华电富新能源股份有限公司：13H13胜绩；进一步的并购潜力；购买

估计更改中性股本|香港|可再生能源2013年8月26日阜新的R＆M费用同比增长52％。正如我们在2012年11月19日发表的题为“ RPS的推出可能无法抵消R＆M成本上升和产能短缺”的报告中所讨论的那样，由于风力涡轮机的保修期已到，我们已经将维护和人工费用的大幅增加作为考虑因素。扣除一次性项目，阜新1H13净利润为人民币854元，同比增长49％百万，比我们的估计高6％。阜新的1H13 ROIC为7.6％，高于龙源的6.6，但低于华能RE的8.3％，相比之下，热电产品的6.3-9.0％。阜新的应收账款从2012年底的人民币28.67亿元增加到2013年6月末的人民币53.23亿元。我们等待着8月26日香港时间上午9:30举行的业绩发布会提供更多应收款的信息。研发费用。由于风力涡轮机的保修到期，我们已经将维护和人工费用的大幅增加考虑在内。预计削减热电价；进一步的并购潜力阜新的1H13标准煤价格同比下跌20％至人民币669元/吨，好于中国IPP的13-19％单位燃料成本同比下降，主要原因是新收购的科门II的单位燃料成本较低。我们预计2013年单位燃料成本将同比下降16.4％，火电单位上网电价削减1.2％。由于降雨减少，阜新1H13水电利用小时同比下降12.5％。我们预计2013年水电利用小时数将保持在历史平均水平，同比下降12.3％。阜新报道1H13风能利用小时同比增长8.5％至1,058小时，而我们全年的预测为同比增长5％。阜新在1H13没有预订CDM收入。我们已考虑将阜新的2013年CDM拨备6200万元。调整了每股收益；采购订单和等级保持不变我们将2013年的盈利预测上调1.7％，并将2014-15财年的预测下调1.2-2.1％。我们维持目标价HK $ 2.9和买入评级待定结果简报。阜新目前的市盈率为1.1-1.0倍2013-14年市盈率和9.6-8.3倍2013-14年市盈率，而我们的PO隐含1.5-1.4倍2013-14年市盈率和12.8-10.9倍2013-14年市盈率。相比我们2013-14年ROIC估计的6.5％，我们认为2.9港币的目标价相对于中国IPP和风电场补偿而言是保守的。估算（12月） （人民币）2011A 2012A 2013E 2014E除了假设单位燃料成本下降和并网火电价格削减，我们还降低了2013年火电厂的利用率，同比下降4-8％，以反映电力需求增长放缓。我们没有假设2013年水电费会上涨。净收入（调整后-百万）5621,0401,3861,6161,735每股收益0.0940.1360.1820.2120.228每股收益变化（同比）7.8%45.8%33.2%16.6%7.4%股息/分红0.0190.0290.0340.0400.043自由现金流/股(0.705)(0.381)(0.276)(0.055)0.259估值（12月）陈安琪>>+852 2161研究分析师美林证券（香港）angello.chan@baml.com王小兵>>+852 2161研究分析师美林证券（香港）xiaobing.wang@baml.com库存数据价格HK $ 2.19价钱目的HK $ 2.90日期成立时间2013年7月7日投资意见B-1-8波动风险中52周范围HK $ 1.36-HK $ 2.76瓦尔克先生/分享（百万）2,153美元/ 7,622.6市值（百万）HK $ 16,694平均每日卷10,766,240美国银行股票代号/交易所XHRUF / HKG彭博社/路透社816 HK / 0816.HK ROE（2013E）12.7%净债务兑权益（2012年12月）257.7％美东时间。 5年EPS / DPS成长性13.8％/ 11.2％免费浮动29.7%关键变更2011ABofA ML估计（人民币/吨）同比变化（％）资料来源：美银美林全球研究部除了假设单位燃料成本下降和并网火电价格削减，我们还降低了2013年火电厂的利用率，同比下降4-8％，以反映电力需求增长放缓。我们没有假设2013年水电费会上涨。市盈率18.96倍12.90倍9.51倍8.15倍7.59倍股息收益率1.05%1.64%1.99%2.32%2.49%EV / EBITDA *17.08倍11.14倍8.83倍8.29倍7.77倍“ BofA Merrill Lynch”和“ Merrill Lynch”都是BofA Merrill Lynch Global Research的全球品牌。1H13结果胜出；进一步的并购潜力；购买（CNY）上一页当前2013E Rev（m）12,813.512,088.52014E版本（m）14,486.413,604.32015E Rev（m）16,190.015,557.5 自由现金流收益率**有关的完整定义智商方法SM措施，请参阅第12页。-32.12%-22.04%-15.96%-3.20%14.97%>>由MLPF＆S的非美国分支机构雇用，并且未根据FINRA规则注册/未具有研究分析师资格。有关在某些辖区负责本报告的某些美银美林实体的信息，请参阅“其他重要披露”。美银美林（BofA Merrill Lynch）与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。请参阅第13至15页上的重要披露。第11页上的分析师认证。第11页上的价格目标依据/风险。第11页上的链接到定义。11308198 “ BofA Merrill Lynch”和“ Merrill Lynch”都是BofA Merrill Lynch Global Research的全球品牌。百分2智商个人资料SM“ BofA Merrill Lynch”和“ Merrill Lynch”都是BofA Merrill Lynch Global Research的全球品牌。公司介绍 阜新是一家清洁能源公司，在水电，风能，热能及其他领域拥有多元化的资产组合清洁能源。阜新也是分布式的先驱中国的力量。截至2011年底，阜新水电装机容量为222.3兆瓦，风电装机容量为2171.3兆瓦，火电装机容量为2050兆瓦，其他清洁能源装机容量为79.4兆瓦。阜新还持有分布式能源和核电站的少数股权。投资论文 阜新是中国领先的清洁，多元化，分布式能源提供商，我们认为鉴于该国的通过增加清洁能源项目能力来减少排放的承诺。我们估计，中国对发展可再生能源发电能力的承诺将在2011-15年度实现风能，核能，太阳能和分布式能源项目产能的复合年均增长率为25％-56％。库存数据市净率1.1倍关键损益表数据（12月）2011ABofA ML估计（人民币/吨）同比变化（％）资料来源：美银美林全球研究部除了假设单位燃料成本下降和并网火电价格削减，我们还降低了2013年火电厂的利用率，同比下降4-8％，以反映电力需求增长放缓。我们没有假设2013年水电费会上涨。（人民币百万元）营业额7,45310,02812,08913,60415,557毛利4,4246,8308,5249,2569,982出售一般管理费用(1,086)(1,719)(2,063)(2,356)(2,603)营业利润1,9173,1993,9134,2274,405净利息和其他收入(1,195)(1,697)(1,948)(2,050)(2,196)合伙人134387112190税前收入7341,5462,0512,2892,398税（支出）/收益(96)(243)(413)(392)(397)净收入（调整后）5621,0401,3861,6161,735平均完全摊薄后流通股6,0007,6237,6237,6237,623关键现金流量表数据净收入5621,0401,3861,6161,735折旧摊销1,2311,6272,1742,2592,513营运资金变动(1,350)(499)3201,5712,662递延税款不适用不适用不适用不适用不适用净其他调整1,0401,8362,1682,2942,343经营现金流量1,4834,0046,0497,7409,253资本支出(5,715)(6,908)(8,151)(8,162)(7,281)（收购）/投资处置(925)(624)(100)00其他现金流入/（流出）26590736171128投资产生的现金流量(6,375)(7,443)(7,516)(7,991)(7,153)发行股份/（回购）02,118000已付股息成本(182)(338)(220)(262)(306)筹资活动产生的现金流量3,6944,2045,248(1,712)(463)自由现金流(4,233)(2,904)(2,102)(422)1,972净债务28,75432,07836,31939,64640,798净债务变动6,0863,5534,2013,3271,152关键资产负债表数据物业，厂房及设备38,30843,86749,37855,54360,606其他非流动资产5,9276,9157,4547,9138,446贸易应收款1,8932,5982,7003,0413,480现金等价物1,4892,2916,0334,0705,707其他流动资产2,0832,0293,3843,7804,290总资产49,70057,70068,94874,34782,529长期债务21,66924,99031,59131,87134,614其他非流动负债1,1791,8021,8721,9642,050短期债务8,5739,37910,76111,84511,891其他流动负债9,1699,08210,85913,16716,779负债总额40,59045,25455,08358,84765,334权益总额9,11012,44713,86515,50017,195权益总额49,70057,70068,94874,34782,529智商方法SM-巴士性能*使用资本回报率4.4%6.2%6.0%6.1%6.0%股本回报率7.9%11.7%12.7%13.3%12.8%营业利润率26.8%33.3%32.6%31.3%28.5%EBITDA保证金42.2%48.1%50.4%47.7%44.5%智商方法SM-收益质量*现金变现率2.6倍3.8倍4.4倍4.8倍5.3倍资产置换率4.6倍4.2倍3.7倍3.6倍2.9倍税率（已报告）13.0%15.7%20.1%17.1%16.6%净债务与股本比率315.6%257.7%261.9%255.8%237.3%利息保障1.5倍1.8倍1.9倍1.9倍1.9倍关键指标*有关的完整定义智商方法SM措施，请参阅第12页。 “ BofA Merrill Lynch”和“ Merrill Lynch”都是BofA Merrill Lynch Global Research的全球品牌。百分3阜新公布1H13净利润为8.54亿元人民币，较我们预期高6％。阜新的1H13 ROIC为7.6％，高于龙源的6.6，但低于华能RE的8.3％，相比之下1H13的热能IPP的6.3-9.0％范围。阜新的应收账款从2012年底的28.67亿元人民币增加到2013年6月底的53.23亿元人民币。我们等待8月26日上午9:30举行的业绩发布会提供更多应收账款信息。阜新报道8。1H13风能利用小时数同比增长5％至1,058小时。 我们假设阜新的2013年风电利用小时数同比增长5％。阜新在1H13没有预订CDM收入。 我们假设公司在2013年预定了6,200万元人民币的CDM拨备。13年上半年利润同比增长28％，高于预期阜新公布1H13净利润为8.54亿元人民币，比我们的预期高6％（请参见我们7月8日发布的报告，“由于并购和燃料成本，EPS和PO有所提高；水电费率即将上涨”）。 1H13净利润分别占65％和60。我们的估计和共识的9％。 阜新的1H13投资回报率为7。比龙