www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net 中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商中国价值投资网 最多、最好用研究报告 服务商www.jztzw.net 证券研究报告·公司半年报点评 本报告仅供天相投顾客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户。 报告日期：2013年8月22日 证券分析师： 王旭 执业证书编号： A0140511010018 联系人：申旎 服务热线 010-66045555 服务邮箱 service@txsec.com 七匹狼（002029）：收入小幅下滑，业绩小幅提升 增持（下调） 当前股价：7.93元 诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责声明  2013年上半年，公司实现营业收入14.23亿元，同比下降4.27%；营业利润3.22亿元，同比下降1.06%；归属母公司所有者净利润2.56亿元，同比增长4.28%；基本每股收益0.3400元。  收入小幅下滑。公司定位男士休闲服装，主要产品外套、茄克、T恤、裤子等，是男装行业领军企业。因订货会运作的滞后效应，面对中国经济增速的明显下滑，终端消费疲软，2013年公司去库存压力凸显。虽然，2013年春节延后延长冬装销售，使一季度的销售数据较好，但二季度较为不利的天气因素使得淡季销售更加乏力。报告期内，营业收入14.23亿元，同比下降4.27%。  业绩小幅提升。报告期，公司综合毛利率同比提升3.48个百分点至46.93%。公司毛利率的稳步提升，主要系公司加大产品升级和结构调整，注重产品的适销度，不断优化商品的研发模式和企划流程，并加大对品格格纹产品及其他重点推广产品的推广，如毛利较高的黑标产品持续推广下收入占比持续提升，从而有效提升了公司毛利率。但销售费用率和管理费用率的提升，小幅拉动期间费用率提升了0.54个百分点至21.44%，加上当期的投资收益减少625万，减幅为46.9%，因此营业利润同比下降1.06%。由于递延所得税的影响，以及公司研发投入力度加大使得相应抵扣增加，加上去年新成立的软件公司的税收优惠，使得当期实际所得税率下降3.26个百分点至21.87%，从而导致净利润同比增长4.28%。  公司看点：1、贯彻执行“批发”向“零售”的战略转型。在不利外部环境下，公司放缓了传统渠道拓展的步伐，加大渠道整合力度，建立渠道预警机制，果断关闭了部分低效及无效店铺。截至6月30日，公司终端渠道数量为3855家（直营终端462家），较年初净减少了152家。2、继续稳步推进新渠道建设。报告期，公司电子商务虽仍以库存处理为主，上半年网络销售收入约1亿元，同比增长40%，但公司正积极尝试O2O模式，探索线上线下融合，以期实现传统渠道与新渠道的优势互补。  盈利预测：预计公司2013-2015年的EPS分别为0.84、0.98、1.16元，以最新收盘价7.93元计算，对应的动态市盈率分别为9倍、8倍、7倍。虽然公司业绩短期将承压，但目前估值已较为充分反映悲观预期，我们仍长期看好公司产品企划和品牌塑造方面的核心竞争力及其批发转零售战略，同时公司若能顺利续评获得高新技术企业资格，盈利可能上调。由于目前，终端情况还未有反转迹象，故下调公司投资评级为“增持”。  风险提示：1、未来渠道整合低于预期风险；2、经济放缓导致消终端消费恢复缓慢；3、零售人才不足风险。 纺织服装行业 2012A 2013E 2014E 2015E 营业收入 3,477 3,898 4,597 5,411 （+/-） 19.05% 12.11% 17.92% 17.72% 营业利润 75,443 85,680 99,654 117,850 （+/-） 55.73% 13.57% 16.31% 18.26% 归属于母公司的净利润 56,112 63,617 73,993 87,504 （+/-） 36.09% 13.38% 16.31% 18.26% 每股收益（元） 0.81 0.84 0.98 1.16 市盈率（倍） 3,477 3,898 4,597 5,411 总股本/已流通股（万股） 75,567 / 75,538 流通市值（亿元） 54.01 每股净资产（元） 5.92 资产负债率（%） 32 主要财务指标（单位：百万元） 公司基本情况（2013年6月30日止） 股价表现（最近一年） wwwww1 www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net 中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商中国价值投资网 最多、最好用研究报告 服务商www.jztzw.net 2 诚信源于独立，专业创造价值 证券研究报告·半年报点评 www.txsec.com 公司盈利预测（单位：万元） 数据来源：上市公司定期报告 天相预测 wwwww2 www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net 中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商中国价值投资网 最多、最好用研究报告 服务商www.jztzw.net 3 诚信源于独立，专业创造价值 证券研究报告·半年报点评 www.txsec.com 天相投资顾问有限公司投资评级说明 判断依据： 投资评级根据分析师对该股票在12个月内相对天相流通指数的预期涨幅为基准。 重要免责声明 天相投资顾问有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格(业务许可证编号：ZX0157)。 报告所引用信息和数据均来源于公开资料和合法渠道，天相投顾分析师力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的真实性、准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点与建议仅代表报告当日对上市公司价值的判断，仅供阅读者参考，不构成对证券买卖的出价或询价，也不保证对作出的任何判断不会发生任何变更。阅读者根据本报告作出投资所引致的任何后果，概与天相投资顾问有限公司及分析师无关。 本报告版权归天相投顾所有，为非公开资料，仅供天相投资顾问有限公司客户使用。未经天相投顾书面授权，任何人不得以任何形式传送、发布、复制本报告。天相投顾保留对任何侵权行为和有悖报告