CIFCO CIFCO CIFCO CIFCO CIFCO CIFCO CIFCO CIFCO CIFCO 北京中期期货经纪有限公司 BEIJING CIFCO FUTURES CO.，LTD. 2013年锌投资半年报 宏观经济复苏缓慢 沪锌维持盘区内波动 ——2013年上半年锌市场回顾与2013年下半年展望 曹洁 北京中期期货研究院 高级分析师 目 录 第一部分：2013年上半年市场走势回顾 一、第一阶段：政策宽松预期背景下锌价连续上行 二、第二阶段：宏观环境不佳拖累锌价步入下行通道 三、第三阶段：市场无明确指引锌价维持低位震荡 第二部分：2013年上半年供需因素分析 一、全球锌市场过剩格局仍存 二、2013年上半年两市库存持续回落 三、精锌矿供给过剩逐步明显 四、高产能拖累锌市 冶炼厂利润缩窄 五、国内锌消费缓慢释放 （一）2013年上半年汽车保持稳定增长 （二）楼市需求不温不火 调控政策副作用仍延续 第三部分：技术分析 第四部分：后市展望 部门：北京中期期货研究所 撰写：曹洁 日期：2013年7月29日 2 CIFCO 内容摘要： 展望下半年，宏观局势的变化将继续主导锌市，美联储结束量化宽松政策的时间将是市场焦点；另外，国内经济增长放缓拖累市场人气，且引发了市场对金属需求前景的忧虑。2013年锌市供给严重过剩将继续拖累市场，并向锌精矿市场扩散，而需求亦维持低迷状态。锌价延续盘区内整理的走势，不排除继续考验区间底部支撑情况，沪锌14000点一线形成支撑，伦锌1800美元一线存在较强支撑，若能获得支撑则可能出现止跌反弹的行情，否则将进一步打开下方区间。 3 CIFCO 第一部分：2013年上半年市场走势回顾 图1-1：沪锌指数走势图 数据来源：文华财经 图1-2：伦敦锌走势图 数据来源：文华财经 一、第一阶段：政策宽松预期背景下锌价连续上行 2013年初至2初，锌价延续此前的上行走势，沪锌指数于2月1日最高涨至16202点，伦锌于2月14日最高涨至2230美元。交易量方面，沪锌成交量变化不大但持仓量有所上升， 4 CIFCO 此时期沪锌成交量最高25万手，日均成交量维持在13万手左右，持仓量平均在22万手左右。此阶段锌价走高主要源于：因国内宏观经济数据继续显示出触底迹象，且PMI指数持续好转显示了制造业的复苏，但欧元区债务危机及美国财政悬崖问题却限制了市场涨幅。 二、第二阶段：宏观环境不佳拖累锌价步入下行通道 2013年2月初至5月中旬，锌价高位承压，呈现出震荡回落的走势。沪螺纹指数自16202点附近遇阻，一路震荡下行，一度跌至2013年上半年低点14040点；伦锌最低跌至1812美元。在此阶段当中沪锌成交量变化不大但持仓量持续增加，成交量最高42万手，日均成交量维持在13万手左右，持仓量平均依然维持在29万手左右。 此阶段锌价的走势依然主要受控于宏观环境：首先，美联储退出量化宽松货币政策的预期逐步增强，投资者持续担忧；其次，3月初“国五条”细则出台，“细则”要求个人出售自有住房将严格按转让所得的20%缴纳个税，这可谓给与了市场重拳打击；最后，国内GDP增速、固定资产投资及工业增加值等各项经济指标均不及预期，国内宏观经济复苏缓慢引发了投资者的广泛忧虑，拖累整体市场人气。 三、第三阶段：市场无明确指引锌价维持低位震荡 2013年5月中旬至今，锌价保持低位震荡的走势。沪螺纹指数最高涨至14925点，最低回落至14230点；伦锌最高涨至1970美元，最低探至1812美元。在此阶段当中沪锌成交量略有下降而持仓量处于年内较高水平，成交量最高21万手，日均成交量维持在10万手左右，持仓量平均依然维持在34万手左右。此阶段锌价难以获得明确的指引，国内宏观环境较前期变化不大，经济增速持续放缓；美联储概述了结束债券购买计划可能的时间表后，短期对整体市场形成打压。 第二部分：2013年上半年供需因素分析 一、全球锌市场过剩格局仍存 国际铅锌研究小组（ILZSG）最新数据显示，2013年1~5月全球锌市供应过剩3.36万吨，上年同期为供应过剩12.65万吨，低于2012年同期水平。ILZSG并称，2013年5月份，全球精炼锌消费量为111.8万吨，高于去年同期的103.6万吨；2013年4月全球精炼锌产量为110.7万吨，高于上年同期的105.4万吨。预计2013年需求及供应分别增长3.8%和4.8%，至1319和1348万吨，今明两年全球精炼锌供应将分别过剩15.3万吨和29.3万吨。 另外，根据矿山项目估计，2012~2013年国内外新投产、扩建和重启的锌矿山产能超过70万吨，矿山生产的高速增长说明目前的锌价还没有打击到矿山，供应过剩正在从金属市场向矿山市场蔓延。总体来看，从2011年下半年开始，精矿供应趋于过剩，2012年这种趋势已经比较明显，预计2015年之前全球锌矿将保持过剩状态。但2014年开始的世界三大矿山因资源枯竭将关闭成为机构看好中期锌价走势的主要依据。 5 CIFCO 图2-1：全球精锌供求情况（2004～2013年1~5月） 数据来源：国际铅锌研究小组、北京中期 表2-1：国际铅锌研究小组全球锌数据（单位：千吨） 时间 锌矿产量（锌含量） 精锌产量 精锌需求量 2012年5月 1220.5 1053.6 1036 2012年6月 1240.7 1072.4 1067.8 2012年7月 1156.6 1018.5 1028.1 2012年8月 1187.6 1037.9 1053.1 2012年9月 1205.8 1040.2 1042.6 2012年10月 1167.5 1076 1064.6 2012年11月 1168.6 1105.1 1024.1 2012年12月 1196 1152 1090 2013年1月 1028.4 1055.3 1038.8 2013年2月 982.1 1031.6 994.8 2013年3月 1107.7 1119.3 1101.1 2013年4月 1196.7 1078.8 1106 2013年5月 1195.3 1107 1117.7 数据来源：国际铅锌研究小组、北京中期 二、2013年上半年两市库存持续回落 伦敦库存方面，自2013年年初以来整体呈现震荡走低的格局，截止到7月25日伦锌库存为1055300吨，比2012年底下降了165450吨；而上海期货交易所库存自3月份达到高位后便呈现持续小幅回落的状态，截止7月26日库存量为269310吨，比2012年底下降了41421吨；两市库存本月总量回落到132万吨左右，但无论是全球市场，还是中国市场，锌行业均处产能过剩状态，目前锌市需求面又很难跟进，另外这种供给过剩状态也已经过渡到了锌矿 6 CIFCO 市场，因此锌价上方压力依然较大。 图2-2：LME锌价及库存（2010.7.25～2013.7.25） 数据来源：BLOOMBERG、北京中期 图2-3：沪锌指数及库存走势（2010.7.26～2013.7.26） 数据来源：BLOOMBERG、北京中期 三、精锌矿供给过剩逐步明显 根据统计局数据显示，2013年1~6月份国内锌精矿产量达到270.86万吨，同比增加了12.11%；6月产量为54.14万吨，累计同比增速9.15%，环比减少了1.38%。海关数据，2013 7 CIFCO 年1~6月份国内锌精矿进口量达到99.6万吨，同比增加了8.03%，6月份进口量为22.8万吨，同比增加了52.4%，环比增加了21.3%，进口升至高位主要受益于稳定的需求与进口盈利窗口的持续敞开。 产业结构不合理的矛盾对国内锌市场的影响在2012年已经表露无遗，冶炼产能大量过剩使得原料市场竞争激烈，矿产品价格居高难下，行业利润向矿商偏移。这一方面巩固了矿山的卖方低位，冶炼厂处境日益艰难，另一方面刺激了矿业投资持续增长。2012年在锌锭价格回落的情况下，冶炼厂严重亏损而减产，矿山生产保持快速增长，从2012年4月份至今矿山产量超过了冶炼产量。 2013年上半年品位在48-53%的国产锌精矿加工费主流成交集中在4800~5300 元/吨（自提价），进口锌精矿加工费成交集中于125-135 美元/吨区间，整体变化并不大。中国长期大量冶炼产能过剩使自己处于国际精矿市场的尴尬地位，获得的加工费一般比其他国家要低得多。尽管目前锌精矿逐步过剩，但加工费的上涨却十分的有限。 总体上来看，国内锌矿供应逐步开始过剩，并且2015年之前这种过剩状态很难改变。因此，锌矿对于精炼锌价格的支撑作用正在逐步的趋弱，锌价很难从中获得持续上行动力。 图2-4：中国锌精矿进口量、锌精矿产量及锌表观消费量情况（2012.6~2012.6） 数据来源：WIND、国际铅锌研究小组、北京中期 8 CIFCO 图2-5：锌精矿加工费走势（2010.7.19～2013.7.19） 数据来源：北京中期 四、高产能拖累锌市 冶炼厂利润缩窄 中国目前的冶炼产能在650万吨以上，实际产量500万吨左右，冶炼企业受到了产品价格以及原料成本的双面夹击，产品利润不断缩水。冶炼产能的长期严重过剩造就了我国精炼锌的巨大产量，在如此不合理的产业结构下，冶炼厂行业利润低下也就不难理解了。根据国家统计局公布的数据，2013年6月国内锌产量44.73万吨，同比增加了6.5%，2013年1~6月累计产量258.3万吨，同比增加9.03%。当前锌冶炼行业开工率依然在70%以上，六月份虽有个别大型企业加入检修阵营，但随着前期检修的企业陆续复产，两相抵消，当月炼厂开工率并未如预期般回落。目前仍处于消费淡季，锌价迟迟难振，但由于锌精矿供应充足，加工费并未受累低迷锌价，当前依然持稳，故冶炼厂整体减产规模有限。 9 CIFCO 图2-6：中国精炼锌产量统计（2009.6~2013.6） 数据来源：国家统计局、北京中期 五、国内锌消费缓慢释放 （一）2013年上半年汽车保持稳定增长 2010年我国的汽车行业增长可谓超乎所有人的预料，由于我国的汽车保有量低，使得在国家政策主导的刺激下，购车需求集中爆发，2010年产量及销量节节攀升屡创历史新高；而2011年，伴随着资金面紧俏以及各项购车优惠政策的取消，汽车市场步入了适度平稳的增长阶段。 从中汽协发布的汽车产销数据来看，2013年6月汽车产销分别完成167.42万辆和175.41万辆，同比增长分别为9.33%和11.19%，环比分别下降5.97%和0.42%；2013年1~6月我国汽车产量为1075.17万辆，累计同比增长12.36%；汽车销量为1078.22万辆，累计同比增长12.26%，双双突破1000万辆大关，总体好于去年同期。预计未来两个月汽车市场进入传统淡季，产销增速将发生下滑，但2013年汽车市场整体增长速度仍将保持合理平稳。 10 CIFCO 图2-8：全国汽车当月产量走势（2007.6~2013.6） 数据来源：WIND、北京中期 图2-9：全国汽车当月销量走势（2007.6～2013.6） 数据来源：WIND、北京中期 （二）楼市需求不温不火 调控政策副作用仍延续 房地产方面，2013年1~6月份，全国房地产开发投资36828亿元，同比增长20.3%，增速比1~5月份回落0.3个百分点；1~6月新屋开工面积同比增长了3.8%，1~5月份为增长1%；销售方面，1~6月份，商品房销售面积51433万平方米，同比增长28.7%，增速比1~5月份回落了6.9个百分点。6月份，房地产开发景气指数为97.29，比上月回落0.03点。 11 CIFCO 2013年3月1日“国五条”实施细则公布，与以往四次调控政策相比，此次“国五条”既有对前期政策的延续，也有在前期调控经验的基础上进行得一