HeaderTable_User 5017288 5017401 HeaderTable_Stock 600050 买入 investRatingChange.same 13022300 HeaderTable_Excel HeaderTable_Statem entCom pany 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 动态跟踪 【公司·证券研究报告】 Table_Excel1 公司主要财务信息 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 营业收入（百万元） 215,519 256,265 289,494 316,713 337,137 同比增长 22.3% 18.9% 13.0% 9.4% 6.4% 营业利润（百万元） 4,654 7,996 12,135 19,266 25,423 同比增长 18.9% 71.8% 51.8% 58.8% 32.0% 归属母公司净利润（百万元） 1,412 2,368 3,549 5,250 6,806 同比增长 15.0% 67.7% 49.9% 47.9% 29.6% 每股收益（元） 0.07 0.11 0.17 0.25 0.32 毛利率 28.4% 30.1% 30.5% 31.1% 31.3% 净利率 0.7% 0.9% 1.2% 1.7% 2.0% 净资产收益率 2.0% 3.3% 4.8% 6.7% 8.1% 市盈率（倍） 46.1 27.5 18.3 12.4 9.6 市净率（倍） 0.9 0.9 0.9 0.8 0.7 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测 Tabl e_Title 6月用户数平稳发展，3G用户累计破亿 Table_Summary 事件  移动业务中：3G用户本月净增数413.3万户（累计到达数10002.8万户）；2G用户本月净增数-32.7万户（累计到达16214.1万户）；  固网业务：宽带用户本月净增数60.3万户（累计到达数6257.5万户）；固话用户本月净增加-44.5万户（累计到达数8969.5万户）。 投资要点  6月用户数平稳发展，3G用户累计破亿。6月3G净增413.3万户，3G用户累计达到1.0003亿户，成功突破1亿大关。今年3月3G净增用户数首上400万台阶后，之后的3个月始终维持在400万以上的水平。我们认为，随着中低端智能手机的进一步普及3G业务将进一步向二、三线城市加速渗透，公司的用户数有望继续保持良好的发展态势。  我们维持公司3G业务可能进入了自发式的市场拉动型发展阶段的判断。3G单月新增用户稳定在400万以上的同时3G终端补贴占收入比和单用户补贴一直在下降。这表明3G用户的快速增长已不依赖于终端补贴，随着智能手机的普及以及3G一批杀手级应用的爆发式增长，公司的3G业务或已进入自发式的市场拉动阶段。与前期“花钱买用户”不同，现阶段的新增用户数对公司业绩的体现更加直接。  公司基本面稳健，业绩增长具有可持续性。整体来看，我们认为3G业务将继续拉动公司收入高速增长，公司的成本费用可控，已经体现出运营商业务模式的规模效应，我们认为公司业绩增长有可持续性。从估值来看，目前0.9倍左右的PB处于历史底部，安全边际高。 财务与估值  我们预计公司2013-2015年A股EPS分别为0.17元、0.25元和0.32元，采用DCF绝对估值法，对应得出合理价格为4.78元 ，维持公司买入评级。 风险提示：3G用户发展低于预期，大盘系统性风险。 Table_BaseInfo 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2013年07月18日） 3.07元 目标价格 4.78元 52周最高价/最低价 3.90/3.04元 总股本/A股（万股） 2,119,660/2,119,660 A股市值（百万元） 65,074 国家/地区 中国 行业 通信 报告发布日期 2013年07月19日 Tab le_Ch angeR ate 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现（%） -4.7 -13.5 -11.5 -11.0 相对表现（%） -1.2 -6.4 -2.6 -4.0 沪深300（%）（%） -3.5 -7.2 -8.9 -7.0 Tabl e_Wi nd 资料来源：WIND、东方证券研究所 Table_Author 证券分析师 周军 021-63325888*6127 zhoujun@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860510120007 Table_Contacter 联系人 钱美舒 021-63325888*3205 qianmeishu@orientsec.com.cn -19%-9%0%9%19%12/0712/0812/0912/1012/1112/1213/0113/0213/0313/0413/0513/06中国联通沪深300中国联通 600050.SH 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 中国联通动态跟踪 —— 6月用户数平稳发展，3G用户累计破亿 2 图1 中国联通2G新增用户数（万户） 资料来源：公司公告、东方证券研究所 图2中国联通3G新增用户数及到达数（万户） 资料来源：公司公告、东方证券研究所 图 3 中国联通固话业务净新增数（万户） 资料来源：公司公告、东方证券研究所 图4 中国联通宽带业务用户数（万户） 资料来源：公司公告、东方证券研究所 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 中国联通动态跟踪 —— 6月用户数平稳发展，3G用户累计破亿 3 图5：中国联通A-H股溢价率 资料来源：Wind，东方证券研究所 风险提示 大盘系统性风险 3G业务发展低于预期 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 中国联通动态跟踪 —— 6月用户数平稳发展，3G用户累计破亿 4 附表：财务报表预测与比率分析 Table_Excel2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 单位:百万元 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 货币资金 15,439 18,320 14,475 15,836 16,857 营业收入 215,519 256,265 289,494 316,713 337,137 应收账款 12,439 14,300 16,154 17,673 18,813 营业成本 154,414 179,108 201,115 218,197 231,765 预付账款 3,689 4,170 4,711 5,154 5,486 营业税金及附加 6,352 7,339 7,816 8,551 9,103 存货 4,651 5,803 6,516 7,070 7,509 营业费用 28,751 35,037 39,661 41,014 39,850 其他 2,654 5,647 6,359 6,943 7,380 管理费用 18,200 20,491 21,721 22,372 23,044 流动资产合计 38,872 48,240 48,215 52,675 56,045 财务费用 1,243 3,417 4,619 6,017 6,684 长期股权投资 47 50 50 50 50 资产减值损失 2,771 3,294 3,227 2,095 2,068 固定资产 325,436 367,281 417,685 463,861 513,700 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 52,329 59,935 60,115 60,295 60,475 投资净收益 866 417 800 800 800 无形资产 20,740 21,362 19,582 17,802 16,022 其他 (0) (0) (0) (0) (0) 其他 21,099 21,489 17,982 19,532 23,151 营业利润 4,654 7,996 12,135 19,266 25,423 非流动资产合计 419,651 470,117 515,413 561,539 613,397 营业外收入 1,874 2,053 2,000 2,000 2,000 资产总计 458,524 518,357 563,628 614,214 669,442 营业外支出 865 505 500 500 500 短期借款 32,322 69,175 139,734 161,118 185,403 利润总额 5,664 9,544 13,635 20,766 26,923 应付账款 91,139 103,512 100,557 109,099 115,883 所得税 1,476 2,519 3,106 5,192 6,731 其他 90,030 129,125 97,682 102,767 106,735 净利润 4,188 7,025 10,529 15,575 20,192 流动负债合计 213,490 301,812 337,973 372,984 408,021 少数股东损益 2,776 4,657 6,980 10,325 13,386 长期借款 1,384 536 536 536 536 归属于母公司净利润 1,412 2,368 3,549 5,250 6,806 应付债券 33,118 2,000 2,000 2,000 2,000 每股收益（元） 0.07 0.11 0.17 0.25 0.32 其他 1,921 1,775 331 331 331 非流动负债合计 36,423 4,311 2,867 2,867 2,867 主要财务比率 负债合计 249,913 306,123 340,841 375,851 410,888 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 少数股东权益 137,587 139,937 146,917 157,242 170,628 成长能力 股本 21,197 21,197 21,197 21,197 21,197 营业收入 22.3% 18.9% 13.0% 9.4% 6.4% 资本公积 27,159 26,776 26,776 26,776 26,776 营业利润 18.9% 71.8% 51.8% 58.8% 32.0% 留存收益 22,691 24,349 27,899 33,148 39,955 归属于母公司净利润 15.0% 67.7% 49.9% 47.9% 29.6% 其他 (24) (24) 0 0 0 获利能力 股东权益合计 208,611 212,234 222,788 238,363 258,