调研报告：业绩拐点已现,进入新一轮成长期

请参阅文后免责条款 报告日期：2013年8月13日  投资要点：  2013年中期业绩大幅增长，盈利能力提升。公司2013年上半年实现营业总收入8,204.48万元，同比增加41.64%，归属于上市公司股东的净利润327.31万元，同比增加67.57%。公司各项业务毛利率均有不同程度提升，上市以来净利润增速首次超过营业收入增速，显示公司盈利能力显著提升。  战略布局基本完成，进入新一轮成长周期。与我们的预期相一致，在经历了近四个季度业绩下滑的阵痛后，公司表现出了良好的增长态势，先期业务布局开始显现作用。  公司针对细分市场积极进行多相流量计新产品的研发，2013年下半年到2014年将陆续推出2~3个新产品，市场前景良好；南美市场拓展取得成功，通过OSS公司取得哥伦比亚和厄瓜多尔670多万美元的订单，有望在下半年交付；  美国页岩油项目随着开发规模的扩大，成为主要利润贡献点之一，全年有望实现预期收益，为公司持续、稳定的发展提供支持；  积极进行非常规油气开发关键技术的研发，水平井分段压裂技术取得阶段性进展，对于公司未来进军非常规油开发市场意义重大。  盈利预测与评级：根据盈利预测，公司2013、2014年的EPS分别约为0.18元、0.26元，对应当前PE约为66X、45X，中短期估值有压力。我们认为，公司战略布局已经基本完成，业绩拐点已现，将进入新一轮的成长期，业绩有望实现快速增长。未来有望进入非常规油气开发市场，发展前景良好。长期来看，给予公司 “谨慎推荐”的评级。 市场数据 2013年8月13日 当前价格（元） 11.82 近52周价格区间（元） 9.70-15.60 总市值（百万） 1,513 流通市值（百万） 1,079 总股本（万股） 12,800 流通股（万股） 9,125 第一大股东 窦剑文 公司网址 http://www.haimo.com.cn 华龙证券 联系人：石学刚 执业证书编号：S0230111100005 研究员：张 晓 执业证书编号：S0230207120429 TEL:0931-4890521 EMAIL:sxg5661@163.com 经纪业务管理总部 研究部 调研报告 业绩拐点已现，进入新一轮成长期 ——海默科技（300084）调研报告 甘肃省上市公司研究系列报告 海默科技（300084）调研报告 1 敬请阅读末页免责条款 一、2013年中期业绩大幅增长，盈利能力显著提升 公司发布2013年半年度报告，报告期内实现营业总收入8,204.48万元，同比增加41.64%，归属于上市公司股东的净利润327.31万元，同比增加67.57%，每股收益0.0256元，同比增加67.32%。 表1：公司2013年上半年业绩表现 项目 2013年H1 2012年H1 同比变动 营业总收入（元） 82,044,838.91 57,923,883.14 41.64% 营业利润（元） 9,817,461.22 543,753.48 1705.50% 利润总额（元） 10,314,584.74 2,554,627.22 303.76% 归属于上市公司股东的净利润（元） 3,273,144.26 1,953,294.43 67.57% 扣非后的净利润（元） 2,894,927.95 279,164.97 937% 基本每股收益（元/股） 0.0256 0.153 -84.09% 净资产收益率（%） 0.53% 0.31% 0.22% 扣非后的净资产收益率（%） 0.47% 0.04% 0.43% 数据来源：公司公告、华龙证券 图1：公司业绩大幅提升 图2：公司盈利能力分析 数据来源：Wind、华龙证券 数据来源：Wind、华龙证券 公司净利润增速超过营业收入增速，整体毛利率由2012年的31.02%提高至-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 14,000 16,000 18,000 20,000 2011H120112012H120122013H1营业收入净利润营业收入同比净利润同比-20.00 -10.00 0.00 10.00 20.00 30.00 40.00 50.00 2010-6-302011-6-302012-6-302013-6-30销售毛利率(%)销售费用/营业总收入(%)管理费用/营业总收入(%)财务费用/营业总收入(%) 海默科技（300084）调研报告 2 敬请阅读末页免责条款 44.52%，各项业务毛利率均有不同程度提升。其中，美国页岩油项目随着规模逐步扩大，盈利能力稳步提升，毛利率大幅提高16.91%。油田设备销售毛利率大幅提高23.86%，达到59.69%，我们认为原因主要来自于两方面：一是城临钻采的高毛利产品占比提升；二是多相流量计系列产品属于定制化产品，成本和销售价格根据订单情况会有一定波动，上半年公司交付的此类产品利润水平较好。油田服务业务由于人工成本基本稳定，毛利率基本保持平稳，略有增长。 公司期间费用率同比有所增加。其中，销售费用率有所降低。管理费用率小幅增长，但考虑到公司由于业务拓展、市场开拓，机构、人员数量均有所增加，管理费用实际控制情况良好。财务费用率增长幅度较大，主要是因为公司募集资金逐步投入使用，利息收入减少，同时，美国页岩油等项目现金流需求较大，为保证项目顺利实施，公司长期借款大幅增加，导致财务费用增加。 二、战略布局基本完成，进入新一轮成长周期 公司2010年登陆创业板，上市初期，业务结构较为单一，主要为多相流量计产品的生产、销售和常规油田服务业务。上市后三年多的时间里，公司积极进行产业结构调整，现已形成了多种油田设备销售、油田服务、油气销售三大业务模块，并积极推进技术研发和储备，布局非常规油气开发。 图3：公司分业务收入占比 图4：公司分业务利润占比 数据来源：公司公告、华龙证券 数据来源：公司公告、华龙证券 油田设备销售, 35.82%油田服务, 46.12%油气销售, 18.06%油田设备销售, 48.02%油田服务, 28.66%油气销售, 23.32% 海默科技（300084）调研报告 3 敬请阅读末页免责条款 1. 针对细分市场研发产品，后续动力充足 公司油田设备销售目前以多相流量计系列产品和城临钻采公司的油气钻采压裂设备为主。 公司控股子公司城临钻采目前的产品销售以泵头、液力端等压裂设备零部件为主。其具有压裂车整车制造资质，但管理层认为目前介入压裂车整车市场的时机尚未成熟，不排除通过进一步技术积累后在未来进军高端压裂车市场。城临钻采2013年上半年实现收入约1400万元，产品利润水平较高。全年计划实现4000万左右的销售收入，就目前订单情况来看，实现预定计划较为乐观。 多相流量计产品是公司的核心竞争力之一，技术处于国际领先水平。公司在市场调研中发现，其主要产品全量程多相流量计虽然测量精度全球领先，具有一定的技术优势，但在某些细分油气田市场缺少价格竞争优势。例如，在80%含气量以下的油田测量领域，国际石油服务巨头斯伦贝谢的同类产品也能较好的完成测量工作，且在价格上比公司产品更有优势。 因此，公司积极进行技术研发，针对细分市场设计不同产品，使产品具有技术和价格双重竞争优势。目前，公司已经研发完成了短节型（在线式）多相流量计，且在英国国家工程实验室完成了整体性能评估测试，即将进行市场推广。该产品运用了文丘里和双能伽马射线密度计，采用高速采样技术，能够对含气量在80%以下的中低含气量油田进行精确测量，技术含量较高。同时，该产品结构简单、体积较小，成本较低，售价在10万美元左右，而市场同类产品售价在15万美元以上，公司产品价格优势明显。根据公司调研，目前进入地区中低含气量油田较为普遍，对该产品有较好需求，仅阿曼市场，就有500~800台左右的潜在订单，市场空间广阔。此外，公司的第五代紧凑型全量程多相流量计及页岩气流量计等新产品的研发也在顺利进行中。预计今年下半年到2014年，公司将有2~3个新产品陆续投入市场，在细分市场创造新的利润增长点。 2. 海外市场拓展成功 公司原海外市场区域较为集中在西亚和北非地区，2012年由于该地区政治经济环境动荡，使公司产品销售和油田服务业务的拓展受到一定影响。公司积极进行海外市场的拓展，兼并、收购了哥伦比亚OSS公司，进军南美油田服务市 海默科技（300084）调研报告 4 敬请阅读末页免责条款 场。 目前，公司在南美油田服务市场已经取得战略性突破，公司通过OSS公司已经在哥伦比亚和厄瓜多尔拿到了共计760多万美元的产品销售订单。加之其2013年上半年业绩较好，销售收入同比有了较大幅度提升，预计OSS公司全年有望实现4000万左右的销售收入。 3.美国页岩油项目逐步进入收获期 公司2012年投资美国丹佛盆地Niobrara页岩油气区块10%的工作权益，2012年4季度开始为公司贡献利润。2013年上半年，随着该区块开发规模的逐步扩大，其权益收益逐步成为公司新的重要利润贡献点。 由于作业方新增钻机一部，该页岩油气区块2013年上半年的钻井及开发速度快于预期，目前已有50口井投产运营，其中新增生产井25口。报告期内，公司按照净权益比例分得原有产量约为25,600桶，天然气约29,840千立方英尺，贡献收入约合人民币1,483万元，净利润约合人民币553万元。 该区块权益收益对公司的利润贡献的受三个方面因素的影响：开发进度、原油与天然气价格和汇率。 根据该区块目前开发进度来看，2013年下半年有望再新增20~25口生产井，全年有望获得上半年1.8~2倍的净权益比例分成。公司目前现金流较为充足，能够满足后续开发的投入需求。 该项目销售合同与NYMEX平均原油与天然气期货合约价格指数挂钩，上半年销售均价分别为87美元/桶和4.1美元/MMBtu。进入6月份以来，原油价格呈现强劲增长势头，目前价格维持在100美元/桶以上的高位。三季度是全球消费旺季，原油价格有望受到较强支撑，四季度或有震荡下行的可能。下半年整体来看，国际原油市场供需面仍有望保持良好态势，虽可能呈现中小幅震荡，但销售均价高于上半年的概率较大。天然气价格三季度有所下滑，但目前成企稳态势，下半年需求有望提升，销售均价可能稳中有升。同时，目前该项目权益收益中，天然气所占比重较小，对公司利润贡献的影响也相对较小。 汇率方面，2013年上半年美元对人民币持续贬值，但6月份至今保持小幅震荡态势，预计美元对人民币继续贬值的空间有限。 海默科技（300084）调研报告 5 敬请阅读末页免责条款 2013年全年来看，美国页岩油项目开发进度有望符合预期，石油和天然气整体销售价格高于上半年的概率较大，汇率因素影响趋弱。此外，公司目前现金流较为充足，能够满足后续开发的投入需求。综合考虑，该项目2013年对公司的利润贡献有望符合之前的预期，约增厚2013年EPS0.1元。 4. 积极开发非常规油气开发关键技术 公司积极布局非常规油气开发，除城临钻采压裂车整车制造技术储备外，还积极开发水平井分段压裂技术。水平井分段压裂技术是非常规油气开发的关键技术，其实施成本与水平井钻井成本相当，随着非常规油气开发的逐步推进，