请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 u 2013年7月30日 ——网宿科技（300017）2013年半年报点评 评级：推荐（维持） 事件：2013年7月31日，公司公布2013年半年度报告。报告期内，实现营业总收入5.01亿元，较上年同期增长41.58%；实现营业利润6854.81万元，较上年同期增长103.68%；实现净利润为5576.06万元，较上年同期增长57.25%。基本每股收益0. 36元。 点评：  业绩持续超预期，毛利率回升逻辑再次被证明。报告期内，公司营业收入同比增长41.58%，净利润同比增长57.25%（若加上7月1日收讫的1484万扶持资金，增速将达90%以上），扣非后净利润同比增长100.48%，持续超市场预期。其中，CDN服务实现收入3.8亿，同比增长58.96%，收入占比再次提升达76.65%。毛利率方面，公司产品结构优化，毛利率企稳回升的逻辑再次得到证明，上半年公司综合毛利率达到36.46%，而2012年中期这一数据为31.32%，2012年全年为33.84%，盈利能力得到了显著提升。费用方面，也大致属于正常增长，管理费用率小幅提高主要是因为研发费用增加、人员规模扩大等。未来，公司业绩增长仍旧依靠CDN业务做大做强，和ICD业务相辅相成，相信随着公司产品线的丰富及业务覆盖能力的提升，在WSA、C AT M、AP PA产品的持续发力，以及网络安全服务S AS、WSS和ECB云备份的后续接力下，公司盈利能力仍有望进一步加强。  CDN市场不断壮大，公司技术储备丰富，建议关注“云”及“移动互联”。近几年，中国互联网的快速发展推动CDN市场不断壮大。截止到2013年6月，中国网民规模已达5. 91亿，较12年底又新增2656万人；互联网普及率为44.1%，较12年底提升2个百分点；手机网民规模4.64亿，较12年底新增4379万人。当前，整个互联网发展呈现新闻流媒体化、视频高清化、应用多样化和移动化，前期我们也提到，“未来每个行业都将互联网化”，无论是电商促销、手游兴起、OTT电视推广、互联网金融崛起还是其最近52周走势： 相关研究报告： 《2013年年度策略报告：数成长确定，当看“智慧”》2012/10/31 《网络加速“利”器，成长享受行业红利》2013/1/23 《“卖铲人”，互联网化为其提供不竭生命力》2013/7/8 报告作者： 韩星南 执业证书编号：S0590510120004 联系人： 吴金雅 电 话：0510-82832053 Email：wujy@glsc.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正。结论不受任何第三方的授意、影响，特此申明。 国联证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格。 050100150200250300-50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%250.00%成交金额网宿科技上证指数计算机行业 持续高增长，建议关注“云”及“移动互联” 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 他基于互联网的创新，都将进一步推升流量的增加，加之，用户对网络体验的追求也不断提高，因此，在硬件提速暂力不从心的情况下，CD N成为加速王道（尤其中间一公里的提速只能依赖CDN）， 预计未来几年行业平均增速仍将保持在35%—45%。正是基于对市场的充分认识，公司不断加大投入，技术储备丰富，不但提升了为客户提供数据分析的功能，安全云服务系统、CDN云探测及智能分析平台、移动互联网加速平台、云分发网络平台等项目也均有序进行。建议关注“云”及“移动互联”，目前，网宿云分发平台已和众多国内领先云平台展开了深度合作，同时，针对移动互联网的方案也有望在下半年推出。  维持“推荐”评级。公司产品不断创新，下半年移动互联网的方案有望推出，同时“棱镜”事件也为其网络安全服务S AS、WSS等提供了一定的机遇。预计公司13—15年EPS为1.00、1. 41、1.99元，短期需警惕创业板调整风险，但鉴于高增长公司在行业内的稀缺性，仍维持长期“推荐”评级。  风险因素：新产品市场拓展不利；其他大资金介入市场加剧竞争。 3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 财务报表预测与财务指标 单位：百万更新日期：13/07/30利润表2011A2012A2013E2014E2015E资产负债表2011A2012A2013E2014E2015E营业收入542.1814.81,215.81,750.22,373.5现金545.5611.8666.6770.9941.0YOY(%)49.6%50.3%49.2%44.0%35.6%交易性金融资产0.00.00.00.00.0 营业成本385.8539.1783.71,107.11,478.3应收款项净额74.090.7149.9215.8292.6 营业税金及附加16.926.840.157.878.3存货9.511.117.625.133.6销售费用46.985.0126.4194.3270.6其他流动资产16.152.878.8113.5153.9占营业收入比(%)8.6%10.4%10.4%11.1%11.4%流动资产总额645.0766.4913.01,125.21,421.1 管理费用51.367.4108.5155.5205.6固定资产净值158.9169.9197.4220.0245.7占营业收入比(%)9.5%8.3%8.9%8.9%8.7%减:资产减值准备(0.3)(2.0)0.00.00.0 EBIT41.396.5157.0235.5340.7固定资产净额158.6167.9197.4220.0245.7 财务费用-12.5-16.4-14.4-14.4-17.1工程物资0.00.00.00.00.0占营业收入比(%)-2.3%-2.0%-1.2%-0.8%-0.7%在建工程0.00.07.015.617.9 资产减值损失-0.3-2.0-2.0-2.0-2.0固定资产清理0.00.00.00.00.0 投资净收益0.01.60.00.00.0固定资产总额158.6167.9204.3235.6263.6营业利润53.6112.4169.4247.9355.8无形资产23.837.335.834.332.8 营业外净收入11.110.414.010.010.0长期股权投资0.00.00.00.00.0利润总额64.6122.8183.4257.9365.8其他长期资产12.710.810.810.810.8 所得税9.919.128.440.056.7资产总额840.0982.41,163.91,405.91,728.2所得税率(%)15.4%15.5%15.5%15.5%15.5%循环贷款0.00.00.00.00.0净利润54.7103.7155.0217.9309.1应付款项22.140.562.889.2119.5占营业收入比(%)10.1%12.7%12.7%12.5%13.0%预提费用0.00.00.00.00.0 少数股东损益0.00.00.00.00.0其他流动负债36.366.8104.4149.9201.6归属母公司净利润54.7103.7155.0217.9309.1流动负债58.4107.3167.2239.1321.2YOY(%)43.0%89.6%49.4%40.6%41.8%长期借款0.00.00.00.00.0EP S（元）0.350.671.001.411.99应付债券0.00.00.00.00.0其他长期负债2.34.66.99.211.5主要财务比率2011A2012A2013E2014E2015E负债总额60.7111.9174.1248.3332.6成长能力少数股东权益0.00.00.00.00.0营业收入49.6%50.3%49.2%44.0%35.6%股东权益779.3870.5989.81,157.61,395.6营业利润44.0%109.8%50.7%46.3%43.5%负债和股东权益840.0982.41,163.91,405.91,728.2净利润43.0%89.6%49.4%40.6%41.8%获利能力现金流量表2011A2012A2013E2014E2015E毛利率(%)28.8%33.8%35.5%36.7%37.7%税后利润54.7103.7155.0217.9309.1净利率(%)10.1%12.7%12.7%12.5%13.0%加：少数股东损益0.00.00.00.00.0ROE(%)7.0%11.9%15.7%18.8%22.1%公允价值变动0.32.02.02.02.0ROA(%)6.5%10.6%13.3%15.5%17.9%折旧和摊销43.153.620.123.226.5偿债能力营运资金的变动10.6(0.3)(31.6)(33.8)(41.4)流动比率1104.2%714.1%546.0%470.6%442.5%经营活动现金流108.7159.1145.5209.4296.2速动比率1088.0%703.7%535.4%460.1%432.0%短期投资0.00.00.00.00.0资产负债率%7.2%11.4%15.0%17.7%19.2%长期股权投资0.00.00.00.00.0营运能力固定资产投资0.0(55.6)(55.0)(55.0)(55.0)总资产周转率64.5%82.9%104.5%124.5%137.3%投资活动现金流0.0(55.6)(55.0)(55.0)(55.0)应收账款周转天数49.840.645.045.045.0股权融资(0.7)0.00.00.00.0存货周转天数9.57.88.08.08.0长期贷款的增加/0.00.00.00.00.0每股指标（元）公司债券发行/（偿0.00.00.00.00.0每股收益0.350.671.001.411.99股利分配(15.4)(23.1)(35.6)(50.1)(71.1)每股净资产5.055.646.397.479.00计入循环贷款前融(16.1)(23.1)(35.6)(50.1)(71.1)估值比率循环贷款的增加(减(60.4)9.1