2013年中报点评：钢材业务盈利能力大幅下滑

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_ Title 2013年08月27日 新兴铸管（000778.SZ） Tabl e_Sum m ar y 钢材业务盈利能力大幅下滑 -新兴铸管2013年中报点评 ■公司2013年上半年业绩大幅下滑：实现营业收入332亿元，同比增长7%；归属于上市公司股东的净利润4.1亿元，同比下滑40%；每股收益0.21元，其中二季度EPS为0.04元。 ■公司球墨铸铁管业务稳步增长，业绩大幅下滑的主要是钢材业务：（1）钢材业务毛利率下滑至5.8%，同比大幅下滑3.7%，这一方面源于行业景气的下行，另一方面源于公司存货高企，在钢价和矿价二季度下行的背景下，高成本的原材料库存使得公司成本高企；（2）高端产品未能放量，折旧压力大导致亏损，离心浇铸复合管上半年亏损1687万，径向锻造产品亏损1341万；（3）公司费用增长较快，三费合计同比增长23%。 ■我们认为公司下半年盈利将有所恢复，主要是由于：（1）螺纹钢价格从6月底开始反弹，且公司在6月底时的原材料库存备货较多，预计盈利能力将出现好转；（2）铸管新疆2013年下半年产能利用率将继续提升；（3）芜湖三山项目陆续投产带来的增量；（4）公司将完成新疆资源剩余股权的收购，国际煤焦化将贡献更多的利润。 ■投资建议：考虑到公司钢材业务盈利能力大幅下滑，我们下调公司的盈利预测，预测2013-2015年的EPS分别为0.56、0.72、0.86元，对应PE为9、7、6倍。下调投资评级至“增持-A”,目标价5.6元，对应2013年10倍PE。 ■风险提示：资金紧张导致项目进展低于预期 Table_Exc el1 摘要(百万元) 2011 2012 2013E 2014E 2015E 营业收入 52,527.7 58,816.3 65,286.1 74,136.3 81,517.3 净利润 1,464.9 1,265.9 1,064.4 1,385.1 1,651.7 每股收益(元) 0.76 0.66 0.56 0.72 0.86 每股净资产(元) 7.00 7.30 7.02 7.75 8.62 盈利和估值 2011 2012 2013E 2014E 2015E 市盈率(倍) 6.5 7.5 8.9 6.8 5.7 市净率(倍) 0.7 0.7 0.7 0.6 0.6 净利润率 2.8% 2.2% 1.6% 1.9% 2.0% 净资产收益率 13.1% 10.8% 8.8% 10.4% 11.1% 股息收益率 2.0% 10.1% 2.3% 2.9% 3.5% ROIC 28.2% 23.4% 10.9% 10.7% 10.7% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Table_Bas eInf o 公司快报 证券研究报告 长材 投资评级 增持-A 调低评级 6个月目标价 5.60元 股价（2013-08-26） 4.93元 Table_ Mar ketIn fo 交易数据 总市值（百万元） 9,450.18 流通市值（百万元） 9,446.54 总股本（百万股） 1,916.87 流通股本（百万股） 1,916.13 12个月价格区间 4.49/6.54元 Tabl e_Ch ar t 股价表现 资料来源：Wind资讯 Table_C han geRat e % 1M 3M 12M 相对收益 -0.13 -8.84 -23.24 绝对收益 4.89 -18.91 -20.61 Table_Au tho r 任志强 分析师 SAC执业证书编号：S1450513080001 renzq@essence.com.cn 021-68763626 Tabl e_Re por t 相关报告 主业运营平稳——新兴铸管2013年一季报点评 2013-04-23 资源战略进一步深化 2013-04-09 行业困境下的稳健经营 2013-03-19 -30%-14%2%18%2012-082012-122013-042013-08新兴铸管钢铁沪深300 2 公司快报/新兴铸管 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_Exc el2 财务报表预测和估值数据汇总(2013年08月26日) 利润表 财务指标 （百万元） 2011 2012 2013E 2014E 2015E （百万元） 2011 2012 2013E 2014E 2015E 营业收入 52,527.7 58,816.3 65,286.1 74,136.3 81,517.3 成长性 减:营业成本 48,345.9 55,253.2 61,695.4 69,688.1 76,463.2 营业收入增长率 39.6% 12.0% 11.0% 13.6% 10.0% 营业税费 87.1 80.3 165.9 188.4 207.2 营业利润增长率 24.4% -30.7% -4.8% 45.3% 21.1% 销售费用 996.1 1,047.8 1,163.1 1,320.8 1,452.2 净利润增长率 8.5% -13.6% -15.9% 30.1% 19.2% 管理费用 670.4 659.4 731.9 831.2 913.9 EBITDA增长率 29.1% -7.5% -25.4% 36.4% 17.3% 财务费用 408.2 527.1 128.4 197.3 207.1 EBIT增长率 32.9% -20.5% -24.3% 46.1% 19.6% 资产减值损失 53.1 28.8 102.7 14.1 3.7 NOPLAT增长率 23.6% -5.5% -35.8% 32.4% 17.6% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 14.1% 37.7% 34.5% 17.4% 2.7% 投资和汇兑收益 29.9 165.1 20.0 20.0 50.0 净资产增长率 11.3% 4.3% -3.9% 10.4% 11.3% 营业利润 1,996.9 1,384.7 1,318.7 1,916.4 2,319.9 加:营业外净收支 205.5 409.3 280.0 140.0 140.0 利润率 利润总额 2,202.4 1,794.0 1,598.7 2,056.4 2,459.9 毛利率 8.0% 6.1% 5.5% 6.0% 6.2% 减:所得税 447.8 278.0 416.0 517.4 624.7 营业利润率 3.8% 2.4% 2.0% 2.6% 2.8% 净利润 1,464.9 1,265.9 1,064.4 1,385.1 1,651.7 净利润率 2.8% 2.2% 1.6% 1.9% 2.0% EBITDA/营业收入 6.2% 5.1% 3.4% 4.1% 4.4% 资产负债表 EBIT/营业收入 4.6% 3.3% 2.2% 2.9% 3.1% 2011 2012 2013E 2014E 2015E 运营效率 货币资金 4,495.4 4,015.8 8,787.6 7,582.5 7,985.1 固定资产周转天数 51 64 54 34 33 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 25 30 41 45 45 应收帐款 1,731.8 1,938.1 3,845.6 4,366.9 4,801.7 流动资产周转天数 116 113 140 157 153 应收票据 4,898.3 5,052.7 8,943.3 10,155.7 11,166.7 应收帐款周转天数 7 7 13 19 19 预付帐款 1,828.2 2,842.2 3,150.6 3,499.1 3,881.4 存货周转天数 30 31 34 35 35 存货 4,669.8 5,459.8 6,625.9 7,484.3 8,211.9 总资产周转天数 204 223 220 200 195 其他流动资产 11.2 119.0 119.0 119.0 119.0 投资资本周转天数 56 64 78 85 85 可供出售金融资产 38.0 86.2 - - - 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 1,185.9 1,275.1 164.6 164.6 164.6 ROE 13.1% 10.8% 8.8% 10.4% 11.1% 投资性房地产 - - - - - ROA 5.4% 3.8% 3.0% 3.6% 4.0% 固定资产 7,859.7 12,917.4 6,770.4 7,409.1 7,588.3 ROIC 28.2% 23.4% 10.9% 10.7% 10.7% 在建工程 4,807.6 5,055.2 616.6 1,043.0 810.9 费用率 无形资产 561.3 751.4 189.7 189.7 189.7 销售费用率 1.9% 1.8% 1.8% 1.8% 1.8% 其他非流动资产 628.5 691.3 435.2 713.3 712.6 管理费用率 1.3% 1.1% 1.1% 1.1% 1.1% 资产总额 32,716.6 40,204.2 39,648.6 42,727.2 45,632.0 财务费用率 0.8% 0.9% 0.2% 0.3% 0.3% 短期债务 4,348.8 5,760.0 5,760.0 5,760.0 5,760.0 三费/营业收入 3.9% 3.8% 3.1% 3.2% 3.2% 应付帐款 3,949.1 6,361.7 6,761.1 7,828.0 8,589.0 偿债能力 应付票据 2,245.7 3,421.4 6,085.0 6,873.3 7,541.6 资产负债率 59.0% 65.2% 66.1% 65.2% 63.8% 其他流动负债 2,037.2 1,759.4 1,905.0 1,534.3 1,126.7 负债权益比 143.7% 187.1% 194.7% 187.8% 176.0% 长期借款 2,355.0 3,362.5 4,862.5 5,062.5 5,262.5 流动比率 1.37 1.06 1.51 1.49 1.55 其他非流动负债 4,028.2 4,498.9 531.8 531.8 531.8 速动比率 1.00 0.76 1.19 1.15 1.19 负债总额 19,290.9 26,203.0 26,194.9 27,879.4 29,101.0 利息保障倍数 5.89 3.63 11.27 10.71 12.20 少数股东权益 1,767.0 2,026.4 551.8 707.7 896.0 分红指标 股本 1,916.9 1,916.9 1,916.9 1,916.9 1,916.9 DPS(元) 0.10 0.50 0.11 0.14 0.17 留存收益 9,741.9 10,038.6 10,985.1 12,223.3 13,718.2 分红比率 13.1% 75.7% 20.0% 20.0% 20.0% 股东权益 13,425.7 14,001.2 13,453.8 14,847.9 16,531.0 股息收益率 2.0% 10.1% 2.3% 2.9% 3.5% 现金流量表 业绩和估值指标 2011 2012 2013E 2014E 2015E 2011 2012 2013E 2014E 2015E 净利润 1,754.5 1,516.0 1,064.4 1,385.1 1,651.7 EPS(元) 0.76 0.66 0.56 0.72 0.86