证券研究报告·公司半年报点评 本报告仅供天相投顾客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户。 报告日期：2013年8月20日 证券分析师： 王旭 执业证书编号： A0140511010018 联系人：申旎 服务热线 010-66045555 服务邮箱 service@txsec.com 美尔雅（600107）：期间费用拉低营业利润，营业外收入增加净利润 中性（维持） 当前股价：6.67元 诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责声明  2013年上半年，公司实现营业收入2.64亿元，同比增长2.24%；营业利润188.62万元，同比下降93.28%；归属母公司所有者净利润1890.76万元，同比增长96.94%；基本每股收益0.0530元。  收入小幅增长。公司主营服装、服饰及纺织品的生产和销售（收入占比超过70%），同时涉足期货（收入占比近20%）、房地产及酒店的经营业务。其控股子公司美尔雅期货公司目前是华中地区规模最大、盈利能力最强、客户评价最好的一流期货公司之一。报告期间，营业收入小幅提升2.24%，主要是收入占比达74%的服装及纺织品的销售收入提升了9.57%，其提升系公司通过加强美尔雅品牌建设，入驻淘宝、天猫等网络销售平台，开辟新的销售渠道，积极开拓内销市场，稳固外销市场。因上半年期货业务及旅游业务增长乏力，将公司整体收入增速拉低约7个百分点。  期间费用拉低营业利润，营业外收入增加净利润。因美尔雅期货公司在长三角和珠三角营业部的扩张等因素，销售费用中占比超过42%的工资薪金及福利费较同期上升20%，而占比约15%的中介及咨询费用同比上升15%，从而导致销售费用同比增加25.48%，销售费用率同比提升9.43个百分点至50.93%。因汇兑损失同比增长300万，增幅达497%，同时利息支出同比增加406万，增幅达57%，因此使得财务费用同比增加67%，财务费用率同比提升2.72个百分点。以上两因素综合导致期间费用率同比提升11.25个百分点至57.73%，进而使营业利润同比下滑93.28%。而归属母公司净利润同比增长96.94%，主要系2013年4月，公司于与湖北金青牛建筑工程有限公司就鄂黄路地块上构筑物及机器设备拆迁补偿事宜签订了补偿协议，并于本期收到补充款2660万元。  控股子公司美尔雅期货扩大规模，提升实力。美尔雅期货公司2011增资扩股后，实施“立足湖北、走向全国”战略，通过不断发展，行业内的综合排名连续上升。成交量和成交额稳步上升。近几年，其手续费及佣金收入复合增长率超过30%。  盈利预测：预计公司2013-2015年的EPS分别为0.09元、0.08元、0.11元，以最新收盘价6.67元计算，对应的动态市盈率分别为73倍、86倍、58倍，维持公司投资评级为“中性”。  风险提示：原材料成本上涨风险；服装服饰盈利状况及期货业务佣金收入低于预期的风险。  纺织服装行业 2012A 2013E 2014E 2015E 营业收入 489 535 639 735 （+/-） 3.11% 9.51% 19.53% 15.00% 营业利润 57 23 39 58 （+/-） -11.31% -59.24% 67.02% 48.10% 归属于母公司的净利润 16 33 28 41 （+/-） -43.85% 111.84% -15.72% 48.10% 每股收益（元） 0.04 0.09 0.08 0.11 市盈率（倍） 154 73 86 58 总股本/已流通股（万股） 36,000 / 36,000 流通市值（亿元） 21.46 每股净资产（元） 1.50 资产负债率（%） 73.8 主要财务指标（单位：百万元） 公司基本情况（2013年6月30日止） 股价表现（最近一年） 2 诚信源于独立，专业创造价值 证券研究报告·半年报点评 www.txsec.com 公司盈利预测（单位：万元） 数据来源：上市公司定期报告 天相预测 3 诚信源于独立，专业创造价值 证券研究报告·半年报点评 www.txsec.com 天相投资顾问有限公司投资评级说明 判断依据： 投资评级根据分析师对该股票在12个月内相对天相流通指数的预期涨幅为基准。 重要免责声明 天相投资顾问有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格(业务许可证编号：ZX0157)。 报告所引用信息和数据均来源于公开资料和合法渠道，天相投顾分析师力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的真实性、准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点与建议仅代表报告当日对上市公司价值的判断，仅供阅读者参考，不构成对证券买卖的出价或询价，也不保证对作出的任何判断不会发生任何变更。阅读者根据本报告作出投资所引致的任何后果，概与天相投资顾问有限公司及分析师无关。 本报告版权归天相投顾所有，为非公开资料，仅供天相投资顾问有限公司客户使用。未经天相投顾书面授权，任何人不得以任何形式传送、发布、复制本报告。天相投顾保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 天相投资顾问有限公司 北京富凯 地址：北京市西城区金融大街19号富凯大厦B座701室 电话：010-66045566 传真：010-66573918 邮编：100033 北京新盛 地址：北京市西城区金融大街5号新盛大厦B座4层 电话：010-66045566；66045577 传真：010-66045500 邮编：100033 北京德胜园 地址：北京市西城区新街口外大街28号C座五层 电话：010-66045566 传真：010-66045700 邮编：100088 上海天相 地址：上海浦东南路379号金穗大厦12楼D座 电话：021-58824282 传真: 021-58824283 邮编：200120 深圳天相 地址：深圳市福田区深南大道6033号金运世纪大厦22A 电话：0755-83234800 传真：0755-83234800 邮编：518041 投资评级 预期个股相对天相流通指数涨幅 1 买入 >15% 2 增持 5---15% 3 中性 (-)5%---(+)5% 4 减持 (-)5%---(-)15% 5 卖出 <(-)15%