新中国人寿：强劲的开放年销售额（去年基数很高）

亚洲日报ec-14 ep-14 n-14ar-14 ec-13 ep-13 n-1313年3月EC-12 EP-12 N-12ar-12 ec-11 ep-11 n-11ar-11 ec-10 ep-10 n-10ar-10 ec-09 ep-09 n-09ar-0908年12月新中国人寿维持中立强劲的开放年销售额（注意到去年基数很高）年）EPS：◄►TP：◄►冯丽丝/研究分析师/ 852 2101 6693 / frances.feng@credit-suisse.com Arjan van Veen /研究分析师/ 852 2101 7508 / arjan.vanveen@credit-suisse.com●新中国人寿公布了2015年1月的保费收入289亿元人民币，同比增长5.6％，而2014年1月则表现强劲（见图2）；在2014年第4季度有所放缓（同比下降24.6％）之后。●根据我们2015年的代理商调查，我们强调年初的强劲销售主要是由短期储蓄产品推动的，而主要产品是由NCI推动的“ Jin Cai Yi Sheng”。●我们强调，我们预计2H14的VNB增长将比1H14的增长（19％）略低，这主要是由于2H13的VNB基数较高。我们强调新中国人寿未来的关键是增长的可持续性-特别是业务质量（业务结构和利润），并着眼于代理商渠道（即代理商人数增长，生产率提高和利润率）。●根据我们12个月的预测，新中国人寿目前的市盈率和市盈率分别为1.2倍和13倍。我们维持中性评级，其他地区的质量增长也达到类似的倍数。新中国人寿暂停（自2015年1月19日起）即将发布，以介绍战略投资者。价格（15 Feb 15，HK $）44.65TP（上一个TPHK $）48.00美东时间。锅。 ％chg。到TP 852周范围（港元）44.7 -交易上限（港币/美元bn）182.5/性能1M 3M1200万bbg / RIC1336港币/ 1336.HK等级（上一个等级）N（N）已发行股票（百万）3,119.55每日交易量-600万平均（百万）7.3日交易价-600万平均（百万美元）31.9自由流通量（％）50.7大股东中国人寿集团-68%绝对(%)9.738.786.8相对的(%)10.434.173.0年12 / 12A 12 / 13A 12 / 14E 12 / 15E12 / 16E人生总产值（人民币十亿元）98.1 104.1 118.6 120.5 130.4财产险GWP（人民币bn）— — — ——净利润（人民币10亿元）2.9 4.4 8.9 8.2 10.3每股收益（人民币）0.94 1.42 2.84 2.62 3.29-从上一个更改。每股收益（％）不适用不适用0 00-共识每股收益（元）不适用不适用2.36 2.59 3.02每股盈利增长（％）（27.5）50.8 100.1（7.5）25.5市盈率（x）38.2 25.3 12.7 13.7 10.9每股NTA（人民币元）11.5 12.1 14.4 16.5 19.1每股EV（人民币元）18.2 20.6 27.3 30.935.0股息收益率（％）0.9 0.4 1.7 1.5 1.9EV / EBITDA（X）59.931.214.215.311.8市净率（x）3.1 2.9 2.4 2.1 1.8鱼子(%)8.711.820.616.418.0财险综合比例(%)—————注1：新中国人寿是中国第三大人寿保险公司，拥有广泛的多渠道分销网络，覆盖大约2490万个人客户和57,000个机构客户。图3：评估指标– 2015年2月11日新中国人寿公布了2015年1月的保费收入289亿元人民币，同比增长5.6％，而2014年1月则表现强劲（图2）；在2014年第4季度有所放缓（同比下降24.6％）之后。图1：新中国人寿开业年销售强劲12个月滚动复合年增长率（％pa）生活15年1月％pa2014年第4季度2014年3季度2季度％pa％pa2014年1季度％pa1年3年5年中国人寿21.8%0.0% -28.7%18.1%-1.9%-0.1%2.6%平安9.2%11.6% 8.2%22.6%14.3%9.8%12.7%中国太平洋10.9%-1.5%-0.2% -15.0%25.3%1.7%2.3%7.2%新中国人寿5.6%-24.6%-6.6% -7.2%53.0%-6.5%4.7%9.0%人保寿险-50.7%-40.4% -47.7%142%4.6%3.8%8.5%中国太平52.3%4.3% -5.6%42.9%21.3%25.7%23.9%-有效的APE56.5%28.4% 22.4%34.3%30.5%26.4%31.0%人寿市场11.3%11.7% -5.2%42.6%17.4%9.5%10.4%资料来源：公司数据，瑞士信贷估计。根据我们2015年的代理商调查，我们强调年初的强劲销售主要是由短期储蓄产品推动的，而主要产品是由NCI推销的“ Jin Cai Yi Sheng”。尽管估值引人注目且代理趋势正在改善，但我们注意到，集资风险仍然存在（偿付能力比和同业比率均低于同业），同业提供了更好的质量增长（中国太保，平安和中国太平），并且交易需求不高倍数。图2：新中国人寿1月保费同比增长5.6％...35,000 100%32,500 30,000 80%27,50025,00060%22,50020,00040%17,50015,00020%12,50010,0000%7,5005,000-20%2,5000-40%D S鞠明德菊D S鞠明德鞠明德鞠明德菊中号溢价（人民币mn）增长（％pcp）资料来源：公司数据，瑞士信贷估计。公司股票代号CS价钱总磷（％）上/ dnMkt帽ADT聚乙烯（X）每股收益P / BV（X）鱼子(%)电动汽车（X）VNB（X）*电动汽车VNBgT = 12月14日评分本地目标g(%)百万美元百万美元提前12个月T + 1T + 1中国人寿（H）2628.HKNTRL30.9530.500%-1%29,70211314.2倍24%2.3倍16%1.5倍10.4倍15%17%平安（H）2318.HK调频82.60110.000%33%33,33918213.5倍-5%2.1倍16%1.4倍3.8倍10%25%中国太平洋（H）2601.HK调频38.1052.000%36%13,8434616.3倍12%2.3倍14%1.4倍5.3倍11%23%新中国人寿（H）1336.HKNTRL44.6548.000%8%5,9382013.3倍10%2.1倍16%1.2倍3.6倍13%22%中国太平0966.HK调频24.0032.500%35%9,614920.0倍11%2.4倍12%1.1倍1.7倍20%34%中国人保集团1339.HK调频3.735.300%42%3,408147.6倍9%1.1倍15%0.9倍-5.4倍17%-2%中国财险2328.HK调频15.1420.000%32%8,9752511.2倍-1%2.2倍19%呐呐呐呐中国人寿（A）601628.SS超调频38.3424.500%-36%127,90215221.9倍24%3.5倍16%2.4倍16.1倍15%17%平安（A）601318.SSNTRL70.1588.000%25%61,28557114.2倍-5%2.3倍16%1.4倍4.1倍10%25%中国太平洋（A）601601.SSNTRL33.5342.000%25%33,35114017.8倍12%2.5倍14%1.5倍5.8倍11%23%新中国人寿（A）601336.SS超调频52.6438.000%-28%17,6117119.5倍10%3.1倍16%2.2倍21.1倍13%22%资料来源：路透社，公司数据，瑞士信贷（Credit Suisse）估计。 *用于PICC P＆C的帐面价值，因为它是P＆C，因此不会发布嵌入的值本报告后面的披露附录包含重要的披露，分析人员认证以及非美国分析人员的状态。美国披露：瑞士信贷与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。溢价（人民币百万元）增长（％pcp） 亚洲日报-页2 之6-提及的公司（价格截至2015年2月11日）中国人寿（601628.SS，人民币38.34）中国人寿（2628.HK，HK $ 30.95）中国太平洋（601601.SS，人民币33.53）中国太平洋（2601.HK，HK $ 38.1）中国太平（0966.HK，HK $ 24.0）新中国人寿（1336.HK，HK $ 44.65，中性，目标价HK $ 48.0）新中国人寿（601336.SS，Rmb52.64，跑输大市，目标价Rmb38.0）中国人保集团（1339.HK，HK $ 3.73）中国财险（2328.HK，HK $ 15.14）平安（601318.SS，人民币70.15元）平安（2318.HK，HK $ 82.6）重要的全球披露披露附录关于个人分析的公司或证券，Arjan van Veen和Frances Feng均证明（1）本报告中表达的观点准确反映了他或她对所有主题公司和证券的个人观点，并且（2 ）其补偿的任何部分均与本报告中表达的具体建议或观点没有，直接或间接相关。新中国人寿（3336.HK）三年价格及评级历史1336.HK收盘价目标价 日 期（HK $）（HK $）评分2012年2月16日35.50 41.50 O2012年6月14日32.00 38.502012年8月6日24.5037.502012年9月21日22.5034.002012年12月10日26.15 R13年3月5日29.80 34.00 N2013年3月26日27.25 32.002013年8月27日21.3026.002013年12月6日28.1532.0014年3月27日23.00 27.502014年4月29日22.80 25.002014年6月9日24.10 22.00 U14年7月25日27.90 25.0014年8月26日28.20 30.00 N14年11月26日35.1035.002015年1月7日40.15 40.002015年1月27日44.65 48.00*星号表示覆盖范围的开始或假设。输出性能恢复联合国ERP ERP 亚洲日报-页3 之6-新中国人寿的3年价格和评级历史（601336.SS）601336.SS收盘价目标价 日 期（人民币）（人民币）评级2012年2月16日29.84 33.70牛2012年6月14日35.27 32.002012年8月6日30.74 30.50 U2012年9月21日22.34 27.50牛2012年12月10日22.18 R13年3月5日25.26 27.50 N2013年3月26日23.04 25.502013年8月27日23.2020.502013年12月6日24.1325.0014年3月27日19.91 22.002014年4月29日20.11 20.002014年6月9日20.88 17.75 U14年7月25日24.47 20.0014年8月26日23.74 23.85牛2014年10月28日26.79 23.85 U14年11月26日38.5327.7015年1月7日47.67 32.0015年1月27日52.64 38.00*星号表示覆盖范围的开始或假设。欧盟ERPERFO RM REST RICT ED负责编写此研究报告的分析师已获得补偿，补偿基于各种因素，包括瑞士信贷的总收入，其中一部分来自瑞士信贷的投资银行业务。截至2012年12月10日，分析师的股票评级定义如下：优于大市（O）：在接下来的12个月中，该股票的总回报预计将超过相关基准*。中性（N）：在接下来的12个月中，该股票的总回报预计将与相关基准*相符。表现不佳（U）