证券研究报告·公司半年报点评 本报告仅供天相投顾客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户。 报告日期：2013年08月22日 证券分析师：张会芹 执业证书编号：A0140511070002 【电话】021-58824282-882 【邮箱】zhanghq@txsec.com 服务热线 010-66045555 服务邮箱 service@txsec.com 金科股份（000656）：地产收入翻倍增长 增持（维持）当前股价：11.41元 诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责声明 z 业绩概述：期内公司实现营业收入76.43亿元，同比增长103.8%；营业利润100,244万元，同比增长23.92%；归属母公司所有者净利润79,015万元，同比增长22.07%；基本每股收益0.68元。 z 期末公司第一大股东为重庆市金科投资控股(集团)，持股比例21.82%；实际控制人为黄红云、陶虹遐；2011年借壳ST东源上市，转变为重庆市地产龙头地产企业。期内房地产销售实现收入73.52亿元，占总收入的96.76%,毛利21.37亿元，占总毛利的95.41%；材料销售、园林工程、物业管理等其他业务占收入和利润比重不到5%。 z 近五年成长性：近五年公司营业收入复合增长率为1053.5%,营业利润复合增长率为331.72%，归属于母公司净利润复合增长率为317.07%，净资产复合增长率115.75%，总资产复合增长率239.99%，主要由于公司在2011年资产注入，整体资质大幅好转。 z 公司盈利能力：报告期内，公司综合毛利率为30.09%，同比下降11.38个百分点，主要由于项目结转结构不同；净利润率10.34%，同比下降6.92个百分点；净资产收益率8.58%，同比下降0.58个百分点。期间费用整体下降。期内公司期间费用率6.16%，同比下降3.66个百分点，公司内部管理进一步提升。 z 长期有资金压力，短期无风险。期末资产负债率84.32%，剔除预收账款后的真实资产负债率为53.33%，同比提高2.81个百分点，公司资金压力偏高；期末账面货币资金109.45亿元，同比增长36.47%,“货币资金/（短期借款+一年内到期的非流动负债）”为1.68倍，短期财务风险较小。期内公司提出了再融资预案，计划募资43.24亿元，用于开发地产项目，增发成功将有助于降低公司资金压力。 z 项目预售情况良好，业绩锁定性强。期内公司销售商品、提供劳务收到的现金流入为84.36亿元，同比增长39.18%,经营现金回流情况显著好于上年同期，项目预售情况良好。期末预收账款为181.88亿元，同比增长23.97%，“预收账款+期内营业收入”为2012年营业收入的249.61%，2013年业绩锁定性较强。 z 我们预计公司2013-2015年的每股收益分别为1.25元、1.57元、2.01元,按最近收盘价11.73元测算，对应的动态市盈率分别为9倍、7倍、6倍。给予“增持 ”的投资评级。 z 风险提示：资金压力大，增发失败风险。 房地产开发 2012A 2013E 2014E 2015E 营业收入 10,349 16,484 22,006 27,320 （+/-） 5% 59% 34% 24% 营业利润 1,617 1,801 2,366 3,015 （+/-） 22% 11% 31% 27% 归属于母公司净利润 1,279 1,445 1,824 2,325 （+/-） 20% 13% 26% 27% 每股收益(元) 1.10 1.25 1.57 2.01 净资产收益率 10 9 7 6 总股本/已流通股（万股） 115,854/41,725 流通市值（亿元） 48.19 每股净资产（元） 6.58 资产负债率（%） 84.32 0 5 10 15 20 2012-8-202012-11-102013-1-312013-4-23上证指数金科股份主要财务指标（单位：百万元） 公司基本情况（2013年06月30日止） 股价表现（最近一年） 2 诚信源于独立，专业创造价值证券研究报告·半年报点评 www.txsec.com 图表 1：金科股份（000656）盈利预测资产负债表 利润表 单位:百万元2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 单位:百万元2011A2012A2013E2014E2015E货币资金545691918408 1151514239 一、营业收入9,86610,34916,48422,00627,320应收账款127204269396492 减：营业成本6,7846,63611,39215,16618,677预付账款3612689457161137535 减：营业税金及附加9731,1091,6962,2642,811存货27317 33495 48762 6703880990 资产减值损失-36000其他流动资产19082387380250766301 销售费用4785198131,0851,347流动资产合计35169 47965 65811 90138 109557 管理费用3725027119501,179固定资产16446951411871277 财务费用2632123229346在建工程386560 0 期间费用率（%）00000无形资产1742414039 加：公允价值变动净收益7870535455投资性房地产13222643269627502805 投资净收益104000递延所得税资产555766107415311901 二、营业利润1,3241,6171,8012,3663,015非流动资产合计21844050510256306143 营业利润增长（%）20.3%22.2%11.3%31.4%27.4%短期借款8741972329148316744 营业利润率（%）13.4%15.6%10.9%10.8%11.0%应付账款18662151340647245822 加：营业外收入73677400预收款项12458 17456 24310 3478843712 减：营业外支出1825000其他应付款40625993 12315 1810422475 三、利润总额1,3791,6591,8752,3663,015流动负债合计21967 33871 46538 6726786715 利润总额增长（%）22.6%20.3%13.0%26.2%27.4%长期借款72929189 12050 1447710443 利润率（%）14.0%16.0%11.4%10.8%11.0%长期经营性负债2681997310132033948 减：所得税31,70141,13646,47658,65774,742非流动负债合计9972 10185 15150 1768014390 实际所得税率（%）23.0%24.8%24.8%24.8%24.8%负债合计31940 44056 61689 84946 101106 四、净利润1,0621,2481,4101,7802,268实收资本(股本)11591159115911591274 其中：归属母公司所有者净利润1,0691,2791,4451,8242,325资本公积1106976976972319 母公司净利润增长（%）15.5%19.7%13.0%26.2%27.4%盈余公积198215360542775 净利润率（%）10.8%12.4%8.8%8.3%8.5%未分配利润37294875603274919351 少数股东损益-7-31-35-45-57归属于母公司股东权益合计519669468247988913719 每股收益（元）（目前股本全面摊薄）0.921.101.251.572.01少数股东权益2171013978933876 每股净资产（元）4.56.07.28.810.8负债和所有者(或股东权益)总计37353 52015 70913 95768 115700 净资产收益率（%）20.618.417.217.818.5 现金流量表 财务指标单位:百万元2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 2011A2012A2013E2014E2015E净利润10621248141017802268 成长能力 折旧和摊销3135183560 营业收入增长率73.94%4.89%59.28%33.50% 24.15%财务费用263216123229 净利润增长率15.52%19.67%12.98%26.21% 27.42%非经常性或非经营性损益小计(147)(109)0(127)(54) EBIT增长率47.45%25.71%18.31%35.80% 30.07%营运资金的变动（营业成本）(4622) (1737) (2017) (2401)(3991) 获利能力经营活动产生的现金流量净额(3355)(313) (1212)(959)(1975) 毛利率31.24%35.87%30.89%31.09% 31.64%投资活动产生的现金流量净额(74)22(321)(652)(77) 净利润率10.84%12.36%8.77%8.29%8.51%融资活动现金流量净额1993307311068295160 净资产收益率（ROE）20.58%18.42%17.53%18.45% 16.94%汇率变动影响0000 0 投入资本回报率（ROIC）8.81%7.37%7.29%8.18%9.77%现金净增加额(1436)2783(428)(783)3107 偿债能力 资产负债率85.51%84.70%86.99%88.70% 87.39% 净负债率100.08% 103.89% 110.01% 116.55% 74.75% 速动比率35.74%42.72%36.64%34.34% 32.94% 营运能力 应收款项周转率77.650.761.355.555.5 存货周转率24.83%19.81%23.36%22.62% 23.06% 总资产周转率26.41%19.90%23.24%22.98% 23.61% 每股指标（元）每股收益0.91.11.21.62.0每股经营现金流-2.9-0.3-0.8-1.70.6每股净资产4.56.07.18.511.8估值比率P / E12.813.19.17.25.7P / B2.62.41.61.31.0EV / EBITDA15.215.817.313.710.0EV / EBIT20.221.123.118.313.4 数据来源：天相投顾整理 2 诚信源于独立，专业创造价值证券研究报告·半年报点评 www.txsec.com 天相投资顾问有限公司投资评级说明 判断依据： 投资评级根据分析师对该股票在12个月内相对天相流通指数的预期涨幅为基准。