海参养殖：山东减产将带来海参行业景气度见底回升

请务必阅读正文之后的重要声明部分 海参养殖 山东减产将带来海参行业景气度见底回升 评级：增持 前次： 增持 分析师 分析师 谢刚 张俊宇 S0740510120005 S0740511120002 021-20315178 021-20315191 xiegang@r.qlzq.com.cn zhangjy@r.qlzq.com.cn2013年8月26日 基本状况 上市公司数 7 行业总市值(百万元) 26316.95 行业流通市值(百万元) 25471.27 行业-市场走势对比 重点公司基本状况 重点公司 指标 2012A 2013E2014E好当家 股价(元)6.72 6.726.72摊薄每股收益(元)0.30 0.240.41总股本(亿股)7.30 7.307.30总市值(亿元)49.09 49.0949.09东方海洋 股价(元)9.33 9.339.33摊薄每股收益(元)0.41 0.410.51总股本(亿股)2.44 2.442.44总市值(亿元)22.75 22.7522.75獐子岛 股价(元)13.63 13.6313.63摊薄每股收益(元)0.15 0.290.63总股本(亿股)7.11 7.117.11总市值(亿元)96.92 96.9296.92备注：壹桥苗业因与齐鲁证券业务合作，按合规风险暂不给出盈利预测和评级 投资要点  山东部分虾池养殖海参减产严重，预计2013年下半年山东地区海参减产30%-40%，全国海参供求格局显著好转。目前山东地区虾池养殖模式占比约为70%，莱州、东营、即墨等地虾池养殖估计减产幅度在80%左右，威海、烟台其他地区虾池减产30%-50%，根据各种形式养殖水域模拟测算，我们预计山东全省虾池海参减产幅度约50%，山东全省海参总产量下降约35%，对全国海参总产量影响在15-20%左右。 海参减产带来中期供给显著改善，需求端预计明年在今年基础上逐步上行，海参行业景气度将见底回升。（1）由于部分大苗死亡，今年秋天福建南参采购量不足，明年春天南参产量难有增长，其次由于北方地区海参生长周期长达2-3年，此次减产将影响未来2年山东地区海参供给，2013和2014年国内海参供给量将连续两年下滑；（2）长期来看，因此产量波动和投资回报率不确定，“东参西养”和“北参南养”规模扩张将受到抑制，传统养殖区域的海域资源价值将重新被认知；（3）从需求端来看，限制“三公消费”、反腐败等对海参需求压制接近尾声，随着经济复苏、个人保健消费逐步回暖，需求增速将筑底回升。 目前进口海参品类繁多、单价极低，通过加大关东参进口来弥补产量下降效应有限。（1）国内进口和走私海参量约为8000吨，但品类繁多，单价极低，表明替代国内刺参的关东参占比并不高，国外海参替代有限；（2）广州一德路市场高端干海参主要以国内刺参为主打，表明国内刺参仍是海参消费首选品种。 海参价格是水产养殖股最大驱动因子，根据调研我们保守预计2013年下半年山东海参均价160元/公斤，辽参价格170元/公斤，相较上半年海参销售价格有20-30%左右的提升，若减产超预期和库存低于预期，山东地区价格有望达到170-180元/公斤。当前社会库存很难判断，假定量较大背景下，综合考量减产、消费旺季、下半年海参品质等多重因素，我们预计下半年好当家海参均价在160元/公斤，壹桥苗业海参均价170元/公斤，如果库存量低于预期，而减产超出我们35%的预期，则山东地区海参均价有望达到170-180元/公斤，壹桥苗业均价180-200元/公斤，上市公司全年业绩有15%-25%业绩上调空间。 渔业 专题研究报告 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 -专题研究报告  我们预计2014年山东地区海参均价160-180元/公斤，辽宁地区170-190元/公斤，较2013年上涨约20%左右，并将驱动海参养殖股盈利估值双重提升。由于此次减产导致未来1-2年供给受限，且需求筑底回升阶段，我们认为2014年海参均价有望较2013年上涨20%左右，进而驱动海参养殖股中大级别行情的展开。  我们将本轮海参减产引发的行业供求关系改善、行业景气触底反弹、海参股集体上涨定性为一轮中型级别的反弹行情，目前行情处于发酵期，后期仍有一定上涨空间。短期来看，山东地区海参减产将带来秋捕海参价格环比上涨，在10月份秋捕开始前，我们认为减产预期将继续推动整个水产板块上涨，我们在模型假设中均采用较为中性的价格假设条件，若减产幅度高于我们预期和库存情况好于预期，则价格仍有可能超预期，下半年海参养殖股的业绩将有进一步上调空间；中长期来看，此次减产将带来未来1-2年国内海参行业供给受限，加上需求端已逐步走出低谷，海参行业景气度将进入上升通道。加上重点上市公司海参养殖量受天灾影响将远小于行业，量价提升将驱动相关公司业绩激增，重点公司有望迎来戴维斯双升效应。  两个阶段：既然将本轮海参定义为中级反弹，则必定包含两个不同性质的阶段：（1）第一阶段（2013年8月－2013年10月）：大幅减产导致的行业供求关系修复、海参价格上涨；（2）第二阶段（2013年10月－2014年春节）：需求端回升，带来量价齐升、盈利上调、估值上修。在第一阶段，影响海参股反弹行情能否纵深演绎的关键因素是“产量”，在10月中下旬海参秋捕正式开始之后，供给端的重要性就要逐步让位于需求端，行情将向第二阶段演进，下半年节假日密集、需求旺盛，叠加宏观经济最糟糕时点过去，我们认为春节前需求端肯定是做加法，2014年需求端至少不会比2013年更差，有可能会有意外惊喜，届时，海参股有可能演变成跨年度的中大级别反弹行情。  重点公司：首选海参业务占比高的企业，水产品“四驾马车”可集体打包、均衡配置。按海参产量的增长弹性由高到低：壹桥苗业＞好当家＞东方海洋＞獐子岛。  投资策略：目前第一波反弹即减产的机会正在发酵，预计后续海参股仍将震荡上行并维持强势，待10月份海参正式秋捕之后，股价可能出现休整，等待需求端能否消化掉新捞海参的库存量，主要观察指标仍是海参价格，若海参价格稳定在160-180元/公斤，则跨年度行情可期；若宏观经济走出L型底，需求端继续萎蘼，则海参价格很有可能在150-160元/公斤下方，则股价势必震荡回调，等到2014年宏观经济向好了再重点配置海参股参与中期反弹。  风险提示：宏观经济继续低迷，餐饮酒店的消费中高档萎蘼不振，导致海参销售低于预期；渠道去库存缓慢。 内容目录 山东海参大幅减产30-40%，预计影响全国海参产量15-20% ........................... - 4 - 受高温、连续降雨影响，预计山东海参减产30%-40% .............................. - 4 - 需求端最坏的时候或将过去，目前正处于筑底阶段 ................................... - 5 - 社会库存多少决定下半年价格，保守预计下半年海参价格160元/公斤 ..... - 6 - 预计未来1-2年国内海参供给端增速将明显下降 ............................................... - 7 - 全国海参投苗量已经进入下降周期，预计未来1-2年供给端逐步收敛 ....... - 7 - 大苗出现减产涨价，2014年福建南参产量将难以大幅放量 ....................... - 7 - 虾池养殖周期2-3年，2014和2015年海参整体供给能力增长受限 .......... - 8 - 山东半岛、辽东半岛等传统养殖区域的资源价值将再次被市场所认知 .............. - 9 - “东参西养”和“北参南养”扩张将受到明显抑制 ................................... - 9 - 新兴海参养殖区域或将复制浮筏虾夷扇贝养殖面积收缩的老路 ................ - 10 - 通过加大关东参进口弥补进口效应有限，传统刺参仍是消费首选 ................... - 11 - 预计下半年海参价格上涨至160-170元/公斤，2014年继续看涨 .................... - 12 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 -专题研究报告 行业供求显著改善，海参行业景气触底反弹，中级行情可期 .......................... - 13 - 对本轮海参行情的定性：中大级别的反弹行情或将展开 .................................. - 13 - 中级反弹必经的两个阶段 ................................................................................ - 13 - 海参养殖股的投资策略 .................................................................................... - 13 - 图表目录 图表1：2012年国内海参产量17.08万吨，同比增长24%，预计2013年同比下降7.9% ................. - 4 - 图表2：2012年主要省份海参产量（吨） ........................................................ - 5 - 图表3：山东各地区海参产量（吨） ................................................................. - 5 - 图表4：预计2013年国内海参需求见底回升 .................................................... - 5 - 图表5：北京星级酒店餐饮收入同比增速 .......................................................... - 5 - 图表6：预计2013年下半年好当家海参均价160元/公斤 ................................ - 6 - 图表7：加工商是海参价格波动的“放大器” ................................................... - 7 - 图表8：国内海参育苗产量 ............................................................................... - 7 - 图表9：山东地区海参苗种价格 ........................................................................ - 7 - 图表10：山东某大型海参育苗公司育苗流程及产品最终去向 ........................... - 8 - 图表11：福建地区海参产量 .............................................................................. - 9 - 图表12：东营地区海参产量 ............................................................................