业绩符合预期，关注订单落实进度

HeaderTable_User 5017290 426107238 HeaderTable_Stock 002303 增持 investRatingChange.same 13022700 HeaderTable_Excel HeaderTable_StatementCompany 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 中报点评 【公司·证券研究报告】 Table_Excel1 公司主要财务信息 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 营业收入（百万元） 840 1,034 1,448 1,874 2,401 同比增长 15.3% 23.0% 40.1% 29.4% 28.1% 营业利润（百万元） 106 129 210 269 361 同比增长 -36.2% 21.5% 62.6% 28.2% 34.0% 归属母公司净利润（百万元） 106 107 180 225 297 同比增长 -25.7% 1.2% 67.9% 24.8% 32.2% 每股收益（元） 0.59 0.60 1.01 1.26 1.66 毛利率 31.6% 27.7% 29.8% 29.3% 29.6% 净利率 12.6% 10.4% 12.4% 12.0% 12.4% 净资产收益率 6.3% 6.1% 9.5% 10.7% 12.7% 市盈率（倍） 61.2 60.5 36.0 28.8 21.8 市净率（倍） 3.8 3.6 3.3 3.0 2.6 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， Table_Title 业绩符合预期，关注订单落实进度 Table_Summary 事件 公司公告，2013年上半年，公司实现营业收入5.85亿元，比上年同期增长26.16%；实现归属于母公司的净利润7405万元，比上年同期上升80.36%。预计2013年1-9月净利润同比增长50%-80%。公司中期分配预案拟每10股转增10股。 投资要点  业绩符合预期，新客户开拓顺利。上半年收入实现26%的增长，公司高端客户的开拓范围集中在智能终端、酒类、化妆品等客户，而且新客户行业也较为分散，进入了保乐力加、惠州三星智能手机、深圳三星电子通信、Bose音响、艾默生网络能源电子标签、恒隆集团等在内的众多客户的供应资质，未来实现供货后，有望实现增长。  产能利用率提升，毛利率恢复。随着东莞、苏州及重庆美盈森产能利用率的提升，公司二季度毛利率恢复到34.76%，基本达到2011年3季度以前的正常水平。管理费用率和销售费用率保持平稳，公司二季度实现了14.21%的净利率，可见得益于高端客户战略，公司的盈利能力得以提升。  三季度公司预计增长50%～80%，关注后续订单落实情况，公司拿到了一系列高端客户的供应资质，后续需要关注订单的落实进度。为高端客户的服务经验是公司的竞争优势之一，订单的落实能够使这一优势进一步巩固。在公司管理层的一致努力下，客户的储备已经充足，后续需要执行订单，实现产能的进一步填满。二季度子公司的净利率已经达到了10.4%，后续订单如果能够逐渐填满，能够逐渐向母公司的20%净利率靠拢，从而带动公司盈利能力的提升。 财务与估值  上调盈利预测，维持增持评级。公司毛利率上涨较多，小幅上调公司2013-2015 年每股收益预测分别为1.01、1.26、1.66元，参照可比公司34X 市盈率，给予适当溢价至37X，对应目标价37.37元，维持公司增持评级。 风险提示  竞争加剧使毛利率下降，订单落实进度低于预期 Table_BaseInfo 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2013年08月27日） 36.25元 目标价格 37.37元 52周最高价/最低价 37.22/14.42元 总股本/流通A股（万股） 17,880/9,004 A股市值（百万元） 6,482 国家/地区 中国 行业 造纸轻工 报告发布日期 2013年08月28日 Table_ChangeRate 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现（%） 5.0 3.6 21.1 121.7 相对表现（%） 3.8 -1.7 31.1 116.7 沪深300（%）（%） 1.2 5.3 -10.0 5.1 Table_Wind 资料来源：WIND、东方证券研究所 Table_Author 证券分析师 郑恺 021-63325888*6079 zhengkai@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860510120016 Table_Contacter 联系人 杨志威 021-63325888*6094 yangzhiwei@orientsec.com.cn Table_Report 相关报告 业绩符合预期，拐点年看销售规模扩张 2013-04-26 业绩略超预期，2013年增长拐点确立 2013-04-01 盈利拐点已显，预期逐季改善 2012-11-06 -47%0%47%94%141%12/0812/0912/1012/1112/1213/0113/0213/0313/0413/0513/0613/07美盈森沪深300美盈森 002303.SZ 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 美盈森中报点评 —— 业绩符合预期，关注订单落实进度 2 表 1：可比公司估值表 公司 代码 最新价格(元) 每股收益（元） 市盈率 2012A 2013E 2014E 2015E 2012A 2013E 2014E 2015E 合兴包装 002228 6.27 0.17 0.27 0.35 0.46 36.20 23.20 17.67 13.77 东港股份 002117 12.56 0.34 0.43 0.58 0.74 36.98 29.11 21.70 16.86 上海绿新 002565 15.12 0.47 0.67 0.86 1.08 31.95 22.43 17.65 13.94 鸿博股份 002229 15.16 0.17 0.23 0.31 0.40 86.73 65.91 49.43 37.90 齐心文具 002301 6.41 0.18 0.25 0.35 0.44 35.12 25.64 18.49 14.57 姚记扑克 002605 18.05 0.51 0.64 0.79 0.92 35.23 28.20 22.85 19.62 安妮股份 002235 14.25 0.05 0.06 0.08 0.10 271.95 237.50 178.13 142.50 调整后平均 46.05 34.41 26.03 20.58 资料来源：ifind 东方证券研究所 图 1：单季度收入创新高 资料来源：Ifind 图 2：毛利率已经恢复到2011年水平 资料来源：Ifind 0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0%0.005,000.0010,000.0015,000.0020,000.0025,000.0030,000.0035,000.002013-2Q2013-1Q2012-4Q2012-3Q2012-2Q2012-1Q2011-4Q2011-3Q2011-2Q2011-1Q单季度营业收入（万元）单季度.销售毛利率(%) -5.0 - 5.0 10.0 15.0 20.0 25.0 30.0 35.0 40.0 45.02013-2Q2013-1Q2012-4Q2012-3Q2012-2Q2012-1Q2011-4Q2011-3Q2011-2Q2011-1Q毛利率%销售费用管理费用财务费用 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 美盈森中报点评 —— 业绩符合预期，关注订单落实进度 3 Table_Excel2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 单位:百万元 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 货币资金 615 668 842 928 1,167 营业收入 840 1,034 1,448 1,874 2,401 应收账款 240 296 404 531 679 营业成本 574 747 1,016 1,325 1,690 预付账款 57 16 72 83 87 营业税金及附加 2 3 4 5 7 存货 147 169 208 303 372 营业费用 86 72 101 129 156 其他 9 13 15 22 28 管理费用 88 93 130 161 206 流动资产合计 1,068 1,162 1,541 1,866 2,333 财务费用 (18) (14) (14) (16) (19) 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 2 3 0 0 0 固定资产 592 733 735 732 718 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 186 28 16 13 9 投资净收益 0 0 0 0 0 无形资产 143 221 248 270 282 其他 0 0 0 0 0 其他 7 19 8 7 6 营业利润 106 129 210 269 361 非流动资产合计 929 1,002 1,008 1,022 1,015 营业外收入 20 3 2 2 2 资产总计 1,997 2,164 2,549 2,888 3,348 营业外支出 1 2 1 1 1 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 126 129 212 271 362 应付账款 215 220 398 468 585 所得税 20 22 32 46 65 其他 81 131 161 224 292 净利润 106 107 180 225 297 流动负债合计 295 351 559 692 877 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 106 107 180 225 297 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.59 0.60 1.01 1.26 1.66 其他 0 4 0 0 0 非流动负债合计 0 4 0 0 0 主要财务比率 负债合计 295 355 559 692 877 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 少数股东权益 0 0 0 0 0 成长能力 股本 179 179 179 179 179 营业收入 15.3% 23.0% 40.1% 29.4% 28.1% 资本公积 1,053 1,053 1,053 1,053 1,053 营业利润 -36.2% 21.5% 62.6% 28.2