收入大幅增长，未来看点在新车型

证券研究报告·公司半年报点评 本报告仅供天相投顾客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户。 报告日期：2013 年 8 月 16 日 证券分析师： 张雷 执业证书编号：A0140511010022 联系人：陈月 电 话：010-66045562 邮 箱：chenyue@txsec.com 服务热线：010-66045555 服务邮箱：service@txsec.com 华菱星马（600375）：收入大幅增长 未来看点在新车型 中性（维持）当前股价：11.08元 诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责声明 z 2013年上半年，公司实现营业收入37.56亿元，同比增长57.90%；营业利润1.41亿元，同比增长85.64%；归属母公司所有者净利润1.68亿元，同比增长51.69%；全面摊薄后实现 基本每股收益0.30元。 z 收入增速大幅提高。公司主导产品为重型汽车、汽车底盘、重型专用车、核心汽车零部件等系列产品，其中重型卡车是替代进口的主流品牌，并出口到东欧、北非、东南亚、南美等地的六十多个国家和地区；专用车是享誉市场的知名品牌，长期占据国内市场的主导地位。2013年上半年，公司收入同比大幅增长57.90%，去年同期为同比降低47.11%。主要是由于固定资产投资恢复增长和国家加强环保政策的实施，近期国内重型商用车市场恢复性增长，致使公司重卡和专用车产品的市场需求增长。 z 毛利率提高，期间费用率下降。2013年上半年，公司综合毛利率同比提高1.00个百分点至14.85%，但较2012年全年高1.69个百分点。公司期间费用率同比降低1.22个百分点至8.33%，毛利率的提高和期间费用率的降低进一步拉升了公司的利润增长速度。 z 公司未来重点发展新车型。公司的散装水泥车和混凝土搅拌运输车是市场影响力最大的专用车，公司全资子公司华菱汽车是国家定点载重汽车生产企业。另外公司不断研发出了LNG车型、星凯马发动机车型和国四车型等新产品并申报了工信部公告、燃油公告和环保公告；通过市场推介会等各种终端活动，把新产品推向市场，并鼓励经销商开展市场推介和宣传活动。矿用自卸车和LNG重卡成为新的销售亮点，矿用自卸车的销售区域扩大，产销超过1000台，跻身行业前三名，LNG重卡实现了批量销售。 z 盈利预测：我们预计公司2013年-2015年每股收益分别为0.41元、0.54元和0.67元。对应于上个交易日收盘价11.08元，动态市盈率分别为26倍、20倍和16倍。维持公司“中性”的投资评级。 z 风险提示：1）价格竞争加剧；2）房地产持续低迷。 机械行业/工程机械 2012A 2013E 2014E 2015E营业收入 4,475 6,238 8,363 11,258 （+/-） -34.7% 39.4% 34.1% 34.6% 营业利润 93 208 281 356 （+/-） -83.3% 122.3% 35.2% 27.0% 归属于母公司的净利润 168 230 298 371 （+/-） -66.8% 37.3% 29.3% 24.6% 每股收益（元） 0.41 0.41 0.54 0.67 市盈率（倍） 26 26 20 16 总股本/已流通股（万股） 55,574/18,748 流通市值（亿元） 20.04 每股净资产（元） 7.25 资产负债率（%） 58.47 主要财务指标（单位：百万元） 公司基本情况（2013年6月30日止） 股价表现（最近一年） 2 诚信源于独立，专业创造价值证券研究报告·半年报点评 www.txsec.com 公司盈利预测（单位：万元） 资料来源：公司报告，天相投顾 3 诚信源于独立，专业创造价值证券研究报告·半年报点评 www.txsec.com 天相投资顾问有限公司投资评级说明 判断依据： 投资评级根据分析师对该股票在12个月内相对天相流通指数的预期涨幅为基准。 重要免责声明 天相投资顾问有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格(业务许可证编号：ZX0157)。 报告所引用信息和数据均来源于公开资料和合法渠道，天相投顾分析师力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的真实性、准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点与建议仅代表报告当日对上市公司价值的判断，仅供阅读者参考，不构成对证券买卖的出价或询价，也不保证对作出的任何判断不会发生任何变更。阅读者根据本报告作出投资所引致的任何后果，概与天相投资顾问有限公司及分析师无关。 本报告版权归天相投顾所有，为非公开资料，仅供天相投资顾问有限公司客户使用。未经天相投顾书面授权，任何人不得以任何形式传送、发布、复制本报告。天相投顾保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 天相投资顾问有限公司 北京富凯 地址：北京市西城区金融大街19号富凯大厦B座701室 电话：010-66045566 传真：010-66573918 邮编：100033 北京新盛 地址：北京市西城区金融大街5号新盛大厦B座4层 电话：010-66045566；66045577 传真：010-66045500 邮编：100033 北京德胜园 地址：北京市西城区新街口外大街28号C座五层 电话：010-66045566 传真：010-66045700 邮编：100088 上海天相 地址：上海浦东南路379号金穗大厦12楼D座 电话：021-58824282 传真: 021-58824283 邮编：200120 深圳天相 地址：深圳市福田区深南大道6033号金运世纪大厦22A 电话：0755-83234800 传真：0755-83234800 邮编：518041 投资评级 预期个股相对天相流通指数涨幅 1 买入 >15% 2 增持 5---15% 3 中性 (-)5%---(+)5% 4 减持 (-)5%---(-)15% 5 卖出 <(-)15%