和记黄埔：2013年上半年业绩超市场平均预期,维持“买入”

参见最后一页的免责声明页面PAGE1 共9公司报告：和记黄埔有限公司（00013香港）贾森·宋宋公司报(00013香港）+852 25091H13业绩胜过共识，维持“买入”2013年上半年业绩超市场平均预期，维持“买入”2013年8月2日1H13的业绩高于市场和我们的预期。13年上半年收入同比增长6.5％至1,232.62亿港元。除VHA和港口外，所有其他主要运营部门均报告经常性收入增加。录得盈利为123.98亿港元，同比增长22.8％。兴高采烈评分：购买保持评级：买入 (维持)中期股息由每股0.550港元至每股0.600港元分享。 细分结果。1）港口吞吐量同比增长2％； 2）物业及酒店EBITDA同比增长19％； 3）零售收入，EBITDA和EBIT分别同比增长7％，9％和9％。 4）长江基建因海外收购增加，盈利同比增长10％； 5）赫斯基利润同比增长12％； 6）3组欧洲FCF首次扭亏为盈。上调2013-2015年盈利预测。分别上调2013-2015年盈利预测4.0％，10.4％和10.0％至297.55亿港元，34,272港元TP 6-18m目:HK $ 100.00修改自原目标价:HK $ 100.00分享价格股：HK $ 87.700股票表现股价表现百万港元和378.36亿港元。我们的2012-2015财年收入，EBITDA和EBIT CAGR分别为6.7％，8.4％和13.1％。维持“买入”评级，目标价HK $ 100.00。中期股息派发的增加反映了公司的乐观看法，并且我们认为，由于自2013财年及以后的可持续盈利增长超过10％，以及强劲的自由现金流，更多的投资者可能选择和黄作为替代方案，因为他们可能担心中国的不确定性。经济。维持“买入”评级，目标价100.00港元，较当前股价水平有14％的上涨空间。35.030.025.020.015.010.05.0回报百分比2013年上半年业绩高于市场及我们预期。上半年收入同比升 6.5%至 1232.62亿港元。除VHA及港口业务外，其他主要业务部门均录得经常性盈利上升。报告利润 123.98亿港元， 22.8%。公司中期派息从去年每股 0.550港元提升至每股 0.600港元。0.0(5.0)12月8日至12月10日13年1月13年4月13年7月恒指高银各部门业绩情况。1）2%；2）息税折旧摊销前利润同比升 19%；3） 零售收入、息税折旧摊销前利润及 息税前利润同比升 7%、9%及 9%；4）10%， 海外收购增加；5）12%；6）3集团欧洲现金流首次转正。上调公司 2013-2015 年盈利预测。上调 2013-2015 年盈利预测 4.0%、10.4%及 10.0%至297.55 亿港元、342.72 亿港元及 378.36 亿港元。我们调整后的2012-2015 年收入、息税折旧摊销前利润及 息税前利润年复合增长率分别为 6.7%、8.4%及 13.1%。维持“买入”评级及上调目标价 100.00 港元。公司提高中期每股派息反映了公司对未来前景的乐观态度，我们认为公司保持 10%以上的经常性利润增速以及从 2013 年开始的强劲自由现金流，更多投资者可能会由于对中国经济的不确定性产生担忧，转而将和记黄埔作为另一个投资选择。维持“买入”评级及目标价 100.00 港元，较目前股价有 14%的上升空间。股价变动股价变动 绝对变动 %资料来源：彭博社。1 M1 个月3 M 1年3个月1年年末年结周转收入净利股东净利每股收益每股净利每股收益每股净利变动每市盈率BPS每股净资产PBR市净率DPS每股股息产量股息率鱼子净资产收益率12/31（百万港元）（百万港元）（港元）(△%)（X）（港元）（X）（港元）(%)(%)2011A233,70056,01913.140177.66.784.3491.02.0802.416.62012A243,08926,1286.128(53.4)14.391.8431.02.0802.47.02013F259,02929,7556.97913.912.698.8350.92.1842.57.32014F279,00334,2728.03915.210.9102.6780.92.1842.58.02015F295,39837,8368.87510.49.9107.0290.82.2932.68.5已发行股份（m）总股数 （米）4,263.4大股东大股东长江实业（集团）52.5%市值。 （百万港元）市 值 （百万港元）373,897.6自由浮动 （％）自由流通比率 (%)23.63个月平均卷3个月平均成交股数 (‘000)6,065.12013财年净负债率（％）净负债/股东资金 (%)29.052周高/低（HK $）52周高/低91.400/66.2502013财年预估资产净值（港元）每股估值（港元）132.8资料来源：公司，国泰君安国际。公司报告书汉王和记黄埔 （00013 HK）GTJA研究国泰君安研究吸收%10.47.733.0相对％兑换HS指数2.9相对恒指变动9.720.2平均分享价格（HK $）85.5平均股价（港元）83.780.0 参见最后一页的免责声明页面PAGE2 共919%11%10%56%亚洲，澳大利亚和加拿大15%99%1Ť%她的港口物业及酒店零售基础设施能源电讯34%18%5% 香港15%31%欧洲43%收入中国大陆1% 1%6%亚洲，澳大利亚等13%欧洲7%7%31%中国内地11％35%其他3%45%54%13%21%17%44%14%亚洲，澳大利亚和加拿大18%98%Ø1rs港口物业及酒店零售基础设施能源电讯41%40%7%11%香港15%欧洲35％息税折旧摊销前利润中国大陆4% 1%8%亚洲，澳大利亚等16%欧洲8%14%中国内地13％其他3％36%13%31%42%43%1H13的业绩高于市场和我们的预期。和黄的1H13业绩好于预期。 13年上半年收入同比增长6.5％至1,232.62亿港元。尽管许多主要经济体都面临困难，但和黄的整体增长还是令人满意的。除合资企业澳大利亚沃达丰和记（VHA）以及港口和相关服务部门外，所有其他主要运营部门均报告了经常性收入增加。扣除物业重估收益前的普通股股东应占利润以及出售投资及其他收益的利润为120.10亿港元，同比增长24％。录得盈利为123.98亿港元，同比增长22.8％。 13年上半年的每股盈利为2.908港元。和黄银行将中期股息由每股0.550港元提高至每股0.600港元，同比增长9.1％。图1-1：H13和黄的收入明细图图2：1H13和黄的EBITDA明细表香港孔4%加拿大1%香港孔4%加拿大2%资料来源：公司，国泰君安国际。资料来源：公司，国泰君安国际。 图3：1H13收入细分汉王2013年上半年可比EBITDA增长14％百万港元1,56228944,9391H12相当的EBITDA高温高压组 高温高压 物业及饭店零售基础设施能源HTHKH HAT 3集团欧洲F＆I和其他1H13相当的EBITDA资料来源：公司，国泰君安国际。欧洲业务报告的增长贡献高于预期。13年上半年来自欧洲业务的收入为851亿港元，占总收入的43％，同比增长7％。欧洲的EBITDA贡献为158亿港元，占期内EBITDA总额的35％，同比增长20％。息税前利润同比增长16％。 13年1季度来自欧洲的息税前利润为95亿港元，占1H13总EBIT的31％。欧洲所有主要部门均报告收入增长和EBITDA增长。除港口业务带来息税前利润负增长外，欧洲所有其他主要业务均实现了息税前利润正增长。1,38877958(12)45795239,483 (16) (1)公司报告书汉王和记黄埔 （00013 HK）2013年8月2日 参见最后一页的免责声明页面PAGE3 共9表1：欧洲贡献，收入，EBIDA和EBIT港口零售分割基础设施3组欧洲收入报告货币3%6%12%8%当地货币3%6%15%8%息税折旧摊销前利润报告货币2%10%15%38%当地货币2%9%20%38%息税前利润报告货币-3%13%14%35%当地货币-2%11%19%35%资料来源：公司。港口及相关服务。1H13的吞吐量同比增长2％，而以报告货币表示的总收入同比增长6％。 EBITDA保持平稳，反映出能源和人工成本的增加以及新扩建港口设施的某些启动费用。息税前利润同比下降5％，主要是由于与新生产泊位和某些设施有关的折旧费用增加了1.81亿港元。展望未来，预计到2013年底，运营泊位的数量将从276个增加到279个。和黄证券（HWL）预计该部门在2H13保持稳定的业绩，并且息税前利润（EBIT）预计与去年相似。我们将2013-2015财年收入增长分别调整为5.7％，6.8％和7.3％。我们预计2013-2015财年的EBITDA分别为114.03亿港元，122.07亿港元和130.78亿港元。图4：港口部门的收入估算图5：港口部门的EBITDA和EBIT估算百万港元百万港元息税折旧摊销前利润42,00040,00038,00036,00034,00032,0008%14,0007%12,0006%10,0005%8,0004%6,0003%2%4,0001%2,00030,0000%FY12A FY13F FY14F FY15F0FY12A FY13F FY14F FY15F资料来源：公司，国泰君安国际。资料来源：公司，国泰君安国际。物业和酒店。物业及酒店的EBITDA同比增长19％至59.2亿港元，其中来自投资物业的EBITDA为18.5亿港元，同比增长15％。酒店业务的息税折旧摊销前利润同比下降2％。来自发展物业，出售收益及其他的EBITDA同比增长27％至34.4亿港元。投资物业的平均出租率为94％。包括从2H13开始的承诺租赁，出租率预计为96％。酒店房间平均平均出租率为83％。在2013年上半年，内地和新加坡已建成的住宅和商业物业的可占建筑面积约为280万平方英尺。展望未来公司报告书汉王和记黄埔 （00013 HK）2013年8月2日 参见最后一页的免责声明页面PAGE4 共9公司预计在2H13期间主要在10个内地城市完成660万平方英尺的应占建筑面积份额，目标是全年内地销售超过10,700套住宅和许多商业物业的合同销售。因此，我们认为2H13的收入和利润贡献应该更高。我们上调该部门2H13收入和息税前利润估计。图6：港口划分的收入估算图7：港口划分的EBITDA和EBIT估算百万港元百万港元息税折旧摊销前利润35,00030,00025,00020,00015,00010,0005,00016,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0000FY11A FY12A FY13F FY14FFY15F0FY11A FY12A FY13F FY14F FY15F资料来源：公司，国泰君安国际。资料来源：公司，国泰君安国际。零售。13年上半年收入，EBITDA和EBIT增长依然强劲，分别同比增长7％至757.6亿港元，9％至56.1亿港元和9％至43.2亿港元。来自亚洲的收入同比增长7％至371.8亿港元，EBITDA同比增长8％至35.6亿港元。亚洲占该期间EBITDA的63％。中国的可比商店销售增长从2.6％放缓至1.4％，这是由于消费者信心减弱以及新店开张数量增加（包括邻近现有商店的位置）所致。由于新店的贡献，总收入增长保持强劲。据HWL称，开店情况持续良好，预计今年下半年将增加500多家门店。但是，我们认为疲弱的消费者情绪和中国经济增长放缓可能会在2H13稍微放慢收入增长。另一方面，欧洲业务表现好于预期。欧洲可比商店销售增长2.9％。我们认为结果反映了业务对当前欧洲疲弱经济的抵御能力。展望未来，我们相信随着该地区经济的复苏，欧洲的零售业有望改善。图8：零售部门的收入估算图9：零售商店总数百万港元200,000180,000160,000140,000120,0