中利科技点评：300mw成功转让,今年业绩确定性高增长

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 1 中利科技（002309） 公司研究/点评报告 一、 事件概述 公司公告控股子公司中利腾晖与中国太阳能电力集团公司（原招商局新能源）签订《西部 300M W 地面光伏电站附条件收购协议》。双反约定转让将于2013年底建设完成的位于甘肃、青海、新疆、江苏四省共计300M W地面光伏电站项目。根据目前市场价估算，该订单对应金额将高达30亿元，接近去年总收入的50%。为上市公司贡献利润2.4亿元，或EPS增厚0.5元。 二、 分析与判断  30亿订单保底，今年业绩确定性高增长 公司在国内及早布局，握有大量优质项目资源，而今年由于电网公司的配合，西部电站弃光问题显著改善。我们估计，公司所建300M W电站项目内部收益率平均12 %，如果按照10%内部收益率转让， 300M W项目成功转让将带来3.6亿转让收益，为上市公司贡献净利润2.4亿元。 我们估计公司今年电站销售总量500M W，而今年以来，由于弃光问题缓解、财政补贴通过国网代发能够及时到位、售电协议的长期性即将出台正式文件，优质项目的转让确定性较高。故而预计仅电站业务将给公司贡献4亿元以上的净利润，全年业绩大幅增加确定性较高。  开发-转让-增值-再开发模式得到验证，驶入增长快通道 去年成功转让120M W项目使公司成为首个业绩爆发的电站开发商（去年光伏业务毛利率26.7%，营业利润6.78亿元，远超同行），今年又成功转让300M W电站项目，公司“项目开发——快速转让——资本增值——新项目开发”商业模式又一次得到验证，预计今年公司建设电站600M W，转让电站400M W，将带来约4.8亿元转让收益，随着电站业务的推进，在未来几年公司将继续维持强势增长。  电站开发板块龙头受益国内政策推动 6月14号国务院对于光伏的扶持政策，包括后续出台的电站增值税即征即退，保障电站全额收购等，我们认为明显此次对国内市场的“激发”，利好程度明显重“电站”而轻“制造”，而公司为电站开发板块龙头： 1）确立A股电站开发龙头地位，目前市场能够成功转让大型光伏的只有中利科技和航天机电，公司累计已转让电站为420M W，为整个光伏市场电站开发龙头地位。 2）公司项目获取能力强，同时与招商局新能源深度合作，销售渠道方面优势明显，国内电站开发行业将迎来爆发式增长，而中利科技作为成功引领市场商业模式的绝对龙头，最为受益。 三、 盈利预测与投资建议 预计公司2013-2015年EP S为0.98、1.36和1.62元，对应的市盈率分别为13、10和8倍，预计未来三年符合增速超过50%以上，由于今年300M W已成功转让，业绩高增长确定，维持公司 “强烈推荐”投资评级。 四、 风险提示： 电站转让收益不及预期。 盈利预测与财务指标 项目/年度 2012A 2013E 2014E 2015E 营业收入（百万元） 6,326 7,585 8,563 9,476 增长率（%） 31.82% 19.90% 12.89% 10.67% 归属母公司股东净利润（百万元） 236 473 651 778 增长率（%） 13.61% 100.29% 37.79% 19.46% 每股收益（元） 0.49 0.98 1.36 1.62 PE 26.61 13.29 9.64 8.07 PB 2.10 1.73 1.45 1.22 资料来源：民生证券研究院 300MW订单保底，今年业绩爆发确定 —中利科技（002309）点评报告 民生精品---点评报告/电气设备、新能源行业 强烈推荐 合理估值： 20元 交易数据（2013-08-02） 收盘价（元） 13.07 近12个月最高/最低 15.96/8.78 总股本（百万股） 480.60 流通股本（百万股） 218.34 流通股比例% 45.43 总市值（亿元） 62.81 流通市值（亿元) 28.54 该股与沪深300一年走势比较 分析师 分析师：王海生 执业证书编号：S0100512090003 电话：（021）58768935 Email：wanghaisheng@mszq.com 研究助理：黄彤 电话：（021）60876721 Email：huangtong@mszq.com 地址：上海银城中路488号太平金融大厦39楼 200120 2013年08月05日 中利科技（002309） 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 利润表 资产负债表 项目（百万元） 2012A 2013E 2014E 2015E 项目（百万元） 2012A 2013E 2014E 2015E 一、营业总收入 6,326 7,585 8,563 9,476 货币资金 2,188 1,207 1,385 1,558 减：营业成本 5,085 6,070 6,833 7,458 应收票据 110 104 117 130 营业税金及附加 25 44 76 84 应收账款 3,153 2,078 2,346 2,596 销售费用 247 250 283 313 预付账款 169 188 208 230 管理费用 298 341 385 426 其他应收款 113 312 352 389 财务费用 313 152 158 190 存货 2,341 1,164 1,310 1,430 资产减值损失 99 31 31 31 其他流动资产 330 330 330 330 加：投资收益 18 18 18 0 流动资产合计 8,358 5,382 6,049 6,664 二、营业利润 278 715 814 974 长期股权投资 183 110 110 110 加：营业外收支净额 104 65 5 5 固定资产 2,845 2,961 3,033 3,077 三、利润总额 382 780 819 979 在建工程 294 177 107 65 减：所得税费用 80 117 123 147 无形资产 253 236 221 206 四、净利润 302 663 696 832 其他非流动资产 0 0 0 0 归属于母公司的利润 236 473 651 778 非流动资产合计 3,720 3,593 3,580 3,567 五、基本每股收益（元） 0.49 0.98 1.36 1.62 资产总计 12,079 8,975 9,628 10,231 短期借款 3,771 1,725 2,161 1,601 主要财务指标 应付票据 501 116 131 143 项目 2012A 2013E 2014E 2015E 应付账款 1,972 998 1,123 1,226 EV/EBITDA 12.54 10.17 8.65 6.74 预收账款 34 186 357 546 成长能力: 其他应付款 254 83 94 102 营业收入同比 31.8% 19.9% 12.9% 10.7% 应交税费 94 15 15 15 营业利润同比 15.0% 157.3% 13.9% 19.6% 其他流动负债 449 449 449 449 净利润同比 13.6% 100.3% 37.8% 19.5% 流动负债合计 7,318 3,557 4,315 4,068 营运能力: 长期借款 911 911 911 911 应收账款周转率 2.50 2.90 3.87 3.83 其他非流动负债 37 62 81 100 存货周转率 4.01 4.33 6.92 6.91 非流动负债合计 948 973 992 1,011 总资产周转率 0.65 0.72 0.92 0.95 负债合计 9,089 5,352 5,308 5,079 盈利能力与收益质量: 股本 481 481 481 481 毛利率 19.6% 20.0% 20.2% 21.3% 资本公积 1,044 1,044 1,044 1,044 净利率 3.7% 6.2% 7.6% 8.2% 留存收益 (482) (206) 278 993 总资产净利率ROA 2.5% 7.4% 7.2% 8.1% 少数股东权益 470 660 705 759 净资产收益率ROE 10.1% 18.3% 16.1% 16.1% 所有者权益合计 2,990 3,624 4,320 5,152 资本结构与偿债能力: 负债和股东权益合计 12,079 8,975 9,628 10,231 流动比率 1.14 1.51 1.40 1.64 资产负债率 75.2% 59.6% 55.1% 49.6% 现金流量表 长期借款/总负债 1.9 5.7 6.1 6.1 项目（百万元） 2012A 2013E 2014E 2015E 每股指标（元） 经营活动现金流量 (463) 1,448 736 956 每股收益 0.49 0.98 1.36 1.62 投资活动现金流量 (943) 89 16 (2) 每股经营现金流量 (0.96) 3.01 1.53 1.99 筹资活动现金流量 2,085 (2,422) (543) (750) 每股净资产 6.22 7.54 8.99 10.72 现金及等价物净增加 资料来源：民生证券研究所 中利科技（002309） 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 3 分析师与联系人简介 王海生，民生证券，电力设备及新能源行业首席分析师。全联新能源商会 副秘书长，常务理事。 清华大学自动化系学士、硕士。多年任职于西门子公司、施耐德电气公司。历任大区销售经理、战略市场经理。2011年，“新财富”、“水晶球”最佳分析师评选第3名。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格和相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 中利科技（002309） 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 4 民生证券研究院： 北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座17层；100005 上海：浦东新区浦东南路588号（浦发大厦）31楼F室； 200120 深圳：深圳市福田区深南大道7888号东海国际中心A座； 518040 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 强烈推荐 相对沪深300指数涨幅20%以上 谨慎推荐 相对沪深300指数涨幅介于10%～20%之间 中性 相对沪深300指数涨幅介于-10%～10%之间 回避 相对沪深300指数下跌10%以上 行业评级标准 以报告发布日后的12个月内行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 推荐 相对沪深300指数涨幅5%以上 中性 相对沪深300指数涨幅介于-5%～5%之间 回避 相对沪深300指数下跌5%以上 免责声明 本报