制剂产能扩张，产品线面向多样化
证券研究报告·公司半年报点评 本报告仅供天相投顾客户使用。本公司不会因接收人收到本报 告 而 视 其 为 本 公 司 当 然 客 户 。 报告日期：2013年8月12日 证券分析师：温燕 执业证书编号： A0140513010002 010-66045552 weny@txsec.com 联系人：韩庆凯 010-66045560 hanqk@txsec.com 服务热线 010-66045555 服务邮箱 service@txsec.com 普洛药业（000739）：制剂产能扩张，产品线面向多样化 中性（维持） 当前股价：7.12元 诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责声明 2013年上半年，公司实现营业收入19.58亿元，同比增长14.01%；营业利润9598.66万元，同比增长35.84%；归属母公司所有者净利润8088.43万元，同比增长33.3%；基本每股收益0.10元。 原料药业务平稳增长，制剂业务增速较快。报告期内，公司向前调整后的营业收入同比实现稳定增长，其中原料药及中间体业务营业收入占比为79.63%，同比增长10.48%，其中营业收入过亿的品种有3个，分别为羟邓盐、头孢克肟和羟混苯，另有7-AVNA，D酯和吉他霉素等3个品种销售额达5000万以上，公司主要原料药和中间体产品仍围绕头孢克肟及其他抗生素原料药展开。制剂产品收入占比为19.53%，同比增长27.85%，增速显著快于原料药业务，乌苯美司胶囊、头孢克肟、阿克胶囊单个制剂产品半年销售额均已超过4000万。 资产减值减少拉高利润增速。公司原料药和制剂业务的毛利率分别同比下降1.43和3.56个百分点，导致综合毛利率同比下降1.48个百分点至20.43%。年初公司成功定增募集3亿资金，资本结构得到改善，财务费用率也因此同比下降1.37个百分点，导致期间费用率同比下降0.89个百分点至15.07%。尽管费用率增幅大于毛利率增幅，但由于公司本期资产减值损失同比减少2232.07万元，因此导致营业利润及归属母公司所有者净利润同比增幅均超过30%。 产品线意图拓宽，品种逐渐丰富。公司经过定增购买资产后，收入规模实现了翻番，目前公司的主要收入及利润仍来自于头孢克肟相关中间体、原料药和制剂产品，以及其他人用、兽用抗生素产品；在此基础上，公司今日还以4300万元从海正药业购得58个头孢及青霉素类药品生产技术，继续扩张其抗生素生产能力。与此同时，公司主要产品也包括金刚烷胺和农药产品等，未来公司在研和在申请品种将扩展到抗肿瘤、心血管类、精神类和呼吸类等专科产品上，其中包括多种国家1类、3类新药以及重组蛋白等生物制品，产品线将日渐庞大和多样化。 在建项目汇众多，重视制剂产品。公司资产规模扩大后加快了产业扩张和建设的步伐，多种项目同时推进，包括横店园区建设、金华等地制剂工厂的搬迁；衢州制剂新区建设；安徽制药园区建设以及山东原料药项目建设。以上工程包括较多制剂项目，未来公司制剂业务将得到较快发展， 医药行业/化学原料药 2012 2013E 2014E 2015E 营业收入 3,480 4,018 4,722 5,616 （+/-） 23.69% 15.44% 17.53% 18.93% 营业利润 144 192 233 309 （+/-） 96.9% 33.8% 21.3% 32.5% 归属于母公司的净利润 137 170 205 266 （+/-） 81.3% 23.8% 20.7% 29.9% 每股收益（元） 0.17 0.21 0.25 0.33 市盈率（倍） 42 34 28 22 总股本/已流通股（万股） 81,546/51,338 流通市值（亿元） 36.55 每股净资产（元） 2.09 资产负债率（%） 60.25 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%普洛药业上证指数 主要财务指标（单位：百万元） 公司基本情况（2013年6月30日止） 股价表现（最近一年） 2 诚信源于独立，专业创造价值 证券研究报告·半年报点评 www.txsec.com 收入占比也将逐渐增加。由于以上资产及项目散步在浙江、安徽以及山东等地区，同类型产能需实现合并、搬迁或对接生产等安排，也对公司的统筹管理能力提出了挑战。 盈利预测及评级：我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.21元、0.25元和0.33元，以最新收盘价计算，对应的动态市盈率分别为34倍、28倍和22倍，对于以原料药和中间体为主的企业来说估值较高。公司完成资产重组后，盈利能力得到快速提升，但资产整合及公司管理效果待观察；公司产品线日宽，发力制剂业务，未来盈利能力有望稳步提升；在建工程完工后折旧增加，对公司盈利提出考验。综上，维持“中性”的投资评级。 风险提示：1）原料药价格波动；2）抗生素管理及药品降价等政策风险；3）整合及管理效果不达预期的风险；4）人民币汇率波动的风险。 普洛药业盈利预测（单位：万元） 2011年 2012年 2013年E 2014年E 2015年E 一、营业收入 281,361 348,009 401,755 472,202 561,599 同比增长 84.99% 23.69% 15.44% 17.53% 18.93% 减：营业成本 225,349 267,273 311,443 364,066 425,543 综合毛利率 19.91% 23.20% 22.48% 22.90% 24.23% 营业税金及附加 698 1,517 1,406 1,653 1,966 资产减值损失 1,602 2,118 1,000 1,000 1,000 减：期间费用 46,364 62,771 68,700 82,163 102,211 期间费用率 16.48% 18.04% 17.10% 17.40% 18.20% 其中：销售费用 10,303 15,910 18,079 21,721 28,080 其中：管理费用 28,171 37,587 43,390 50,998 61,776 其中：财务费用 7,890 9,274 7,232 9,444 12,355 加：公允价值变动收益 -57 10 -16 -21 -9 投资净收益 0 15 22 12 16 二、营业利润 7,292 14,355 19,212 23,311 30,887 同比增长 244.39% 96.87% 33.83% 21.34% 32.50% 营业利润率 2.59% 4.12% 4.78% 4.94% 5.50% 加：营业外收支净额 1,989 2,473 1,693 2,052 2,073 三、利润总额 9,281 16,828 20,905 25,363 32,959 减：所得税 2,184 3,373 4,181 5,073 6,592 实际所得税率 23.53% 20.04% 20.00% 20.00% 20.00% 四、净利润 7,097 13,455 16,724 20,291 26,367 归属于母公司的净利润 7,563 13,713 16,975 20,493 26,631 同比增长 217.92% 81.32% 23.79% 20.73% 29.95% 净利润率 2.52% 3.87% 4.16% 4.30% 4.70% 少数股东损益 -466 -258 -251 -203 -264 全面摊薄每股收益(元/股) 0.09 0.17 0.21 0.25 0.33 数据来源：上市公司定期报告 天相预测 3 诚信源于独立，专业创造价值 证券研究报告·半年报点评 www.txsec.com 天相投资顾问有限公司投资评级说明 判断依据： 投资评级根据分析师对该股票在12个月内相对天相流通指数的预期涨幅为基准。 重要免责声明 天相投资顾问有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格(业务许可证编号：ZX0157)。 报告所引用信息和数据均来源于公开资料和合法渠道，天相投顾分析师力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的真实性、准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点与建议仅代表报告当日对上市公司价值的判断，仅供阅读者参考，不构成对证券买卖的出价或询价，也不保证对作出的任何判断不会发生任何变更。阅读者根据本报告作出投资所引致的任何后果，概与天相投资顾问有限公司及分析师无关。 本报告版权归天相投顾所有，为非公开资料，仅供天相投资顾问有限公司客户使用。未经天相投顾书面授权，任何人不得以任何形式传送、发布、复制本报告。天相投顾保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 天相投资顾问有限公司 北京富凯 地址：北京市西城区金融大街19号富凯大厦B座701室 电话：010-66045566 传真：010-66573918 邮编：100033 北京新盛 地址：北京市西城区金融大街5号新盛大厦B座4层 电话：010-66045566；66045577 传真：010-66045500 邮编：100033 北京德胜园 地址：北京市西城区新街口外大街28号C座五层 电话：010-66045566 传真：010-66045700 邮编：100088 上海天相 地址：上海浦东南路379号金穗大厦12楼D座 电话：021-58824282 传真: 021-58824283 邮编：200120 深圳天相 地址：深圳市福田区深南大道6033号金运世纪大厦22A 电话：0755-83234800 传真：0755-83234800 邮编：518041 投资评级 预期个股相对天相流通指数涨幅 1 买入 >15% 2 增持 5---15% 3 中性 (-)5%---(+)5% 4 减持 (-)5%---(-)15% 5 卖出 <(-)15%
