新中国人寿（H）：1H13结果—变革引起痛苦

2013年8月27日 亚洲日报i ien.man@citigroup.com VIVIEN MAN 13年8月27日04:33:45 Citibank N.A.新中国人寿（H）维持中立新报告：1H13结果-导致转化疼痛EPS：◄►TP：▼冯丽丝/研究分析师/ 852 2101 6693 / frances.feng@credit-suisse.com Arjan van Veen /研究分析师/ 852 2101 7508 / arjan.vanveen@credit-suisse.com●新华人寿（NCI）报告1H13 NPAT稳定，达到22亿元人民币，同比增长15％，减值损失大大降低。●新业务势头不佳1H13新业务价值同比下降5％，新业务保费下降36％。在1H13，NCI继续执行其以价值为中心的战略-结果，尽管保费急剧下降，业务结构也得到了实质性改善：1)保护产品占代理新业务的27％（2012年上半年为13％）；2)20年以上的产品占代理新业务的53％（2012年上半年为45％）。银行保险在2013年第二季度也开始显示出一些积极的势头。完整报告●偿付能力弱的人：偿付能力充足率为173％，一级资本充足率（110％）较弱，进一步发行债券（二级资本）的空间很小。●我们将目标价格从32港币下调至26港币，以反映越南央行增长预期的下调。 NCI当前的内含价值为0.8倍，较同行有折让，但仍需要新业务价值增长：同行中最差2013年上半年，新华保险新业务动能疲弱，新业务价值同比下跌5％，新业务保费下跌36％。代理新业务同比下降29％，而银行保险新业务同比下降47％，这是由于经营环境艰难以及NCI进行的战略转型所致。业务结构得到改善在1H13，NCI继续执行其以价值为中心的战略-结果，尽管保费急剧下降，业务结构也得到了实质性改善：1)保护产品占代理新业务的27％（2012年上半年为13％）；2)持续时间较长（> 20年）的产品占代理新业务的53％（2012年上半年为45％）。NCI还在两个渠道中推出了新的通用人寿产品，以维护客户/银行分支机构的关系并保留代理商。因此，银行保险在2013年第二季度显示出一些积极的势头。图1：1H13新业务APE同比下降23％是时候为转型带来积极影响了。14,00030%12,00010,0008,0006,0004,00020%10%0%-10%-20%2,0000机构银行保险财富管理-30%-40%NB APE增长注1：新华人寿是中国第三大寿险公司，拥有广泛的多渠道分销网络，覆盖大约2490万个人客户和57,000个机构客户。资料来源：路透社，公司数据，瑞士信贷估计投降13年上半年，人民币133亿元，同比增长55％，占人寿保险准备金的6.7％。偿付能力接近法规要求第二层比率过高时为173％。估值不高目前，NCI的内含价值为0.8倍，相对于其同业有折让，但我们认为仍需要时间来使转型产生积极影响，并减少折让。评估指标-2013年8月27日价钱每股收益EV（BV *）P / EV（P / BV *）VNB倍数公司T = 12月12日股票代号CS评分本地目标总磷（％）g上/ dn(%)聚乙烯T + 1T + 1T + 2T + 1T + 2T + 1T + 2T + 1T + 2电动车增长T + 1VNB增长T + 1中国人寿（H）2628.HKNTRL19.5424.000.0%23%9.1倍1.081.7013.7415.531.1倍1.0倍2.1倍-0.1倍13%6%平安2318.HK调频54.3075.000.0%38%12.0倍2.583.5742.1944.491.0倍1.0倍0.3倍-0.6倍5%10%中国太平洋2601.HK调频26.7537.500.0%40%13.9倍1.061.5216.6718.931.3倍1.1倍4.7倍2.0倍14%15%新中国人寿1336.HKNTRL21.3026.000.0%22%9.5倍1.251.7721.0824.120.8倍0.7倍-3.0倍-4.8倍14%6%中国太平0966.HKRSTR11.34RSTR9.9倍0.921.1415.8719.030.7倍0.6倍-5.6倍-8.9倍20%15%中国人保集团1339.HKNTRL3.804.250.0%12%12.6倍0.310.302.302.661.7倍1.4倍16.1倍11.1倍16%-2%人保财险*2328.HK调频10.4614.000.0%34%9.6倍0.990.864.284.931.9倍1.7倍呐呐呐呐资料来源：公司数据，瑞士信贷的估算披露附录包含分析认证和非美国分析的状态。对于他人重要信息，请访问www.credit-suisse.com/researchdisclosures或致电+1（877）291-2683美国披露：瑞士信贷与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。 广播2H13F1H13F2H121H122H111H112H101H10新业务APE（人民币百万元）增长（％pa）bbg / RIC1336港币/ 1336.HK等级（上一个等级）N（N）已发行股票（百万）3,119.55每日交易量-600万平均（百万）3.5日交易价-600万平均（百万美元）11.3自由浮动(%)32.0大股东中国人寿集团-68%价格（27金TP（上一个TP美东时间。锅。 ％c 52周范围上限（港元g 13，HK $）21.30HK $）26.00汞至TP 22（港元）33.2 -/美元$bn）83.3/表演Ë1M 3M1200万绝对（％）相对（％）(1.8) (23.1)(4.0) (20.0)(7.0)(16.0)年12 / 11A12 / 12A12 / 13E12 / 14E12 / 15E人生总产值（人民币10亿元）95.298.197.5103.7111.8财产险产值（人民币10亿元）—————净利润（人民币10亿元）2.82.93.95.57.2每股收益（人民币）1.300.941.251.762.30-从上一个更改。每股收益（％）不适用不适用0(1)(1)-共识每股收益（人民币元）不适用不适用1.381.712.00每股收益增长（％）(30.9)(27.5)32.541.230.7市盈率（x）13.017.913.59.67.3每股NTA（人民币元）10.011.512.213.415.1每股EV（人民币）15.718.220.623.225.9股息收益率（％）0.51.92.23.14.1EV / EBITDA（x）15.224.412.88.35.8市净率（x）1.71.51.41.21.1净资产收益率（％）14.88.710.513.716.1财险综合占比（％）————— 2013年8月27日 亚洲日报-页2 之5-i ien.man@citigroup.com VIVIEN MAN 13年8月27日04:33:45 Citibank N.A.提及的公司（价格截至2013年8月27日）友邦保险集团（1299.HK，HK $ 33.7）中国人寿（601628.SS，人民币13.65元）中国人寿（2628.HK，HK $ 19.54）中国太平洋（601601.SS，Rmb17.08）中国太平洋（2601.HK，HK $ 26.75）中国太平（0966.HK，HK $ 11.34）新中国人寿（1336.HK，HK $ 21.3，中性，目标价HK $ 26.0）新中国人寿（601336.SS，人民币23.2元）中国人保集团（1339.HK，HK $ 3.8）平安（601318.SS，人民币34.31）平安（2318.HK，HK $ 54.3）重要的全球披露披露附录关于个人分析的公司或证券，Frances Feng和Arjan van Veen各自证明（1）本报告中表达的观点准确反映了他或她对所有主题公司和证券的个人观点，并且（2 ）其补偿的任何部分均与本报告中表达的具体建议或观点没有，直接或间接相关。新中国人寿（3336.HK）三年价格及评级历史1336.HK收盘价目标价 日 期（HK $）（HK $）评级2012年1月10日25.85 35.00 O *2012年2月16日35.5041.502012年6月14日32.00 38.502012年8月6日24.5037.502012年9月21日22.5034.002012年12月10日26.15 R13年3月5日29.80 34.00 N2013年3月26日27.25 32.00*星号表示覆盖范围的开始或假设。输出性能恢复负责撰写此研究报告的分析师已获得补偿，补偿基于各种因素，包括瑞士信贷的总收入，其中一部分来自瑞士信贷的投资银行业务。截至2012年12月10日，分析师的股票评级定义如下：优于大市（O）：在接下来的12个月中，该股票的总回报预计将超过相关基准*。中性（N）：在接下来的12个月中，该股票的总回报预计将与相关基准*保持一致。表现不佳（U）：在接下来的12个月中，该股票的总收益预计将低于相关的基准*。*按地区划分的相关基准：截至2012年12月10日，日本评级基于股票相对于分析师覆盖范围的总回报，该覆盖范围包括相关行业内分析师覆盖的所有公司，跑赢大盘代表最具吸引力的中性股吸引力降低，而表现欠佳的投资机会则不足。 截至2012年10月2日，美国S. 以及加拿大和欧洲的评级均基于相对于分析师覆盖范围的股票总回报率，该总回报率包括相关行业内分析师所覆盖的所有公司，其中跑赢大盘的公司最有吸引力，中性卖出价的吸引力不大，跑赢大盘的股票则最差有吸引力的投资机会。 对于拉丁美洲和非日本亚洲股票，评级基于股票的总收益相对于相关国家或地区基准的平均总收益；澳大利亚，新西兰和美国2012年10月2日之前S. 加拿大的评级基于（1）股票相对于当前股价的绝对总回报潜力，以及（2）在分析师的研究范围内，股票总回报潜力的相对吸引力。 对于澳大利亚和新西兰股票，绝对总收益计算中包含了12个月的滚动收益率，分别为15％和7。5％的门槛分别替换了优于大市和低于大市股票评级定义中的10-15％。 15％和7。5％的阈值分别替换了中性股票评级定义中的+ 10-15％和-10-15％。 在2012年12月10日之前，日本的评级基于股票的总收益相对于相关国家或地区基准的平均总收益。受限（R）：在某些情况下，在瑞士信贷从事投资银行交易的过程中以及在其他某些情况下，瑞士信贷的政策和/或适用的法律法规会排除某些类型的沟通，包括投资建议。波动率指标[V]：如果股价在过去24个月中至少有8个月的一个月内上涨或下跌了20％或以上，或者分析师预计未来会出现大幅波动，则将其定义为波动性股票。分析师的行业比重与分析师的股票评级不同，并且基于分析师对该行业的基本面和/或估值*相对于该集团的历史基本面和/或估值的期望： 2013年8月27日 亚洲日报-页3 之5-i ien.man@citigroup.com VIVIEN MAN 13年8月27日04:33:45 Citibank N.A.超重：分析师对行业基本面和/或估值的预期在未来12个月内是有利的。市场权重：分析师对未来12个月该行业基本面和/或估值的预期是中性的。体重不足分析师对未来12个月该行业基本面和/或估值的预期保持谨慎。*分析师的服务范围包括相关领域内分析师所覆盖的所有公司。分析师可以涵盖多个部门。瑞士信贷的股票评级（和银行客户）分布为：全球评级分布评分对宇宙（％）其中银行客户（％）跑赢/买入*42%（54％的银行客户）中立/持有*41%（50％的银行客户）跑输/卖出*15%（39％的银行客户）受限制的3%*出于纽约证券交易所和纳斯达克评级分布披露要求的目的，我们对“跑赢大盘”，“中性”和“跑输大盘”的股票评级分别最接近买入，持有和卖出；但是，含义并不相同，因为我们的股票评级是根据相