启明星0825启明星0825启明星0825启明星0825启明星0825启明星0825启明星0825启明星0825启明星0825 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 [table_main] 公司点评 化学制品 浙江龙盛(600352.SH)/13.18元 染料量价齐升，推动公司业绩大幅增长 事 项 公司2013年1-6月共实现营业收入72.75亿元,同比增长73.37%，归母净利润5.48亿元，同比增长102.64%，扣非后净利润4.92亿元，同比增长150.58%，EPS0.37元。 主要观点 1. 染料业务量价齐升，业绩大幅增长。 上半年业绩大幅增长主要来源于染料业务的量价齐升。公司通过对分散染料专利维权巩固了行业龙头地位，同时与闰土的诉讼和解使分散染料的有序竞争格局进一步巩固，分散染料盈利快速回升。而随着国家对环保的整治力度不断升级，部分中小染料企业由于环保原因减产、限产，进一步推动染料价格大幅上涨，分散染料价格已由去年的1.7万元/吨涨至2.8万元/吨左右；活性染料由于核心原料H酸大幅上涨，同时内外棉价差缩小，下游需求回暖，加之环保趋严下，小企业环保成本上升，开工率下降，活性染料价格已由年初的2万元/吨涨至2.5万元/吨左右。 9月份下游旺季即将来临，若环保要求更趋严格，预计会对价格上涨有促进作用。另一方面，近日，绍兴县印染工业协会200多家会员企业联盟，针对染料价格上涨事件向省价格监督检查分局递交了一份《关于要求反垄断的报告》，该反垄断报告可能会对产品价格有一定的影响，需要后续进一步跟踪。 2. 中间体盈利快速提升。 公司目前拥有中间体产能7万吨。去年商务部最终裁定对来自日本和美国的间苯二酚分别征收40.5%和30.1%的惩罚性关税，为国内间苯二酚市场格局的优化和公司市场主导权奠定了坚实基础。上半年间苯二胺、间苯二酚销量分别增长34.66%和45.58%，毛利率快速提升9个点至35%，公司市场主导权进一步加强。 3. 德司达开始贡献利润。 公司于2012年12月26日通过子公司盛达国际，完成对德司达全球持有的可转换债券的转股，转股后公司通过盛达国际和桦盛公司合计持有德司达全球62.43%的股权，完成公司重大资产重组事项。上半年由于染料价格快速上涨，同时成本控制成效显现，德司达实现净利润1780万美元，二季度单季实现净利润1301万美元。 4. 盈利预测 我们预计公司2013-2015年EPS分别为：1.14、1.34、1.47元，对应的PE分别12X、10X、9X，维持推荐的投资评级。 风险提示： 1. 下游纺织服装需求低迷，染料价格大幅上涨无法传导的风险； 2. 反垄断价格干预的风险。 [table_reportdate] 2013年08月19日 公司点评 证券分析师： 曹令 执业编号： S0360513040001 Tel： 010-66500885 Email： caoling@hczq.com 证券分析师： 程磊、周铮 执业编号： S0360513060003 Tel： 021-38791277 Email： chenglei@hczq.com [table_investrank] 投资评级 投资评级： 推荐 评级变动： 维持 [table_data] 公司基本数据 总股本(万股) 148977 流通A股/B股(万股) 148707/0 资产负债率(%) 54.7 每股净资产(元) 6.16 市盈率(倍) 11.59 市净率(倍) 2.14 12个月内最高/最低价 13.2/5.1 [table_stockTrend] 市场表现对比图(近12个月) 2012-08-19～2013-08-19-8%24%56%88%120%12-812-1113-213-5沪深300浙江龙盛 资料来源：港澳资讯 相关研究报告 《年报点评：下游低迷拖累业绩，未来期待主业回归和产业链延伸》 2012-05-02 《主业稳健增长，多元化战略逐步收缩》 2012-02-27 证券研究报告 启明星0825启明星0825启明星0825启明星0825启明星0825启明星0825启明星0825启明星0825启明星0825 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 / 4 [table_page] 浙江龙盛公司点评 附录：财务预测表 [table_money] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2012 2013E 2014E 2015E 单位：百万元 2012 2013E 2014E 2015E 流动资产 10449 15364 17103 19296 营业收入 7649 14440 14944 16050 现金 1574 2888 4317 5742 营业成本 6181 10052 10237 11111 应收账款 1865 1580 1695 1713 营业税金及附加 80 144 135 157 其它应收款 596 853 805 751 营业费用 212 996 1016 1043 预付账款 310 646 546 501 管理费用 598 1126 1121 1124 存货 4575 7036 7063 7778 财务费用 40 198 169 118 其他 1529 2360 2677 2811 资产减值损失 124 64 68 86 非流动资产 6704 6240 6178 6058 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 413 456 450 440 投资净收益 174 98 100 124 固定资产 4027 3689 3348 3006 营业利润 588 1957 2299 2535 无形资产 507 463 505 565 营业外收入 400 62 70 72 其他 1756 1631 1875 2048 营业外支出 26 26 23 25 资产总计 17153 21604 23281 25353 利润总额 962 1993 2346 2582 流动负债 7655 10686 10527 10633 所得税 153 300 357 397 短期借款 2967 3712 2936 2936 净利润 809 1692 1988 2185 应付账款 1039 1418 1466 1676 少数股东损益 -21 22 23 26 其他 3649 5556 6124 6022 归属母公司净利润 830 1671 1965 2159 非流动负债 1127 1133 1349 1592 EBITDA 975 2528 2842 3029 长期借款 673 799 998 1212 EPS（元） 0.57 1.14 1.34 1.47 其他 454 334 351 380 负债合计 8781 11818 11877 12226 主要财务比率 少数股东权益 723 745 768 794 2012 2013E 2014E 2015E 股本 1468 1468 1468 1468 成长能力 资本公积金 2241 2241 2241 2241 营业收入 -7.0% 88.8% 3.5% 7.4% 留存收益 3862 5283 6878 8576 营业利润 -25.5% 232.7% 17.5% 10.3% 归属母公司股东权益 7620 9041 10636 12334 归属母公司净利润 2.4% 101.2% 17.6% 9.9% 负债和股东权益 17153 21604 23281 25353 获利能力 毛利率 19.2% 30.4% 31.5% 30.8% 现金流量表 净利率 10.9% 11.6% 13.1% 13.4% 单位：百万元 2012 2013E 2014E 2015E ROE 10.9% 18.5% 18.5% 17.5% 经营活动现金流 1089 829 2684 1934 ROIC 5.5% 17.2% 20.6% 21.0% 净利润 809 1692 1988 2185 偿债能力 折旧摊销 346 373 374 376 资产负债率 51.2% 54.7% 51.0% 48.2% 财务费用 40 198 169 118 净负债比率 43.73% 39.80% 34.63% 35.49% 投资损失 -174 -98 -100 -124 流动比率 1.37 1.44 1.62 1.81 营运资金变动 313 -1312 313 -660 速动比率 0.77 0.78 0.95 1.08 其它 -247 -25 -60 39 营运能力 投资活动现金流 151 63 -137 -146 总资产周转率 0.44 0.75 0.67 0.66 资本支出 718 171 170 170 应收帐款周转率 4 8 9 9 长期投资 425 -101 11 26 应付帐款周转率 6.77 8.18 7.10 7.07 其他 1293 133 44 50 每股指标(元) 筹资活动现金流 -2556 422 -1118 -363 每股收益 0.57 1.14 1.34 1.47 短期借款 28 745 -775 -1 每股经营现金 0.74 0.56 1.83 1.32 长期借款 318 126 200 214 每股净资产 5.19 6.16 7.24 8.40 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 215 0 0 0 P/E 23.31 11.59 9.85 8.97 其他 -3117 -448 -542 -576 P/B 2.54 2.14 1.82 1.57 现金净增加额 -1318 1314 1429 1425 EV/EBITDA 22 8 7 7 资料来源：公司报表、华创证券 启明星0825启明星0825启明星0825启明星0825启明星0825启明星0825启明星0825启明星0825启明星0825 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 / 4 [table_page] 浙江龙盛公司点评 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京 杨晓昊 机构销售总监 010-66500808 yangxiaohao@hczq.com 刘 玄 机构销售经理 010-66500807 liuxuan@hczq.com 石曌飞 机构销售经理 010-66500836 shizhaofei@hczq.com 翁 波 机构销售经理 010-66500810 wengbo@hczq.com 赵翌帆 机构销售经理 010-66500809 zhaoyifan@hczq.com 张春会 机构销售助理 010-66500838 Zhangchunhui@hczq.com 广深 李 涛 机构销售总监 0755-82027736 litao@hczq.com 张 娟 机构销售经理 0755-82828570 zhangjuan@hczq.com 孔令瑶 机构销售经理 0755-83715429 konglingyao@hczq.com 宋唯瑛 机构销售经理 0755-83711905 songweiying@hczq.com 刁建楠 机构销售助理 07