华电富新能源股份有限公司：EPS和PO取消了并购和燃料成本；水电费上涨

关键变更（中国新年）以前当前价格目标变化股本|香港|可再生能源2013年7月8日收益质量购买《 Kemen II》后，并购利润贡献可能会增加阜新于4月12日宣布已与中信证券签署股权转让协议华电集团将收购科门二厂的100％股权（请参阅我们2013年3月28日的报告“资产收购的潜在上行空间”）。阜新于7月2日宣布，此次收购已获得股东大会的批准，并将向母公司支付额外的2亿元人民币，并将其并入其1H13财务。我们假设科门二号每年贡献300-400百万元人民币的收益。我们预计将会有更多的并购活动，而拥有福建所有河源水库的所有权，可能属于水利行业。1H的结果令人惊喜，而2H的水电费可能会提高根据我们的报告“提价：上游+ ve； -ve /中性肥料/分销商”日期为2013年7月2日，国家发改委宣布自2013年7月10日起调整非居民用户的天然气价格。因此，我们上调了阜新的分布式电力项目天然气成本，并推迟了多个项目的投产日期。按照我们于5月9日发布的题为“关键要点：年初至今强劲的水力发电量增长”的CPID报告称，新水电厂的上网电价可能在2H13上调更大的幅度，而现有水电厂的提价幅度较小。在我们的模型中，我们没有考虑水电费的上涨。水电电价上调1％将有助于阜新公司2013年的净利润增长1％。我们估计华电福新的1H13业绩约为8亿元人民币。与中国及全球同业相比，估值具有吸引力；维持买入我们将2013-15财年每股盈利预测上调4.3-2.0％，并将目标价从2.75港币上调至2.9港币。阜新的2013-14年市盈率为9.7-8.1倍，低于主要的中国和全球风电场股票，但阜新的2013-14 ROIC为6.4-6.6％，高于全球同业，与中国主要同业一致（见表1）。 -3）。我们的目标价对应13.-140.8倍的2013-14年市盈率，与全球同业相比仍较低。我们维持买入评级。估算（12月） （人民币）2011A 2012A 2013E 2014E2015年净收入（调整后-百万）5621,0401,3631,6361,773每股收益0.0940.1360.1790.2150.233每股收益变化（同比）7.8%45.8%31.0%20.1%8.4%股息/分红0.0190.0290.0340.0410.044自由现金流/股(0.705)(0.381)0.044(0.025)0.181估值（12月）陈安琪>>+852研究分析师美林证券（香港）angello.chan@baml.com王小兵>>+852研究分析师美林证券（香港）xiaobing.wang@baml.com库存数据价格HK $ 2.16价钱目的HK $ 2.90日期成立时间2013年7月8日投资意见B-1-8波动风险中52周范围HK $ 1.35-HK $ 2.76瓦尔克先生/分享（百万）2,123美元/ 7,622.6市值（百万）HK $ 16,465平均每日卷26,596,300美国银行股票代号/交易所XHRUF / HKG彭博社/路透社816 HK / 0816.HK ROE（2013E）12.5%净债务兑权益（2012年12月）257.7％美东时间。 5年EPS / DPS成长性13.5％/ 11.0％免费浮动29.7%价钱对象HK $ 2.75 HK $ 2.902013E版本（米）10,864.412,813.52014年修订版（米）12,614.514,486.42015年修订版（米）14,461.116,190.02013E每股收益0.170.182011A2012A2013E2014年2015年市盈率18.70倍12.72倍9.56倍7.96倍7.34倍股息收益率1.07%1.66%1.98%2.38%2.58%EV / EBITDA *16.22倍10.58倍8.49倍7.94倍7.47倍自由现金流收益率**有关的完整定义中性百分购买措施，请参阅第10页。-32.51%-22.30%2.59%-1.47%10.60%>>由MLPF＆S的非美国分支机构雇用，并且未根据FINRA规则注册/未具有研究分析师资格。有关在某些辖区负责本报告的某些美银美林实体的信息，请参阅“其他重要披露”。美银美林（BofA Merrill Lynch）与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。请参阅第11至14页的重要披露。第8页的分析师证明。第7页的价格目标依据/风险。第8页的链接到定义。11291319卖每股收益和采购订单增加了并购和燃料成本；水电费上涨 卖*在过去12个月内曾是美银美林或其分支机构之一的投资银行客户的公司。为了进行此分配，将评级为跑输大盘的股票包括在内。2中性百分购买卖公司介绍 阜新是一家清洁能源公司，在水电，风能，热能及其他领域拥有多元化的资产组合清洁能源。阜新也是分布式的先驱中国的力量。截至2011年底，阜新水电装机容量为222.3兆瓦，风电装机容量为2171.3兆瓦，火电装机容量为2050兆瓦，其他清洁能源装机容量为79.4兆瓦。阜新还持有分布式能源和核电站的少数股权。投资论文 阜新是中国领先的清洁，多元化，分布式能源提供商，我们认为鉴于该国的通过增加清洁能源项目能力来减少排放的承诺。我们估计，中国对发展可再生能源发电能力的承诺将在2011-15年度实现风能，核能，太阳能和分布式能源项目产能的复合年均增长率为25％-56％。库存数据市净率1.1倍关键损益表数据（12月）2011A2012A2013E2014年2015年（人民币百万元）计数7,45310,02812,81314,48616,190毛利4,4246,8308,5409,3019,989出售一般管理费用(1,086)(1,719)(2,087)(2,378)(2,615)营业利润1,9173,1993,6994,0534,250净利息和其他收入(1,195)(1,697)(1,826)(1,859)(1,997)合伙人134387112190税前收入7341,5461,9592,3062,444税（支出）/收益(96)(243)(356)(395)(406)净收入（调整后）5621,0401,3631,6361,773平均完全摊薄后流通股6,0007,6237,6237,6237,623关键现金流量表数据10月8日订单价：HK $ 0.805621,0401,3631,6361,773折旧摊销1,2311,6272,3122,3762,582营运资金变动(1,350)(499)2,0541,8712,163递延税款不适用不适用不适用不适用不适用净其他调整1,0401,8362,0352,0882,143经营现金流量1,4834,0047,7647,9718,661资本支出(5,715)(6,908)(7,427)(8,162)(7,281)（收购）/投资处置(925)(624)(100)00其他现金流入/（流出）26590736211177投资产生的现金流量(6,375)(7,443)(6,792)(7,951)(7,104)发行股份/（回购）02,118000已付股息成本(182)(338)(220)(258)(309)筹资活动产生的现金流量3,6944,2044,624(1,582)(227)自由现金流(4,233)(2,904)337(191)1,380净债务28,75432,07833,78736,71338,290净债务变动6,0863,5531,6692,9261,577关键资产负债表数据物业，厂房及设备38,30843,86748,54554,61759,641其他非流动资产5,9276,9157,4547,9138,446贸易应收款1,8932,5982,8633,2393,623现金等价物1,4892,2917,8486,2867,616其他流动资产2,0832,0293,5734,0104,455总资产49,70057,70070,28376,06683,780长期债务21,66924,99030,87431,27234,113其他非流动负债1,1791,8021,8721,9542,042短期债务8,5739,37910,76111,72711,793其他流动负债9,1699,08212,94615,63018,621负债总额40,59045,25456,45360,58366,568十二月9：PO：HK $ 0.809,11012,44713,83015,48317,211权益总额49,70057,70070,28376,06683,780中性百分购买-巴士性能*使用资本回报率4.4%6.2%5.8%6.0%5.9%股本回报率7.9%11.7%12.5%13.5%13.1%营业利润率26.8%33.3%29.1%28.1%26.4%EBITDA保证金42.2%48.1%46.9%44.4%42.2%中性百分购买-收益质量*现金变现率2.6倍3.8倍5.7倍4.9倍4.9倍资产置换率4.6倍4.2倍3.2倍3.4倍2.8倍税率（已报告）13.0%15.7%18.2%17.1%16.6%净债务与股本比率315.6%257.7%244.3%237.1%222.5%利息保障1.5倍1.8倍1.9倍2.0倍2.0倍关键指标*有关的完整定义中性百分购买措施，请参阅第10页。 卖*在过去12个月内曾是美银美林或其分支机构之一的投资银行客户的公司。为了进行此分配，将评级为跑输大盘的股票包括在内。[R表1：中国和全球风电场之间的估值比较 PE PB ROIC 2013-14每股收益不适用不适用201320142013201420132014增长率658港币中国高速14.59.90.50.43.94.446.8%不适用不适用9.19.40.70.74.24.1-3.4%中国-刀片制造商11.29.11.21.23.23.621.2%不适用000836 CH21.218.20.60.63.13.220.5%不适用不适用华能国际华能国际0.40.52.02.1-7.8%不适用不适用9.08.41.01.04.95.17.7%不适用不适用16.315.22.01.94.95.0不适用净债务与股本比率净债务=总债务，减去现金和中国龙苑-H（B-1-9）15.713.31.51.46.56.917.8%资本支出折旧大唐C-H（B-1-8）16.611.91.11.06.06.539.3%营业额发现一些涡轮机制造商遇到质量问题，这将影响利用率小时。风电场开发商通过电网互连获取风能资源的竞争日益激烈，公司可能会竞标无利可图的低电价来赢得海上风电项目，这将给项目开发商带来损失。利率可能会超出预期，这将增加风电场运营商的融资成本。（B-1-8）20.014.51.51.46.17.037.6%股利如果燃煤电厂的关税大幅提高，政府可能会意外增加风电补贴，这将使中国的风电场受益9.78.11.21.06.46.620.1%2208 HK取消或终止优惠政策可能会对业务造成不利影响，因此可能会对我们的盈利预测造成下行风险。27.615.60.90.83.34.776.6%2727港币华电富新能源股份有限公司8.98.20.80.78.68.98.1%1072 HK符号8.88.11.00.99.18.88.8%1133 HK中国龙源电力集团股份有限公司5.95.90.40.46.66.76.9%不适用表2：中国风电场运营商的ROE，ROIC和历史平均PE和PB 龙源华能大唐回覆不适用鱼子投资回报率PB聚乙烯鱼子投资回报率PB聚乙烯鱼子投资回报率PB聚乙烯鱼子投资回报率PB聚乙烯20108.9%6.9%2.4038.013.4%5.5%aa7.5%5.3%aa9.4%5.2%aa201110.8%6.9%1.7818.98.1%7.9%1.3617.38.4%6.4%1.2119.27.9%4.6%aa