坚守大客户、新产品研发及垂直一体化，中期营收超预期，利润释放将从下半年开始

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 mu[table_research] 公司点评研究报告 ●电子行业 2013年8月21日 [table_main] 公司点评报告模板 长盈精密：坚守大客户、新产品研发及垂直一体化，中期营收超预期，利润释放将从下半年开始 长盈精密（300115） 推荐 维持评级 核心观点： 1、事件 长盈精密发布2013中报，上半年实现营收7.62亿元，同比增长60.20%，上半年实现归属于上市公司股东的净利润9263亿元，同比增长10.74%，增速低于收入增速，上半年EPS为0.35元。 2．我们的分析与判断 （一）大客户战略及产品线多元扩张引领收入大幅提升 2013上半年，在大客户战略及产品线多元扩张带动下，公司的营收实现大幅增长，上半年公司实现营收7.62亿元，同比增长60.20%，其中增长最快的是连接器及金属结构件、LED精密封装支架产品。2013上半年面向三星业务依然稳居销售收入第一位，占总营收比重为30.22%，其余大客户为华为、中兴、联想及华贝，前五大客户营收占比达60.44%。 上半年连接器实现3.11亿元销售，同比增长83.13%，毛利率是24.47%，三星是主要贡献者，连接器营收占比大导致综合毛利率较低。 金属结构件实现1.86亿元销售，同比增长85.51%，毛利率是42.54%，由于公司强大垂直一体化能力，结构件毛利率仍高于同行，预计下半年在CNC及压铸中框带动下，金属结构件营收增速提升将改善毛利润水平。 LED精密封装支架实现5306万元销售，同比增长100.66%，毛利率是12.85%，预计在下游LED放量拉动下，未来LED业务快速增长。 （二）高管理费用及产品结构拉低净利润水平 上半年实现归属于上市公司股东的净利润9263亿元，同比增长10.74%，远低于收入增速，主因是：低毛利率的连接器产品营收占比大，导致综合毛利率下滑；期间费用率是16.71%，远高于去年同期的12.92%。 费用增长最快的是管理费用科目中的研发费用及员工薪酬，主因是公司接手的新研发案较多，加上布局海外市场，费用支出较大；引进多层次人才及公司所在精密加工行业人力成本呈现刚性增长，公司将持续通过产品升级和垂直一体化来对抗成本和费用上升的压力。我们预计下半年起随着收入增长及新品放量，公司较高的费用率水平将平稳下滑。 （三）坚守大客户战略、新产品研发及垂直一体化，长期发展无忧 （四）海外服务支持及新业务布局加速，部分项目完成转固 3．投资建议 我们预计长盈精密2013-2015实现EPS为0.98、1.57、2.15，对应的估值是36.、22、16，维持强烈推荐投资评级。 分析师 王莉 ：（8610）83574039 ：wangli_zb@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130511020008 [table_marketdata] 市场数据 2013/8/21 A股收盘价（元） 35.12 总股本（万） 25800 流通A股股本（万） 6071 总市值（亿元） 90.61 图：近一年来长盈精密股价表现 资料来源：中国银河证券研究部 公司点评报告/电子行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1、事件 长盈精密发布2013中报，上半年实现营收7.62亿元，同比增长60.20%，上半年实现归属于上市公司股东的净利润9263亿元，同比增长10.74%，增速低于收入增速，上半年EPS为0.35元。 2．我们的分析与判断 （一）大客户战略及产品线多元扩张引领收入大幅提升 2013上半年，在大客户战略及产品线多元扩张带动下，公司的营收实现大幅增长，上半年公司实现营收7.62亿元，同比增长60.20%，其中增长最快的是连接器及金属结构件、LED精密封装支架产品。公司客户策略是稳住国内（华为、中兴、酷派、联想），开拓国外（三星、苹果、Amazon），从2012年下半年起连接器、金属结构件开始在三星手机、相机里起量，2012Q4起三星已成为公司第一大客户，2013上半年面向三星业务依然稳居销售收入第一位，占总营收比重为30.22%，其余大客户为华为、中兴、联想及手机代工厂华贝，前五大客户营收占比达60.44%。 表1：长盈精密2013中期前五大客户 资料来源：长盈精密2013中报 上半年连接器实现3.11亿元销售收入，同比增长83.13%，毛利率是24.47%，我们认为三星是连接器增长的主要贡献者，公司通过成本优化，使得毛利率和去年同期基本持平，环比有所改善，但由于连接器在营收中占比大导致综合毛利率水平较低。 金属结构件实现1.86亿元销售收入，同比增长85.51%，主要承接了手机金属中框、外壳、笔记本外壳等产品，毛利率是42.54%，比去年同期下滑4.35%，但由于公司强大的垂直一体化能力，结构件毛利率依然高于同行，我们预计下半年在CNC及压铸中框模组带动下，金属结构件营收增速将进一步提升，从而带来净利润的大幅改善。 LED精密封装支架实现5306万元销售收入，同比增长100.66%，毛利率是12.85%，比去年同期下滑2.28%，预计在下游LED放量拉动下，未来LED支架业务贡献将保持超速增长，由于LED支架是冲压产品，如果单品出货量大的话，可以有效摊薄模具成本，拉动毛利率上升。 公司点评报告/电子行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 公司传统业务屏蔽件实现1.86亿元销售收入，同比增长16.35%，保持稳定增长，毛利率是40.71%，同时实现了小幅提升1.05%，在窄领域保持份额及毛利率也是公司核心竞争力的体现。我们预计未来金属结构件、连接器、LED支架业务仍将保持超快速增长。 表2：长盈精密2013中报分产品营收及毛利率水平 资料来源：长盈精密2013中报 （二）高管理费用及产品结构拉低净利润水平 上半年实现归属于上市公司股东的净利润9263亿元，同比增长10.74%，增速远低于收入增速；净利润率仅为12.45%，远低于去年同期的17.58%。主要原因是：低毛利率的连接器产品营收占比大，导致综合毛利率是32.36%，比去年同期下降了1.67%；费用率水平大幅提升，期间费用率是16.71%，远高于去年同期的12.92%。 表3：管理费用中的研发费用和职工薪酬大幅提升 资料来源：长盈精密2013中报 公司点评报告/电子行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 费用增长最快的是管理费用科目中的研发费用及员工薪酬，上半年1.09亿元管理费用中研发费用占到6187亿元，同比增长79.07%，主要原因是公司接手的新研发案较多，加上布局海外市场，费用支出较大；职工薪酬占到2503万元，同比增长103.83%，一方面由于引进服务海外大客户的多层次人才导致薪酬提升，另一方面是因为公司所在精密加工行业人力成本呈现刚性增长，公司将持续通过产品技术升级和垂直一体化来对抗成本和费用上升的压力。我们预计随着收入增长和新产品放量，公司阶段性较高的费用率水平将平稳下滑。 （三）坚守大客户战略、新产品研发及垂直一体化，长期发展无忧 2013上半年，市场开拓方面，公司继续坚持大客户战略，在粘住核心大客户的基础上积极进行产品线多元化扩展，原有大客户三星、华为、中兴贡献的销售收入依然大幅提升，此外，公司在新客户、大客户开拓上继续努力，在联想中的供货份额提升很快。 研发和产品投入方面，公司依托精密模具开发、自动化技术和表面处理等核心能力，加强压铸、中框模组、CNC金属外观件等新项目的研发和建设，并在不同产品领域进行了项目储备。 表4：长盈精密新产品最新动向 产品类别 项目名称 进度 技术目标 屏蔽件 扣合式屏蔽件 小批量试产 2013年进入量产 连接器 微型射频同轴连接器 小批量试产 2013年进入量产 FPC连接器 试样中 2014年进入量产 叠层式双SIM卡座连接器 已量产 2013年进入量产 PP-TF卡座连接器 已量产 2013年进入量产 金属结构件 冲压式手机中枢组件 小批量试产 2013年进入小规模量产 锻压式手机中枢组件 已量产 2013年进入小规模量产 锻压式Ultrabook壳体 小批量试产 2013年进入量产 精密压铸手机中框支架 设计中 2014年进入量产 LED照明 TOP4014、3528E中功率照明系列LED框架 已量产 2013年进入量产 3030中功率照明LED支架 试样中 2014年量产 3535大功率照明LED支架 设计中 2014年量产 LED背光 电视背光用TOP8520、8014系列LED框架 小批量试产 2013年进入量产 资料来源：长盈精密2013中报，中国银河证券研究部 生产制造方面，公司坚持垂直一体化，不断加强精密制造的规模和能力，对制程进行垂直整合，缩短产品制造周期，提升公司响应速度。 （四）海外服务支持及新业务布局加速，部分项目完成转固 公司加快国际布局，成立韩国长盈，更好的为三星提供就近研发服务和技术支持。同时也加速进行国内制造基地的建设，广东长盈一期建设和昆山长盈的二期建设均顺利完工验收并投入使用，已经大部分实现转固，公司还成立了分公司光明压铸厂，主要从事精密压铸产品的研 公司点评报告/电子行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 发和生产，目前光明厂仍在建设。 表5：截至2013年中期，长盈精密在建工程情况 资料来源：长盈精密2013中报 三、盈利预测及投资建议 我们预计长盈精密2013-2015年实现营收18.4、27.8、37.8亿元，实现EPS为0.98、1.57、2.15，对应的估值是36.、22、16，维持强烈推荐投资评级。 公司点评报告/电子行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 表6：长盈精密三大表预测 资产负债表 2011 2012 2013E 2014E 2015E 利润表 2011 2012 2013E 2014E 2015E 货币资金 604.0 303.8 460.1 695.1 945.1 营业收入 783.2 1221.9 1840.2 2780.4 3780.5 应收票据 140.4 116.4 175.2 264.8 360.0 营业成本 490.8 827.9 1253.6 1906.6 2599.3 应收账款 148.3 297.6 448.2 677.1 920.7 营业税金及附加 6.0 9.3 14.0 21.1 28.7 预付款项 105.4 11.0 11.0 11.0 11.0 销售费用 4.8 13.9 18.4 27.8 37.8 其他应收款 5.5 5.5 8.3 12.5 17.0 管理费用 111.3 148.2 248.4 333.6 453.7 存货 231.5 316.6 479.4 729.1 994.0 财务费用 -12.9 3.0 9.4 15.0 11.9 其他流动资产 0.0 36.6 88.3 166.7 250.2 资产减值损失 5.4 8.6 12.6 19.0 25.8 长期股权投资 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 公允价值变动收益 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 固定资产 179.2 511.5 605.6 556.3 435.2 投资收益 0.0 1.3 0.0 0.0 0.0 在建工程 44.2 278.3 239.1 119.6 59.8 汇兑收益 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 工程物资 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 营业利润 177.8 21