硬质合金龙头山特维克简析：管中窥豹

本公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读正文后免责条款部分 摘要：本文对全球最大的硬质合金集团山特维克的主要业务板块进行了简要分析，对其从1868年成立到2011年的主要历史事件进行全面的概要。本文有助于投资者了解全球的最优秀的硬质合金企业的发展历史，和跟踪其最新的业务动态，从而间接了解全球硬质合金市场的需求变化情况。 山特维克集团旗下拥有五个业务领域，分别负责各自产品的研发、生产和销售：山特维克矿山（山特维克 Mining），山特维克机械加工（山特维克 Machining Solutions），山特维克材料科技（山特维克 Materials Technology），山特维克工程机械（山特维克 Construction）和山特维克创投（山特维克 Venture）。这5个业务领域有很多交叉和重合。2012年山特维克这5个领域收入980亿克朗，这5大领域分别占比39%、29%、15%、9%和7%，净利润占比40%、42%、4%、5%和8%。 山特维克矿山2012年订单量增长7%，销售额增长17%；上半年市场稳定，下半年急剧变差；下半年非洲市场依然保持较旺盛的需求，但其他地区需求与上半年相比明显下降。 2013年一季度硬质合金总体需求出现改善迹象。除了矿山领域的的情况较差之外，山特维克一季度的订单和环比改善。一季度订单量223亿克朗，环比去年4季度增长9%；销量为221亿克朗，环比下降7%。除了矿山领域外，其它领域的订单出货比均超过100%。公司库存下降4亿克朗。 山特维克2013年二季度的市场需求情况与一季度类似，与能源相关的业务仍然保持增长，与矿山相关的业务领域继续走弱。二季度订单量207亿克朗，同比下降16%，环比下降7%。销售额230亿克朗，同比下降6%，环比正在4%。销售毛利77.5亿克朗，同比下降18%，环比2%。 国内上市的硬质合金上市公司有厦门钨业、章源钨业和中钨高新。这些公司生产的硬质合金主要应用于矿业和机械加工等领域，且应用于矿山和工程机械领域的多为耗材部分。欲通过行业龙头山特维克来反映市场需求情况，我们不妨重点分析上特维克机械加工和山特维克矿山这两个领域。山特维克机械加工从一季度开始好转，但分区域来看欧洲市场好转明显，亚洲和北美市场尚无起色，即我们可简单认为我国的机械加工市场尚无好转，机械加工刀具需求无改善。矿山领域，山特维克从2012年开始持续走弱，走弱的重要原因是矿业投资增速放缓，大型矿山设备需证券研究报告 分析师 张文丰 S1080510120007 研究助理 刘文平 S1080112070036 电话： 0755-83026472 邮件： liuwenping@fcsc.cn 管中窥豹——硬质合金龙头山特维克简析 2013年7月24日 评级：中性（维持） 有色金属 行业深度报告 行业主要数据 上市公司家数 64 总市值（亿元） 6,544.12 流通A股市值（亿元） 5,460.81 有色金属行业与沪深300指数比较 -0.31-0.21-0.11-0.010.0907/1209/1211/1201/1303/1305/13有色金属沪深300 相关报告 第一创业证券股份有限公司 First Capital Securities Corporation Limited 研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2求下滑，但矿山中的耗材部分订单量保持稳定，而这些耗材正是我国硬质合金企业的主打产品，这些产品不仅国内需求且出口海外，结合我们二季度对国内硬质合金企业的调研情况，我们认为矿山硬质合金耗材市场保持稳定或者略有好转。 本文第四分部详细描述山特维克150年的历史。从成立到现在，即使考虑到通货膨胀因素，山特维克的股价每年大概4%的增速，股票分红每年收益率3%。从成立至今，集团仅有三次亏损记录，均发生在经济危机之后的一年：1921年，1983年和2009年。简单来看，山特维克的历史是一部产品不断更新、销售不断扩张的历史；同时也是一部兼并重组和剥离的历史。所谓仁者见仁，智者见智，有兴趣的读者可以详细阅读文章第四部分的“山特维克历史时刻”，从中寻找自己感兴趣的部分，这部分详细讲述了山特维克一百多年的发生的重要事件。 本文的第五部分简单地对山特维克刀具解决方案进行了分析。山特维克提供系统优化、客户培训、机床初始化配刀（OTS）以及刀具管理系统。刀具管理系统包括刀具使用合理化、库存管理、物流服务和订阅产品数据等模块。这些系统化一体化的服务使得客户对山特维克产生强烈的依赖性，强化公司的行业地位，使得其它公司产品取代公司产品的难度大大提高。这样，我们有理由认为即使未来株洲硬质合金厂、厦门钨业和章源钨业等公司生产出高端刀具，这些国产刀具取代国外优质刀具的过程必将困难重重，取代过程将十分缓慢。 风险提示 欧债危机恶化；中国经济增速大幅下滑。 第一创业证券股份有限公司 First Capital Securities Corporation Limited 研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 目录 1 山特维克业务简介 .............................................................................................................................. 4 2 山特维克五大领域 .............................................................................................................................. 5 2.1 山特维克矿山 ....................................................................................................................................................... 6 2.2 山特维克机械加工 ............................................................................................................................................... 8 2.3 山特维克材料科技 ............................................................................................................................................. 10 2.4 山特维克工程机械 ............................................................................................................................................. 12 2.5 山特维克创投 ..................................................................................................................................................... 14 3 山特维克一季度开始改善 ................................................................................................................ 16 3.1 山特维克一季度业绩环比改善 ......................................................................................................................... 17 3.2 山特维克二季度订单量环比下滑 ..................................................................................................................... 20 4 山特维克历史时刻 ............................................................................................................................ 22 4.1 山特维克历史时刻 ............................................................................................................................................. 23 5 山特维克刀具解决方案 .................................................................................................................... 37 第一创业证券股份有限公司 First Capital Securities Corporation Limited 研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 4 1 山特维克业务简介 经过150年的发展，山特维克集团在制造工艺方面已经发展成为全球的领导者。集团总部坐落在瑞典的山特维肯市，该集团早在19世纪就在这里起步了。山特维克的业务范围遍及全球，并在130多个国家设有代表处。2013年，集团员工总人数达48018人，年销售额近985亿瑞典克朗。山特维克的客户活跃在包括汽车、航空工业、采矿建筑行业、化工、石油和燃气、动力、纸浆纸张、居家用品、电子、医学技术以及医疗行业的很多领域当中。 山特维克2012年销售收入结构 数据来源：山特维克年报 公司总部所在地欧洲史山特维克的最主要的销售市场，销售收入占比34%，由于亚洲和北美的市场景气度相对于欧洲不断提高，这两个地方的销售收入占比不断提高，2012年占比18%。 山特维克2012年销售收入地理结构 第一创业证券股份有限公司 First Capital Securities Corporation Limited 研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 5数据来源：山特维克年报 早在1985年山特维克就来到了中国。山特维克在中华区的市场包括中国大陆、香港和台湾。2007年，在中国山特维克公司的销售量达到38亿人民币，拥有员工1500多人，25个办事处和7个生产基地。2009年，山特维克是“厚积薄发”的一年。9月17日，山特维克宣布在上海嘉定区建成了世界一流的矿山工程机械制造厂，占地面积12万平方米，比其2005年在上海建成的一期工厂大7倍。预计新工厂每年可向亚洲世界其他地区的矿山工程机械市场供应3000多台/套设备，其中60%的设备销往中国本土。 2 山特维克五