评7月实体经济数据：稳增长政策明显发力,经济增长超预期加速

2013年8月9日 敬请参阅最后一页特别声明 - 1 - 证券研究报告 中国经济 稳增长政策明显发力，经济增长超预期加速——评7月实体经济数据 数据点评 7月实体经济增长全面超过预期。7月工业增加值同比增长9.7%，超过我们9.0%的预测（市场预测均值也为9.0%）。1-7月，固定资产投资累计增速与1-6月持平，为20.1%，小幅超过我们预期的19.9%，以及市场预测均值20.0%。7月社会零售总额同比增长13.2%，略低于预期。但这个数据质量较差，参考意义不大（表格 1）。 国企是工业生产改善的火车头。根据我们的估算，7月工业增加值环比增速加快得十分明显，与明显加快的发电量增长吻合（图 1、图 2）。分所有制来看，国企是工业部门的火车头，其工业增加值加速态势相当猛烈（图 3）。公共事业（水电气）企业在其中应该功不可没（图 4）。 固定资产投资面临的瓶颈得以放松，增速加快。根据我们估算，7月单月固定资产投资名义增长从上月的19.4%加速至20.1%，结束了连续4个月的增速下滑（图 5）。基建、地产、制造业这3大投资组成部分均出现了不同程度的加速（图 6）。比投资增速加快更重要的，是投资所面临瓶颈的放松。今年上半年，投资意愿与资金来源之间出现了错配——地方政府有投资意愿，但没钱；地产开发商有钱，但没投资意愿。这让基建与地产投资均较为乏力。但在7月数据中我们观察到了地产投资的加速。结合地产数据的改善，可以判断开发商投资意愿明显提升（图 7）。另一方面，非地产投资（主要是基建投资）资金来源增长明显加快，增速在今年首次超过非地产投资的增速（图 8）。这背后，是信贷资金对非地产投资支持力度的加大（图 9）。这带动了基建投资的加速。其中以公共事业和公路投资最为明显（图 10）。由于投资资金和投资意愿之间的错配明显减轻，投资面临的约束得以放松，投资前景变得更加乐观。 地产行业形势明显改善，开发商投资意愿大幅增强。我们之前就注意到宏观政策对地产行业已变得更加友好。其效应在7月数据中明显体现。7月地产销售同比增速在去年高基数之上，仍然小幅加速，反映销售状况确在好转。同时，地产新开工同比增速大幅跳升，加速幅度为2011年之后所未见（图 11）。而同月，土地购置面积的同比增速更是创下了近十年来的新高（图 12）。这些都反映了开发商投资意愿的大幅攀升。如果地产调控政策不再次收紧，地产市场的改善将会带动地产投资进一步走强。 7月实体经济数据给人以惊喜，反映了稳增长政策正在快速出台。在6月钱荒给金融和实体经济带来巨大冲击之后，分析师对经济前景的预期已经明显弱化。这样的背景下，7月数据明显强于市场预期。数据背后，是稳增长政策对基建和房地产投资的明显推动，以及国有企业对整个工业部门的带动。看起来，在经济增速滑落至“下限”附近之时，稳增长的政策之手正在快速发力。政策见效的速度比我们之前想象得更快（考虑到7月银行间市场资金面仍然较为紧张，实体经济有如此表现有些让人惊讶）。如果政策能够保持目前的基调，短期内经济增长的加速可以期待。据此，我们对7月实体经济数据做正面解读。 分析师: 徐高 010-56513082 gaoxu@ebscn.com 执业证书编号： S0930512080004 2013-8-9 宏观快评 敬请参阅最后一页特别声明 - 2 - 证券研究报告 图 1. 7月工业增加值环比增长大幅加速，增速超过预期 图 2. 7月发电量增长也明显加速 -10-505101520253035200520062007200820092010201120122013工业增加值（同比）工业增加值（季度环比季调折年）工业增加值真实增速（%） -40-30-20-100102030402005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 发电量（同比）发电量（季度环比季调折年）产量真实增速（%） 资料来源：CEIC 资料来源：CEIC 图 3. 国企工业增加值增速大幅加快，股份制企业紧随其后 图 4. 各个行业中，水电气行业的工业增加值表现最为抢眼 -20-10010203040200520062007200820092010201120122013国有企业股份制企业外资企业工业增加值真实增速（%，季度环比季调折年） -505101520252007200820092010201120122013工业：水电气工业工业增加值真实增速（同比%） 资料来源：CEIC 资料来源：CEIC 图 5. 7月固定资产投资增速小幅加快 图 6. 基建、地产、制造业投资增长均不同程度加速 051015202530354045502001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 真实增速名义增速固定资产投资增速（同比%） 0102030405060200520062007200820092010201120122013基础设施投资房地产投资制造业投资名义增长（同比%） 资料来源：CEIC 资料来源：CEIC 2013-8-9 宏观快评 敬请参阅最后一页特别声明 - 3 - 证券研究报告 图 7. 地产投资资金来源增速仍处较高位置，同时投资增速小幅加快 图 8. 非地产投资资金来源增速明显加快，令非地产投资面临的资金瓶颈明显缓解 -40-20020406080100200520062007200820092010201120122013房地产投资资金来源房地产投资名义增速（同比%） 05101520253035404550200520062007200820092010201120122013非房地产投资资金来源非房地产投资名义增速（同比%） 资料来源：CEIC 资料来源：CEIC 图 9. 非地产投资资金来源中，贷款的改善最为显著 图 10. 公用事业、交通投资增速明显加快 -40-20020406080100120200520062007200820092010201120122013房地产投资资金来源：贷款非房地产投资资金来源：贷款名义增速（同比%） -20-10010203040506070802007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 交通、仓储、邮政公用事业（水电气）投资水土、环境保护投资名义增速（同比%） 资料来源：CEIC 资料来源：CEIC 图 11. 地产新开工增长大幅加快，销售状况也有改善 图 12. 土地购置增速大幅加快，显示地产商投资意愿明显改善 -40-20020406080100200520062007200820092010201120122013房屋新开工面积房屋销售面积同比% -100-50050100150200200520062007200820092010201120122013土地购置面积待开发土地面积同比% 资料来源：CEIC 资料来源：CEIC 2013-8-9 宏观快评 敬请参阅最后一页特别声明 - 4 - 证券研究报告 表格 1. 月度宏观经济数据与预测 光大预测市场预测2012-62012-72012-82013-32013-42013-52013-62013-72013-7F2013-7FCPI同比%2.21.82.02.12.42.12.72.72.62.8PPI同比%-2.1-2.9-3.5-1.9-2.6-2.9-2.7-2.3-2.1-2.2工业增加值真实增速同比%9.59.28.98.99.39.28.99.79.09.0固定资产投资累积名义增速同比%20.420.420.220.920.620.420.120.119.920.0消费品零售名义增速同比%13.713.113.212.612.812.913.313.213.513.5新增人民币贷款亿人民币9198540170391062579236694860555006530M1增速同比%4.74.64.511.811.911.39.19.0...M2增速同比%13.613.913.515.716.115.814.014.014.1一年期定存%3.253.003.003.003.003.003.003.003.003.00出口名义增速（美元计价）同比%11.31.02.710.014.60.9-3.35.15.03.1进口名义增速（美元计价）同比%6.35.7-2.714.216.6-0.1-0.910.94.22.6贸易顺差亿美元317251267-8182204271178277263人民币兑美元汇率（月末值）人民币/美元6.326.336.346.276.226.186.186.18......资料来源：CEIC，Wind，光大证券注：市场预测为Wind调查的市场预测均值。 1、2月份数字为1-2月累计增速。历史数据 2013-8-9 宏观快评 敬请参阅最后一页特别声明 - 5 - 证券研究报告 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析师介绍 徐高，光大证券首席宏观分析师。加入光大证券前，他曾任瑞银证券高级经济学家、世界银行经济学家、国际货币基金组织兼职经济学家及研究助理等职。徐高目前还是中国首席经济学家论坛理事，并曾获得 2012年“远见杯”中国经济月度预测比赛第三名。徐高拥有北京大学颁发的经济学博士学位，以及西南交通大学颁发的工学硕士、学士学位。 行业及公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上； 增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预