中报点评：奠定商业模式创新基石厚积待薄发

请务必阅读正文后的免责声明部分 1 奠定商业模式创新基石厚积待薄发 ——腾邦国际（300178）中报点评—— 事件： 腾邦国际(300178)发布中报，报告期内，共实现营业收入1.8亿元，比上年同期增长66.14%；营业利润5573.66万元，比上年同期增长52.17%；净利润4046.58万元，比上年同期增长34.35%。 点评：  “腾付通”、“融易行”耀眼，奠定商业模式创新基石。报告期内腾付通业务规模扩大，实现营业收入424.82万元，较去年同期增加407.6万元，增幅高达2367.28%；2013年3月公司投资设立全资子公司深圳市前海融易行小额贷款有限公司并于2013年4月正式开展业务，依托商旅业务取得快速发展，报告期内已经实现营业收入342.69万元。公司预计支付业务和小额贷款业务有望年内初步实现自负盈亏。公司以金融为切入点推动商业模式创新见效。继取得在线支付牌照后，公司的金融支付平台“腾付通”又取得了银行卡POS收单牌照。结合目前的商旅服务体系、分销平台和加盟体系，公司已具备了商业模式创新的关键基石。  全国布局战略见成效，其他地区增长近两成：公司全国战略初显成效，报告期内公司又相继在沈阳、武汉、海口、三亚、南宁、桂林、长沙、济南、青岛、南京等国内重要城市设立了分支机构；同时，公司以并购方式在重庆、常熟、天津等地业务落地，业务触角进一步扩张。从上半年营收看，华南地区实现营收16048.67万元，同比下降3.95%；其他地区实现营收1979.64万元，同比增长18.33%。  行业整体经营环境相对稳定。公司主营业务收入主要来自机票商旅，机票商旅业务占营业收入的95.74%。上半年，旅游业受各种不利影响，波动较大，整体市场稳中有降。但公司的主要业务是机票代理，而在民航业方面，今年上半年实现旅客运输1.7亿人次，同比增长11%，但国内航空公司主营业务利润同比大幅下滑，航空市场受旅客结构变化及外航逐步渗透的影响，竞争日益加剧。因此，所面临整体经营环境仍相对稳定。  聚集资源投入，研发费用占营收6.95%。公司战略聚集TMC业务增长和B2B业务转型。资源投入重点推动TMC业务的快速增长及B2B业务的转型升级，以关键系统的开发作为战略投入的重心，建立稳固的客户服务平台，目前B2B业务的核心系统GSS平台已经完成了基础研发工作，进入测试与推广期，TMC系统的升级正在进行当中。 证券研究报告/旅游行业 2013年8月26日 分析师 潘红敏 执业证号：S1250511110001 电话：010-57631226 邮箱：phm@swsc.com.cn 市场表现 -20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%13-0113-0213-0313-0413-0513-0613-0713-080.00100.00200.00300.00400.00500.00600.00成交金额腾邦国际沪深300 公司基本数据 2013.08.26 收盘价 24.61 总市值(亿元) 30.10 流通市值(亿元) 13.88 总股本(百万股) 122.30 中报点评/腾邦国际300178 请务必阅读正文后的免责声明部分 2  应对价格战，OTA业务全部由线下转移至线上。相较去年，在线商旅价格战的白热程度有所降温，但各主要在线商旅运营商仍不断推出降价促销产品，行业的整体利润水平短时间内难以回到价格战前的状态。针对价格战问题，公司已通过战略方向调整对OTA业务做出了新的规划，OTA业务全部由线下转移至线上，不再依赖庞大的呼叫中心，从而降低了运营成本抵消价格战影响。短期内公司的OTA业务主攻方向为会员客户在线体验与技术创新，故价格战对公司未来发展的影响已大大降低。  募资余额1.47亿。截至2013 年6 月30 日，募集资金余额为1.47亿元（包括累计收到的银行存款利息扣除银行手续费等的净额）。可对公司进一步布局全国战略提供资金支持。  业绩预测与估值。我们预测公司13、14年EPS分别为0.69和0.91元，维持“增持”评级。  风险提示：在线商旅行业价格战的风险、快速扩张风险、佣金率下降的风险和航空公司直销的风险等。 表1：主要财务数据变动情况(单位：元) 本报告期 上年同期 同比增减（%） 营业总收入（元） 180,283,082.28 108,510,283.99 66.14% 归属于上市公司股东的净利润（元） 40,465,758.26 30,118,752.12 34.35% 经营活动产生的现金流量净额（元） -64,411,989.95 78,868,528.68 -181.67% 基本每股收益（元/股） 0.33 0.25 32% 净资产收益率（%） 3.79% 3.02% 0.77% 资料来源：公司公告 西南证券研发中心 表2：公司13年半年报主营构成（按产品）情况一览表 营业收入 (元) 营业成本 (元) 毛利率(%) 营业收入同比增减（%） 营业成本同比增减（%） 毛利率同比 增减（%） 分产品 机票商旅 172,607,971.93 63,860,203.36 63% 59.32% 114.07% -9.46% 腾付通 4,248,209.47 1,931,472.27 54.53% 2,367.28% 9.85% 975.74% 融易行 3,426,900.88 0.00 100% 100% 0% 100% 分地区 华南地区 160,486,663.18 49,049,094.18 69.44% 52.92% 75.64% -3.95% 其他地区 19,796,419.10 16,742,581.45 15.43% 456.02% 356.99% 18.33% 数据来源：公司公告 西南证券研发中心 表3：公司首期授予的限制性股票成本摊销情况 项目 授予的限制性股票 （万股） 需摊销的总费用 （万元） 2012年 （万元） 2103年 （万元） 2014年 （万元） 2015年 （万元） 正常实施 302 1,359 101.925 424.6875 475.65 356.7375 两位激励对象离职 290 1,305 97.875 407.8125 456.75 342.5625 数据来源：公司公告 西南证券研发中心 中报点评/腾邦国际300178 请务必阅读正文后的免责声明部分 3 表4：财务和估值数据摘要 单位:百万元 2011A 2012A 2013E 2014E 营业收入 180.75 258.38 352.69 474.36 增长率(%) 6.29% 42.94% 36.50% 34.50% 归属母公司股东净利润 57.56 65.62 84.49 111.40 增长率(%) -29.54% 14.01% 28.76% 31.85% 每股收益(EPS) 0.471 0.537 0.691 0.911 市盈率(P/E) 52.25 45.83 35.62 27.01 中报点评/腾邦国际300178 请务必阅读正文后的免责声明部分 独立性与免责声明 本报告主要作者具有证券分析师资格，报告所采用的数据均来自合法、合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，研究过程及结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。本报告版权归西南证券所有，仅限内部使用，未经书面许可，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。 西南证券投资评级说明 公司评级 买入：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在20%以上 增持：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间 中性：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间 回避：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上 跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间 弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数-5%以下 西南证券研究发展中心 重庆 北京 地址：重庆市江北区桥北苑8号西南证券大厦3楼 地址：北京市西城区金融大街35号国际企业大厦B座16层 邮编：400023 邮编：100033 电话：（023）63725713 电话：（010）57631234 网站：www.swsc.com.cn 邮箱：research@swsc.com.cn 姓名 电子邮件 研究领域 姓名 电子邮件 研究领域 许维鸿 xwh@swsc.com.cn 业务总监/宏观研究 崔秀红 cxh@swsc.com. cn 副总经理 张仕元 zsy @swsc.com.cn 首席分析师/宏观研究 梁从勇 lcy ong@swsc.com.cn 中小市值 刘 峰 liufen g@swsc.com.cn 宏观研究 蒋卫华 jwh@swsc.com.cn 农林牧渔 刘 言 liuy an@swsc.com.cn 宏观研究 朱国广 zhugg@swsc.com. cn 医药行业 张 刚 z_ggg@tom.co m 首席策略研究 何治力 hzl@swsc.com.cn 医药行业 李双武 lsw@swsc.com.cm 策略研究 李 辉 lihui@swsc.com.cn 食品饮料 刘 浩 liuh@swsc.com.cn 策略研究 杨仁眉 y rm@swsc.com.cn 食品饮料 匡荣彪 krb@swsc.com.cn 固定收益及衍生品 潘红敏 p hm@swsc.com.cn 餐饮旅游 李佳颖 lijy @swsc.com.cn 固定收益及衍生品 刘 正 liuzh@swsc.com.cn 商贸零售 熊 莉 xion gl@swsc.com.cn 固定收益及衍生品 苏晓芳 sxfan g@swsc.com.cn 通信行业 马凤桃 mft@swsc.com.cn 基金研究 李孝林 lixl@swsc.com.cn 电子元器件 徐永超 xy chao@swsc.com.cn 建筑建材 纵 菲 zfei@swsc.com.cn 计算机行业 贺众营 hzy @swsc.com.cn 建筑建材 文雪颖 wenxy @swsc.com.cn 计算机行业 朱会振 zhz@swsc.com.cn 建筑建材 张延明 zy m@swsc.com.cn 化工行业 王立洲 wanglz@swsc.com.cn 房地产业 商艾华 shah@swsc.com.cn 化工行业 庞琳琳 p ll@swsc.com.cn 机械设备 李晓迪 lxd i@swsc.com.cn 化工行业 唐 静 tjing@swsc.com.cn 机械设备 申明亮 shml@swsc.com.cn 有色金属 王恭哲 wgz@swsc.com.cn 电力环保 高 翔 gao x@swsc.com. cn 汽车及零部件 李 欣 lix@swsc.com.cn 军工行业 李 慧 lih@swsc.com.cn 交通运输