股价表现介于市场指数±10%之间 回避 预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上 行业 投资评级 推荐 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上 谨慎推荐 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数5%-10%之间 中性 预计6个月内，行业指数表现介于市场指数±5%之间 回避 预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数5%以上 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 证券投资咨询业务的说明 证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关